经营稳健，布局柬埔寨贡布经济特区

， 事件 2024年10月29日公司发布了2024年3季报，2024年前三季度 实现营业总收入236.3亿元，同比增加24.3%；归母净利润32.4 亿元，同比增长60.2%；其中3季度单季度实现营业总收入84.7亿元，同比增长14.8%，环比增长7.8%，归母净利润10.9亿元，同比增长11.5%，环比下滑2.3%；扣非归母净利润10.7亿元，同比增长11.4%，环比增长3.6%。 经营分析 轮胎产销量创新高，成本压力下彰显业绩韧性。2024年3季度公 司轮胎产量为1922万条，同比增长17.6%，环比增长5.8%；轮胎销量为1933万条，同比增长22.8%，环比增长7.6%。受产品结构变化等因素影响，公司轮胎产品的平均价格同比下降5.6%，环比增长0.4%；成本方面3季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.1%，环比增长1.8%。 人民币(元)成交金额(百万元) 在原料成本压力和海运等多重负面影响下，公司仍然维持了较好 的业绩表现。 投资建设柬埔寨贡布经济特区项目，全球化布局不断完善。为更好的满足全球化战略发展需要及优化供应链体系，公司拟投资建设“柬埔寨贡布经济特区项目”，项目投资总额1.12亿美元，建设 公司基本情况（人民币） 期为12个月。公司计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，重点引入橡胶新材料、复合橡胶新材料、白炭黑、炭黑、橡胶助剂、废旧橡胶回收处理、合成橡胶、钢丝帘线等相关产业，形成集生产、加工、物流、销售于一体的产业链集群。项目收入来源主要为土地出租收入，按2025年底将土地租入完成，2026年-2035年对外出租（按对外租期50年，一次性付清）测算，共计可实现营业收入1.54亿美元，净利润5019万美元。 盈利预测、估值与评级 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,902 25,978 32,278 38,093 42,289 营业收入增长率 21.69% 18.61% 24.25% 18.01% 11.01% 归母净利润(百万元) 1,332 3,091 4,264 4,756 5,177 归母净利润增长率 1.43% 132.12% 37.92% 11.55% 8.86% 摊薄每股收益(元) 0.435 0.989 1.297 1.446 1.575 每股经营性现金流净额 0.72 1.70 1.45 2.15 2.19 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.90% 20.81% 24.00% 22.80% 21.37% P/E 33.70 14.81 11.30 10.13 9.30 P/B 3.67 3.08 2.71 2.31 1.99 公司为国内轮胎龙头企业，随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”轮胎对公司品牌力的增强，看好公司全球市占率进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.64亿元、47.56亿元、51.77亿元，对应PE估值分别为11.3/10.13/9.3倍，维持“买入”评级。 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 231030 240130 240430 240731 成交金额赛轮轮胎沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运价格大幅波动；汇率大幅波动；大股东质押；担保风险 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 17,998 21,902 25,978 32,278 38,093 42,289 货币资金 4,841 4,903 5,216 6,508 6,855 7,328 增长率 21.7% 18.6% 24.3% 18.0% 11.0% 应收款项 2,655 2,990 4,582 5,983 6,244 6,500 主营业务成本 -14,602 -17,869 -18,799 -23,231 -27,714 -30,979 存货 4,308 4,115 4,942 5,601 6,682 7,469 %销售收入 81.1% 81.6% 72.4% 72.0% 72.8% 73.3% 其他流动资产 669 809 794 860 922 968 毛利 3,396 4,033 7,179 9,047 10,380 11,310 流动资产 12,472 12,818 15,534 18,951 20,703 22,265 %销售收入 18.9% 18.4% 27.6% 28.0% 27.2% 26.7% %总资产 47.7% 43.3% 46.1% 49.0% 49.7% 50.7% 营业税金及附加 -49 -63 -87 -113 -133 -148 长期投资 1,013 959 944 944 944 944 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 10,582 13,468 14,074 15,677 16,846 17,594 销售费用 -674 -834 -1,285 -1,614 -1,905 -2,114 %总资产 40.4% 45.4% 41.7% 40.5% 40.5% 40.1% %销售收入 3.7% 3.8% 4.9% 5.0% 5.0% 5.0% 无形资产 1,152 1,428 1,747 1,770 1,782 1,784 管理费用 -572 -608 -873 -1,097 -1,295 -1,480 非流动资产 13,701 16,815 18,192 19,756 20,923 