非银行业周报：政策“多箭齐发”，布局非银正当时

国新办举行发布会出台系列政策，多箭齐发支持稳市场稳预期。国务院新闻办公室5月7日（周三）上午9时举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，并答记者问。人民银行推出一揽子货币政策措施，主要包括3大类共10项：（1）数量型政策方面，通过降准等措施，加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕。降低存款准备金率0.5个百分点，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前的5%调降为0%。（2）价格型政策方面，公开市场7天期逆回购操作利率从目前的1.5%调降至1.4%，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点；各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率，都从目前的1.75%降至1.5%；抵押补充贷款（PSL）利率从目前的2.25%降至2%。降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。 （3）结构型政策方面，完善现有结构性货币政策工具，并创设新的政策工具，支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域。其中，科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款额度分别增加3000亿元，同时设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”。我们认为降准降息等总量政策保持市场流动性充裕，有利于进一步降低融资成本；结构性工具额度提升和利率下调，或引导资金向科创、消费、普惠等领域倾斜，推动经济持续回升向好；同时资本市场流动性也有望保持宽松，非银板块也有望同步受益。 调降保险投资股票风险因子，推动长周期考核，险资权益投资弹性有望提升。 国家金融监督管理总局局长李云泽在5月7日举办国新办新闻发布会上表示，将股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度，同时将进一步扩大保险资金长期投资试点范围，近期拟再批复600亿元，为市场注入更多的增量资金，同时表示将推动完善长周期考核机制，调动机构的积极性，促进实现“长钱长投”。2023年9月，金融监管总局发布的《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》中明确，对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4；本次调降后，沪深300成分股/沪深300以外的主板股票/创业板/科创板股票最新的权益价格风险因子分别为0.27/0.315/0.405/0.36，本次调整有望降低险资投资股票的资本占用，助力权益市场稳定，在利率中枢下行背景下，提升投资收益弹性，缓解潜在“利差损”风险。 优化两项支持资本市场的货币政策工具，发挥中央汇金公司类“平准基金”作用。互换便利方面，2024年10月和2025年1月央行分别开展500亿元和550亿元互换便利操作，合计使用额度1050亿元。回购增持再贷款方面，据潘功胜行长介绍，目前已有超过500家上市公司、主要股东公告使用贷款回购增持股票，贷款总金额约3000亿元。本次一揽子措施提出，将5000亿元互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款两个工具的额度合并使用，总额度达到8000亿元。证监会主席吴清指出，要强化市场监测和风险综合研判，动态完善应对各类外部风险冲击的工作预案，全力支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用。 我们认为，证监会支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，配合人民银行健全支持资本市场货币政策工具长效机制，有助于协调引导公募基金、私募基金、证券公司、社保基金、保险机构、年金基金等各类机构投资者更大力度入市，鼓励和支持上市公司加大回购增持力度，为A股市场引入更多增量资金，更好维护资本市场稳定运行。 投资建议：年初至今政策定调积极，国新办会议后降准降息等政策逐步落地，有望提振市场情绪并推动估值持续修复。保险资金长期投资持续入市，保险投资股票风险因子调降，头部险企或更加受益于权益投资空间的打开，有望缓解潜在“利差损”风险。券商方面，交投活跃度提升，稳市力度加大有望推动资本市场平稳运行，券商业绩修复趋势也有望延续。保险方面，建议重点关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。证券方面，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等头部券商标的。 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 1市场回顾 本周（2025.05.06-2025.05.09，下同），主要指数均上涨，环比上周：上证综指+1.92%，深证成指+2.29%，沪深300指数+2.00%，创业板指数+3.27%。非银方面，主要指数上涨，保险指数涨幅较高。环比上周：非银金融(申万)+1.75%，证券Ⅱ(申万)+1.24%，保险Ⅱ(申万)+2.82%，多元金融(申万)+1.83%。 主要个股方面，环比上周：1）券商：华泰证券+1.93%，中信证券+1.87%，中国银河+1.21%，国泰海通+0.70%。2）保险：中国太保+6.63%，中国人寿+3.66%，新华保险+2.91%，中国平安+2.05%。 图1：本周非银板块指数与沪深300指数表现 图2：2024年至今非银板块指数与沪深300指数表现 图3：A股日均成交金额 图4：沪深300指数与中证综合债指数 2证券板块 2.1证券业务概况 经纪业务：本周沪深两市累计成交0.44万亿股，成交额5.29万亿元，沪深两市A股日均成交额1.32万亿元，环比上周+21.29%，同比+39.23%。 投行业务：截至2025年5月9日，（1）年内累计IPO承销规模为232.29亿元；（2）再融资承销规模为2323.21亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至5月9日，两融余额18087.51亿元，较上周+1.25%，同比+17.91%，占A股流通市值2.21%。（2）股票质押：截至5月9日，场内外股票质押总市值为26562.51亿元，较上周+1.36%，同比-1.32%。 2.2证券业务重点图表 图5：截至5月9日IPO与再融资承销金额规模 图6：本周两融余额与同比增速 图7：本周股票质押市值规模与同比 图8：券商板块市净率(PB) 3保险板块 图9：2024年1-12月累计寿险保费增速 图10：2024年1-12月累计财险保费增速 图11：2024年12月单月寿险保费增速 图12：2024年12月单月财险保费增速 4流动性追踪 4.1流动性概况 货币资金面：本周央行开展8361亿元逆回购操作，有1.62万亿元逆回购到期，净回笼7817亿元。资金利率显著下行，5月6日-5月9日银行间质押式回购利率R001下行33bp至1.52%，R007下行26bp至1.58%，DR007下行26bp至1.54%。SHIBOR隔夜利率下行26bp至1.50%，6个月AAA同业存单收益率下行10bp至1.64%。 债券利率方面，本周债券收益率升降不一，1年期国债收益率下行4bp至1.42%，10年期国债收益率上行1bp至1.64%，30年期国债收益率上行2bp至1.84%。 4.2流动性重点图表 图13：DR007和R007 图14：同业存单到期收益率 图15：1年、10年与30年期国债收益率（%） 图16：10年与30年国债期限利差 5行业新闻与公司公告 表1：上周末至本周重点公司公告与行业新闻 6投资建议 投资建议： 年初至今政策定调积极，国新办会议后降准降息等政策逐步落地，有望提振市场情绪并推动估值持续修复。保险资金长期投资持续入市，保险投资股票风险因子调降，头部险企或更加受益于权益投资空间的打开，有望缓解潜在“利差损”风险。 券商方面，交投活跃度提升，稳市力度加大有望推动资本市场平稳运行，券商业绩修复趋势也有望延续。 标的方面： 保险方面，建议重点关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。证券方面，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等头部券商标的。 7风险提示 1）政策不及预期：影响资本市场活跃度表现，拖累券商营收；部分政策推出不及预期，或间接令行业创新不及预期。 2）资本市场波动加大：拖累险企和券商投资端表现，造成净利润大幅波动。 3）居民财富增长不及预期：宏观经济复苏放缓，影响居民可支配收入和消费预期，购买力和需求下降拖累保险负债端表现。 4）长期利率下行超预期：险资资产负债匹配难度加大，拖累净投资收益率水平，潜在“利差损”风险上升。