一、当前政府债余额空间
今年政府债发行节奏呈现先慢后快趋势，二季度以来发行提速明显，三季度显著放量。截至9月底，国债发行进度达78%，地方新增债券发行进度达91%。在三季度放量背景下，四季度余额或偏低。1-9月，国债累计净融资规模达3.40万亿（含特别国债），地方新增债券累计发行规模达4.26万亿。若按年初安排的赤字规模及新增专项债额度，四季度政府债剩余规模约1.31万亿（国债净融资约0.94万亿，地方新增债券供给约0.36万亿）。从季度供给看，四季度新增供给或将低于一季度。横向对比近年，今年四季度政府债余额或达近四年最低点，接近2022年水平，新增供给较去年同期低约1万亿，后续追加额度仍有较大空间。
二、财政加码下潜在超量供给影响
国新办发布会提及加力支持地方化解债务风险，较大规模增加债务额度，发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，并明确中央财政有较大举债空间和赤字提升空间。1-8月，一般公共预算收入同比下降2.6%，政府性基金预算收入同比下降21.1%。假设全年收入同比变化，一般公共预算收支缺口约1.28万亿，政府性基金预算收支缺口约1.50万亿，合计2.78万亿。蓝佛安表示将多措并举确保全年收支平衡，并已采取措施补充地方政府综合财力、增加财政收入。
假设两种情况：
- 增发0.5万亿国债，2万亿新增专项债；
- 增发0.5万亿国债，1万亿新增专项债。
总体看，四季度政府债供给规模或在4.8万亿-5.8万亿，净融资规模或在3万亿-4万亿。其中，11月供给规模或在1.8万亿-2.3万亿，净融资规模或在1.4万亿-1.9万亿；12月供给规模或在1.6万亿-2.1万亿，净融资规模或在0.9万亿-1.4万亿。若增发0.5万亿国债及2万亿新增专项债，四季度供给规模略高于去年同期，净融资规模略高于去年同期；若增发0.5万亿国债及1万亿新增专项债，四季度供给规模低于去年同期，净融资规模低于去年同期。从月度供给结构看，今年四季度政府债供给或集中于11月，10月供给规模偏低。剔除特殊再融资债因素，仅对比11-12月，若增发0.5万亿国债及2万亿新增专项债，11-12月供给规模将较去年同期增加约1.2万亿，净融资增加约1.34万亿；若政府债增发规模在1.5万亿以下，则基本保持与去年同期相当水平。
风险提示：统计口径存在误差；供给超预期风险。
