业绩短期承压，在手订单布局，海外布局趋于完善

业绩短期承压，在手订单布局，海外布局趋于完善

事件概述
2025年年报显示，公司实现营业收入68.85亿元（同比-23.72%），归母净利润-0.10亿元（同比由盈转亏）。Q4单季营收15.07亿元（同比-50.49%），环比+12.38%，归母净利润-1.31亿元。收入下滑主因是光伏行业“反内卷”导致组件价格上涨及部分电站建设延期，订单交付延缓。

盈利能力分析

• 毛利率17.11%（同比-1.52pct），主要因固定支架占比提升（低毛利率业务增加）。
• 净利率-0.08%（同比-7.22pct），受两方面影响：1）全球化战略投入（海外机构搭建、本地化运营）导致期间费用率上升（13.14%，同比+5.04pct）；2）汇率波动影响财务费用。期间费用率中，管理费用率（5.65%，同比+2.49pct）、财务费用率（1.63%，同比+1.23pct）均上升。

在手订单与全球化布局

• 截至26Q1，在手订单91亿元，其中跟踪支架80亿元（同比+53.85%，环比+24.34%）。
• 海外市场表现突出：中东市场占有率第一，2025年中标沙特Sadawi（2.3GW）、SPPC（1.75GW）等项目；欧洲仓储中心启用（2025年7月），提升响应速度；沙特吉达工厂二期竣工（2025年10月），加速本土化；澳大利亚总部成立（2025年11月），深化本地化服务。

投资建议
预计2026-2028年营收106.98/126.20/144.79亿元，归母净利润6.42/8.36/10.31亿元，对应PE14X/11X/9X。看好海外项目交付提速及地缘政治缓和带来的业绩改善，维持“推荐”评级。

风险提示
下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期、海外政策与贸易风险。