非银周报：多箭齐发改善融资环境，新增CRM创新业务凸显龙头券商价值+保险关注开门红备战情况

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年11月11日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 联系人（研究助理）：谢欣洳 S1070118090028 ☎ 0755-83660814  xiexinru@cgws.com 联系人（研究助理）：张永 S1070118090027 ☎ 010-88366060-8865  zhangyong@cgws.com 数据来源：wind 相关报告 <<市场出清进行时+高层出手再次稳定市场预期，保险、券商反弹仍在路上>> 2018-11-04 <<券商股估值修复通道开启，短期关注保险净利增速下滑对市场情绪冲击+松绑险企投资利好长期发展>> 2018-10-29 <<金融委首提枢纽功能+提振市场信心，市场起航下保险、券商需顺势配置>> 2018-10-21 多箭齐发改善融资环境，新增CRM创新业务凸显龙头券商价值+保险关注开门红备战情况 ——非银周报  行业推荐顺序：券商>保险>多元金融 本周政策面继续发力，利好政策消息接踵而至，优化政策环境。本周央行发布了三季度《货币政策执行报告》，体现下一阶段货币政策边际新增两大重点：微观传导机制疏通；注重资产价格波动。在流动性方面，新一期国常会明确提出“力争主要商业银行四季度新发放小微企业贷款平均利率比一季度下降1个百分点”。在制度完善方面，证监会修订发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，边际宽松显著，如通过配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票方式募集资金的，可以将募集资金全部用于补充流动资金和偿还债务。同时，证监会等联合发布的《关于支持上市公司回购股份的意见》拓宽了回购资金来源、适当简化了实施程序、引导完善治理安排，鼓励各类上市公司实施股权激励或员工持股计划，促进公司夯实估值基础。在板块上，认为短期顺序为券商>保险>多元金融，但仍需要关注中美贸易摩擦存在的不确定性而导致市场下跌的系统性风险及宏观经济下行风险。  四季度资产端、负债端预计迎来甜蜜期，关注险企开门红备战：代理人新规（征求意见稿）预示着代理人增速将大概率放缓（通过增客户以增员成为趋势），必须通过提升人均产能以促进保费稳健增长。这同我们的近期草根调研情况一致，部分龙头险企人力增速已经陷入瓶颈，2019年开门红严监管下在产品形态已经限制的背景下，产品升级仅仅是轻疾重疾、赔付次数的变动，其他不会有很大的改变。今年搭配销售将成为开门红重要的销售策略。且除平安寿险2017年后三个季度保费较为均衡外，其他几家基本呈现三、四季度基数一高一低，因此，单季度新单增速恢复将分化。 预计2018年的总投资收益率面临下滑压力。但步入四季度保险业资产和负债两端迎来甜蜜期，受资管新规影响，短期内银行理财、结构性存款、货币型基金量价下行，利好理财型保单销售的边际改善，四季度保障型与理财型两类产品趋势预期可进一步延续。  看好龙头券商个股： 近期资管新政、地方国资、监管层鼓励险企参与处理公司股权质押流动性处理问题，目前公布规模已经超过1,500亿，发挥险企稳定市场作用，有核心观点 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业周报 行业报告 非银行金融行业 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 望缓解这些因素对券商的净资产质量降低及盈利能力下降的担忧。同时，券商开启交易所信用风险缓释工具创设有望缓解企业融资困境，为FICC业务发展拓展空间，苏宁电器集团有限公司和浙江恒逸集团有限公司是深交所首批信用保护工具参考实体，红狮控股集团有限公司和金诚信矿业管理股份有限公司上交所参考实体，承销商+信用增信机构创设方为中信证券和国泰君安。此外，未来随着科创板的设立及拟试点注册制，A股市场的双轨制变革箭在弦上，有望为券商包括IPO在内的业务发展带来新机遇。我们认为，今年将是券商行业业绩增速大概率最差的一年，随着相关政策红利不断释放，明年大概率将迎来业绩拐点，打开向上的估值修复向价值转向的通道。建议投资者积极配置前期超跌的龙头个股。  信托板块受新政边际改善，对市场的吸引力或将有所提升：随着资管新规细则落地，信托行业监管的不确定度将有所降低，市场流动性及信用风险得到改善，信托产品在融资渠道以及资产端方面有望出现较为明显的边际改善。但我们认为刚性兑付一直以来都是信托不成文的约定，刚性兑付实际是信托公司的核心问题所在，打破刚性兑付仍是行业发展需解决的问题，信托将更加强调尽职免责，对投资者的风险识别能力要求更高，反而有利于信托业发展。而资管新规提出消除通道业务、多层嵌套等问题，并未将信托排除在外，或对信托通道业务产生长远的影响。  风险提示：地缘政治风险；中美贸易摩擦加剧风险；宏观经济下行风险；监管趋严风险。 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 主要观点 ............................................................................................................................... 6 1.1 下周观点 ...................................................................................................................... 6 1.2 重点投资组合 .............................................................................................................. 7 1.2.1 保险板块 ............................................................................................................. 7 1.2.2 券商板块 ............................................................................................................. 8 1.2.3 多元金融板块 ................................................................................................... 11 2. 市场回顾 ............................................................................................................................. 11 2.1 保险行业 .................................................................................................................... 13 2.1.1 宏观数据 ........................................................................................................... 13 2.1.2 行业数据 ........................................................................................................... 14 2.1.3 上市险企 ........................................................................................................... 15 2.1.4 港股险企 ........................................................................................................... 15 2.2 券商行业 .................................................................................................................... 17 2.3 多元金融 .................................................................................................................... 26 3. 行业动态 ............................................................................................................................. 27 4. 上市公司重要公告 ............................................................................................................. 33 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 35 行业周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：保险板块估值图（上为A股，下为H股） ................................................................. 8 图2：券商估值处于低位 ......................................................................................................... 11 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 ............................................................................... 11 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 ................................................................................ 11 图5：非银指数走势及成交金额 ............................................................................................. 12 图6：中债国债750移动平均线图持续持平（%） .............................................................. 13 图7：中债总全价指数/总净价指数小幅上行 ..........................................