21,662 %销售收入 3.2% 2.8% 3.4% 3.4% 3.4% 3.5% %总资产 52.3% 56.7% 53.9% 51.0% 50.3% 49.3% 研发费用 -481 -621 -838 -1,065 -1,295 -1,438 资产总计 26,173 29,632 33,726 38,708 41,627 43,927 %销售收入 2.7% 2.8% 3.2% 3.3% 3.4% 3.4% 短期借款 5,229 4,714 4,701 5,534 4,027 2,246 息税前利润（EBIT） 1,620 1,907 4,096 5,158 5,751 6,130 应付款项 6,257 6,142 7,945 8,395 9,641 10,347 %销售收入 9.0% 8.7% 15.8% 16.0% 15.1% 14.5% 其他流动负债 356 448 1,018 1,002 1,139 1,185 财务费用 -274 -277 -392 -452 -467 -377 流动负债 11,841 11,305 13,664 14,932 14,807 13,778 %销售收入 1.5% 1.3% 1.5% 1.4% 1.2% 0.9% 长期贷款 2,971 3,440 2,633 3,506 3,506 3,506 资产减值损失 -89 -86 -192 0 0 0 其他长期负债 224 2,127 1,990 1,917 1,869 1,834 公允价值变动收益 0 15 -14 0 0 0 负债 15,035 16,872 18,287 20,355 20,183 19,118 投资收益 26 -15 -31 0 0 0 普通股股东权益 10,730 12,219 14,853 17,767 20,858 24,224 %税前利润 1.9% n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 3,063 3,063 3,126 3,288 3,288 3,288 营业利润 1,349 1,598 3,517 4,737 5,285 5,753 未分配利润 4,805 5,660 8,164 10,935 14,027 17,392 营业利润率 7.5% 7.3% 13.5% 14.7% 13.9% 13.6% 少数股东权益 407 541 586 586 586 586 营业外收支 32 -35 -74 0 0 0 负债股东权益合计 26,173 29,632 33,726 38,708 41,627 43,927 税前利润 1,381 1,563 3,442 4,737 5,285 5,753 利润率 7.7% 7.1% 13.3% 14.7% 13.9% 13.6% 比率分析 所得税 -39 -135 -240 -474 -528 -575 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 2.8% 8.7% 7.0% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 1,342 1,428 3,202 4,264 4,756 5,177 每股收益 0.429 0.435 0.989 1.297 1.446 1.575 少数股东损益 29 96 111 0 0 0 每股净资产 3.503 3.989 4.752 5.403 6.344 7.367 归属于母公司的净利润 1,313 1,332 3,091 4,264 4,756 5,177 每股经营现金净流 0.273 0.718 1.700 1.446 2.148 2.194 净利率7.3%6.1% 11.9% 13.2% 12.5% 12.2% 每股股利 0.150 0.150 0.150 0.454 0.506 0.551 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 12.24% 10.90% 20.81% 24.00% 22.80% 21.37% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.02% 4.49% 9.17% 11.02% 11.43% 11.79% 净利润 1,342 1,428 3,202 4,264 4,756 5,177 投入资本收益率 8.12% 7.62% 15.62% 16.00% 16.92% 17.14% 少数股东损益 29 96 111 0 0 0 增长率 非现金支出 1,074 1,265 1,645 1,576 1,723 1,851 主营业务收入增长率 16.84% 21.69% 18.61% 24.25% 18.01% 11.01% 非经营收益 93 280 607 606 605 524 EBIT增长率 -26.34% 17.73% 114.76% 25.92% 11.51% 6.58% 营运资金变动 -1,672 -774 -140 -1,691 -22 -337 净利润增长率 -11.97% 1.43% 132.12% 37.92% 11.55% 8.86% 经营活动现金净流 837 2,199 5,313 4,755 7,062 7,216 总资产增长率 24.30% 13.22% 13.81% 14.77% 7.54% 5.53% 资本开支 -2,582 -3,594 -2,011 -3,180 -2,890 -2,590 资产管理能力 投资 91 80 -28 0 0 0 应收账款周转天数 43.1 42.3 42.8 54.0 48.0 45.0 其他 9 -67 7 0 0 0 存货周转天数 87.0 86.0 87.9 88.0 88.0 88.0 投资活动现金净流 -2,482 -3,581 -2,032 -3,180 -2,890 -2,590 应付账款周转天数 68.9 66.1 63.9 64.0 64.0 63.0 股权募资 1,2