电子板块推荐点评：云厂商资本开支提速，AI维持高景气度

核心观点与关键数据

四大云厂商在AI时代表现突出，云业务增速稳步提升，AI货币化率持续增长。AI算力需求有望持续旺盛。

微软Azure

• 季度表现：2024年第三季度Azure增速为33%，AI贡献率提升至10%。
• 预期：2025财年资本开支预期为603亿美元。
• 催化剂：Azure增速提升、AI货币化率提高、Copilot加速、资本开支指引上调、OpenAI合作、GPT迭代及新产品发布。

谷歌云

• 长期矛盾：搜索、广告业务面临AI货币化挑战，但贾维斯项目（年底发布）与Chrome结合或带来新机遇。
• 市场份额：搜索业务存在份额下降风险，面临创作者困境。
• 预期：2024/2025年资本开支预期分别为520/560亿美元。

Meta

• 增长放缓：MAU达到30亿后增长放缓，但Reels和Threads有提升空间。
• AI受益：PyTorch开发平台和LLaMA大模型生态推动广告业务增长，Gen AI制作1500万个广告，转化率提升。
• 资本开支：2024/2025年资本开支预期分别为385/471亿美元。

亚马逊AWS

• 挑战：云业务受微软冲击，电商业务可能被AI替代部分功能。
• 表现：零售业务增速企稳，AWS重回增速上涨通道，利润率维持高位。
• 资本开支：未明确承诺AWS收入加速，但资本开支持续投入。

投资建议

持续推荐云厂商（微软、谷歌、亚马逊、Meta）、端侧AI公司（苹果）、AI硬件公司（英伟达、AMD、美光、中芯国际）的投资机会。

风险提示

宏观经济硬着陆风险、AI投资回报比不及预期风险、半导体周期下行风险、毛利率不及预期风险。