电子板块推荐点评：云厂商资本开支提速，AI维持高景气度

股票研究/2024.10.29 4380781 云厂商资本开支提速，AI维持高景气度电子元器件 评级：增持 -电子板块推荐点评 舒迪(分析师)李奇(分析师) 021-386766660755-23976888 shudi@gtjas.comliqi028295@gtjas.com 登记编号S0880521070002S0880523060001 本报告导读： 细分行业评级相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业事件快 评 证券研究报 告 四大云厂商都是AI时代的赢家，云业务增速稳步提升，AI货币化率不断增长。我们看好AI的高景气度，AI算力需求有望延续。 投资要点： 三季度对于微软来说是调整口径后的第一个季度，Azure增速变得更加纯粹，反应到财务是原口径+3%增速，AI对Azure的贡献率也增加3%，现在FY241Q/2Q/3Q/4Q里面AI的贡献率为5%/9%/10%/11%;季报前的微软表现一般，2024年以来跑输标普/纳指7%-8%，投资者期待azure增速环比提升，AI货币化率提升，Copilot提速，资本开支一个明确的定量指引且不断上修，与openai的合作，gpt的迭代，新产品的发布或许是推动azure增速的催化剂低预期下或许超预期；这个季度Azure的一致预期为增速33%，2025财年的资本金投入的一致预期为603亿美金。 谷歌是否会成为AI时代的赢家可能会成为这个公司最大的长期矛盾，搜索、广告被meta证明了是AI货币化最肥沃的土壤，同时贾维斯项目（年底发布）（information）与Chrome的结合也值得期待可以将网页任务自动化，短期搜索、YouTube、云也比想象中的具有韧性；但新时代，它的搜索存在掉份额的风险，面临创作者的困境很难自我颠覆，如果说AI搜索谁是第一，或许chatgpt，perplexity才是那个名字；这个季度谷歌云的一致预期为增速31%，2024/2025年的资本金投入的一致预期为520/560亿美金。 Meta是一个典型的周期成长股，在MAU到达30亿之后增长出现放缓。但Meta的Reels和Threads在时长和CPM涨价上有不少空间。同时，Meta也是AI的最大受益者之一，强大的PyTorch开发平台和LLaMA大模型开源生态，广告业务得到了AI的帮助。比如GenAI已经制作了1500万个广告（华尔街见闻），且转化率比普通广告更高；新的Advantage+功能，使转化率提高了20%以上；内容推荐算法使视频观看时间同比增长了25%，或者说总体观看时间增长了10-15%；2024/2025年的资本金投入的一致预期为385/471亿美金。 亚马逊或许和谷歌一样，长期看承担利润角色的云业务收到微软的冲击，同时悲观看，电商业务或许在生产式AI时代只有流量价值和物流价值，营销/客服/选品等都可以被GenAI包办。但零售的悲观预期和CEO不愿对AWS的收入加速做出承诺或许在疲软的股价内了，目前看零售业务增速企稳，虽然偏弱，但不至于衰退，AWS重回增速环比上涨的通道，利润率虽然会比1Q/2Q放缓，也维持在高位。一旦AWS超预期，似乎叙事就会立马变成一个AI赢家；持续推荐云厂微软、谷歌、亚马逊、Meta，端侧AI公司苹果，AI硬件公司英伟达、AMD、美光、中芯国际等的投资机会。 风险提示：宏观经济硬着陆风险；AI的投资回报比不及预期风险；半导体周期下行风险；毛利率不及预期风险。 电子元器件《AutoGLM解放用户双手，AIAgent 开启新篇章》2024.10.27 电子元器件《AI需求强劲，除AI外半导体需求稳定并改善》2024.10.18 电子元器件《迈向L5级智能驾驶，Robotaxi量产提速》2024.10.14 电子元器件《荣耀AIAgent率先落地，智能手机开启“自动驾驶”》2024.10.15 电子元器件《印度果链工厂突发火灾，大陆供应链地位持续加强》2024.10.11 公司名称 代码 收盘价（美元） 盈利预测（EPS美元）2024E2025E 2024E PE 2025E 评级 微软 MSFT.O 497.0 13.215.3 32.5 27.9 增持 谷歌 GOOGL.O 165.3 7.78.7 21.6 19.0 增持 META META.O 573.3 21.424.5 21.4 24.5 增持 亚马逊 AMZN.O 221.5 4.75.8 4.7 5.8 增持 英伟达 NVDA.O 141.5 2.94.1 49.7 34.8 增持 台积电 TSM.N 203.8 7.09.0 29.2 22.5 增持 AMD AMD.O 156.2 3.45.5 45.7 28.6 增持 苹果 AAPL.O 231.4 6.77.4 34.7 31.2 增持 美光 MU.O 107.9 9.012.8 12.0 8.4 增持 中芯国际 688981.CN 93.1RMB 0.540.68 172.6 136.2 增持 表：本报告覆盖公司估值表（截至2024年10月28日） 数据来源：Wind，Factset，国泰君安证券研究注：上述公司数值均来自国泰君安证券预测值；微软、谷歌、META、亚马逊、英伟达、台积电、AMD、苹果、美光标的为研究所海外科技团队覆盖 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com