固定收益点评：政策多箭齐发，债市大幅止盈，后市怎么看？

政策“多箭齐发”

9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，央行宣布多项政策变化，包括降准降息、地产政策和股市政策。

• 降准降息：央行全面降准0.5个百分点，年内可能进一步再下调0.25-0.5个百分点；调低7天逆回购利率20bps，预计MLF利率下调0.3个百分点，LPR、存款利率等也将随之下行0.2-0.25个百分点。
• 房地产政策：引导银行降低存量房贷利率0.5个百分点；统一房贷最低首付比例至15%；提高保障性住房再贷款中央行资金支持比例至100%；延长“金融16条”和经营性物业贷款政策期限至2026年底。
• 股市政策：创设证券、基金、保险公司互换便利，首期操作规模5000亿元，支持符合条件的机构通过资产质押获取流动性；创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。

政策影响

• 货币宽松：降准降息将稳定短期流动性，LPR、MLF、存款利率等利率有望进一步下行。若资金价格回到政策利率附近，DR007和R007有望回到1.5%左右，其它利率也将随之下行。
• 房地产政策：存量房贷利率调整对新增贷款影响有限，调降二套房首付比例将释放部分购房需求，但考虑到房价尚未企稳，刺激作用仍需观察。
• 股市政策：创设新型工具将有效提振股市风险偏好，互换便利提供的5000亿元资金及后续扩容将持续为股市提供买入力量。

债市止盈行情

降息后，债券市场出现大规模止盈，债券利率大幅攀升。30年国债利率攀升5.0bps，10年国债利率攀升3.5bps。后续市场走势取决于止盈行情是否结束和风险偏好的变化。

• 止盈行情难以持续：短端利率票息低于长端，降息降准后存单利率下行，资金将更多流向长端，长端利率难以持续调整。
• 10年国债利率运行区间：本次降息后，10年国债运行区间有望下行至1.90%-2.05%，当前利率处于区间上沿，进一步调整空间有限。

后续关注

• 信用扩张：降息后，资金利率回落确定性较强，短债确定性相对较高。长债关键在于宽货币能否带来信用扩张。测算显示，今年4季度政府债净融资将明显回落，整体社融同比少增量将扩大，信用能否扩张取决于四季度能否有超预期的增量财政政策出台。
• 配置策略：长债调整风险有限，继续保持短信用+长利率的配置。

风险提示

财政政策超预期；风险偏好恢复超预期；海外衰退超预期。