预计淡季影响偏多，继续重视成长动能

核心观点与关键数据

山东药玻发布2024年三季报，24Q1-3公司收入38.3亿元，同比增长4.1%；归母净利润7.2亿元，同比增长17.3%。其中，24Q3收入12.4亿元，同比下降1.0%；归母净利润2.5亿元，同比增长7.2%。前三季度保持较好增长强度，但24Q3收入利润小幅下降，主要受阶段淡季扰动及非核心业务影响。

业绩分析

• 毛利率与净利率：24Q1-3公司毛利率为32.1%，同比增长3.9个百分点；其中24Q3毛利率为31.6%，环比下降2.5个百分点。归母净利率为18.8%，同比增长2.1个百分点；其中24Q3净利率为19.8%，环比改善0.5个百分点。
• 费用与现金流：期间费用率同比增加1.0个百分点至8.6%，主要系管理/研发费用率分别增长0.7/0.5个百分点。经营现金流同比改善，净流入8.1亿元；投资现金流同比多流出1.4亿元至净流出9.1亿元。

财务预测

考虑到Q3淡季影响，预计公司2024-2026年营业收入分别为56.4/65.0/75.9亿元，同比增长13%/15%/17%；归母净利润分别为9.4/11.3/13.8亿元，同比增长22%/20%/21%。EPS分别为1.42/1.71/2.07元/股。

研究结论

公司作为模制瓶龙头，药用玻璃需求稳定增长，产品结构持续改善。拓品类拓海外市场成效显著，建议重视公司成长动能。维持“买入”评级。

风险提示

• 原燃料成本大幅波动
• 需求低于预期
• 出口低于预期
• 竞争加剧