国君电子|云厂商资本开支提速,AI维持高景气度

微软

• Azure增速调整：三季度Azure增速调整为纯粹增长，原口径+3%，AI贡献率提升3%，FY24各季度AI贡献率分别为5%/9%/10%/11%。
• 市场表现：季报前股价跑输标普/纳指7%-8%，投资者期待Azure增速环比提升、AI货币化率提升、Copilot提速及资本开支明确指引。
• 催化剂：OpenAI合作、GPT迭代、新产品发布等或推动Azure增速。
• 预期：Azure增速一致预期33%，2025财年资本金投入一致预期603亿美元。

谷歌

• AI挑战：搜索、广告业务面临AI货币化压力，但贾维斯项目（年底发布）与Chrome结合或带来突破。
• 业务韧性：搜索、YouTube、云业务短期表现优于预期。
• 风险：搜索份额存在下降风险，面临创作者困境，难以自我颠覆。
• 预期：云业务增速一致预期31%，2024/2025年资本金投入一致预期520/560亿美元。

Meta

• 增长放缓：MAU达30亿后增长放缓，但Reels和Threads有提升空间。
• AI受益：PyTorch和LLaMA生态推动广告业务，Gen AI制作1500万个广告，转化率提升20%以上，视频观看时间增长25%。
• 预期：2024/2025年资本金投入一致预期385/471亿美元。

亚马逊

• 云业务冲击：AWS长期利润角色或受微软冲击，电商业务在AI时代或仅剩流量和物流价值。
• 业务表现：零售增速企稳但偏弱，AWS重回增速环比上涨通道，利润率维持高位。
• 预期：AWS超预期或改变AI赢家叙事。

投资建议

• 持续推荐：云厂商微软、谷歌、亚马逊、Meta，端侧AI公司苹果，AI硬件公司英伟达、AMD、美光、中芯国际。
• 风险提示：宏观经济硬着陆、AI投资回报比不及预期、半导体周期下行、毛利率不及预期。

关键数据

• 微软：Azure增速一致预期33%，2025财年资本金投入603亿美元。
• 谷歌：云业务增速一致预期31%，2024/2025年资本金投入520/560亿美元。
• Meta：2024/2025年资本金投入385/471亿美元。