短期业绩承压下滑，长期产业链布局持续完善

主要观点与数据

• 业绩表现：公司2024年前三季度实现营业总收入34.90亿元，同比-31.46%；归母净利润5.74亿元，同比-56.61%。其中，第三季度营业总收入12.03亿元，同比-8.83%，环比+12.23%；归母净利润1.62亿元，同比-46.09%，环比-13.37%。
• 业绩下滑原因：主要原药产品价格同比大幅下滑，3Q24主要农药原药销售均价为3.04万元/吨，同比-41.2%。具体品种跌幅包括：草甘膦（-50.0%）、敌草隆（-22.9%）、多菌灵（-17.9%）、甲基硫菌灵（-11.6%）。
• 价格底部预期：随着海外农药库存出清，终端需求有望恢复，主营产品价格已进入底部区间。

产业链布局与竞争优势

• 产业链整合：公司围绕光气，打通“精细化工-农药-医药中间体”产业链，拥有32万吨/年光气许可产能，位居农药类民营企业首位。30万吨离子膜烧碱项目解决原材料运输问题，20万吨对邻硝基氯化苯助力下游业务。
• 未来布局：将继续延伸光气及氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游应用，推进甲基硫菌灵项目，并布局医药中间体、染料中间体和新材料等领域。
• 成本优势：产业链一体化可降低生产成本、保障质量，新布局产品具备显著成本优势。

投资建议与盈利预测

• 投资逻辑：看好公司产业链带来的成本优势，以及医药中间体和新材料领域的布局，高附加值产品有望改善盈利水平。
• 盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为8.03亿元、10.48亿元、13.99亿元（原预测值8.97亿元、11.03亿元、14.12亿元），对应PE分别为12X、9X、7X。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 新产能投产进度不及预期
• 市场竞争风险
• 安全生产风险
• 环境保护风险
• 宏观政策风险