2024年三季报点评：销量低于预期，Q3业绩环比承压

事件：公司发布2024年三季报，前三季实现营收209.89亿元（同比+11.93%），归母净利6.67亿元（同比+73.56%），扣非归母净利6.70亿元（同比+73.55%）。单季度看，Q3营收58.55亿元（同比+1.40%，环比-19.98%），归母净利2.29亿元（同比+118.57%，环比-17.02%），扣非归母净利2.31亿元（同比+118.22%，环比-17.54%），业绩略低于预期。

分析：

1. 业绩拖累因素：新龙矿业因安全事故停产及锑产品出口管制导致产销量下降，前三季自产金销量同比减少4.61%，自产锑销量同比减少15.66%。
2. 价格因素：黄金均价前三季同比+18.58%（Q3环比+5.76%），锑锭均价前三季同比+52.7%（Q3环比+34.2%），三氧化二锑均价前三季同比+53.0%（Q3环比+33.4%），钨价前三季同比+11.6%（Q3环比-5.4%）。
3. 利润水平：前三季毛利率7.61%（同比+1.04pct），净利率3.22%（同比+1.13pct）；Q3毛利率9.98%，净利率3.91%，同环比略有上涨。

业绩拆分：

• Q3归母净利同比增长1.24亿元，主要来自毛利（+1.77亿）贡献，但减值损失（-0.36亿）和所得税（-0.12亿）拖累。
• Q3归母净利环比减少0.47亿元，毛利略有增长，但费用和税金（-0.52亿）及减值损失（-0.26亿）拖累明显，其中管理费用环比增加0.75亿元，减值损失主要系固定资产减值准备和坏账准备增加。
• 新龙矿业停产影响当期净利4100万元。

资源与战略：

• 公司掌握国内优质金、锑资源，2023年末保有资源储量矿石量6800万吨（锑金属量307324吨，金金属量141756千克）。
• 拥有和控制矿业权30个（探矿权18个，采矿权12个），加大深边部探矿增储，推进新一轮三年找矿行动（2024-2026年）。

盈利预测与投资建议：

• 预计2024-2026年归母净利润8.91/11.95/14.10亿元，对应PE23/17/14倍，维持“推荐”评级。

风险提示：产品价格波动风险、矿山停复产风险，项目进展不及预期等。