业绩短期承压，在手订单布局，海外布局趋于完善

业绩短期承压，在手订单布局，海外布局趋于完善 glmszqdatemark2026年04月19日 推荐维持评级当前价格：41.00元 事件 2026年4月16日，公司发布2025年年报，根据公司公告，2025年全年公司实现营业收入68.85亿元，同比-23.72%，归母净利润-0.10亿元，同比由盈转亏。2025年Q4单季营收15.07亿元，同比-50.49%，环比+12.38%，归母净利润-1.31亿元。公司收入承压主要系光伏“反内卷”导致组件价格上涨，国内外部分光伏电站建设出现了延期情形，公司部分订单交付延缓，影响报告期内收入确认规模。 固定支架占比提升+费用率提升，公司盈利承压 25年全年公司毛利率为17.11%，同比-1.52pcts，净利率为-0.08%，同比-7.22pcts。毛利率降低主要由于低毛利率的固定支架占比提升所致，净利率降低主要由于1）公司为推进全球化战略，在沙特、迪拜及欧洲等全球多地布局多中心、分支机构与海外区域总部，推行属地化人才搭建和本地化运营，相关投入较大，使得期间费用维持高位，对当期利润构成压力；2）汇率波动对公司的外币收入折算及财务费用产生影响。期间费用率方面，25年公司期间费用率为13.14%，同比+5.04pcts，其中管理费用率、财务费用率分别为5.65%、1.63%，同比+2.49pcts、+1.23pcts。 分析师邓永康执业证书：S0590525120002邮箱：dengyongkang@glms.com.cn 分析师林誉韬执业证书：S0590525110044邮箱：linyutao@glms.com.cn 在手订单充足，全球化布局加速 分析师王一如执业证书：S0590525110041邮箱：wangyiru_yj@glms.com.cn 截至26Q1，公司在手订单合计91亿元，其中跟踪支架80亿元，同比+53.85%，环比+24.34%。公司依托前期全球化市场服务网络的建设，在中东、印度及亚太地区订单量始终位于市场前列，中东地区2024年度市场占有率排名第一，2025年度接连中标沙特Sadawi2.3GW、SPPCRound1.75GW等多个重大项目；此外，公司持续加大全球化布局，2025年7月欧洲仓储中心启用，提高瞬时响应速度，增强全球供应链可覆盖的稳定性与韧性；2025年10月沙特吉达工厂二期竣工，提升公司交付能力，加速本土化战略布局；2025年11月澳大利亚总部成立，深化了本地化服务网络布局。 分析师朱碧野执业证书：S0590525110045邮箱：zhubiye@glms.com.cn 投资建议 我们预计公司2026-2028年实现营收106.98/126.20/144.79亿元，归母净利润为6.42/8.36/10.31亿元，根据2026年4月17日收盘价，对应PE为14X/11X/9X，公司跟踪支架领先企业，随着海外项目交付提速以及地缘政治扰动减弱，看好公司业绩边际改善，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期、海外政策与贸易风险等。 相关研究 1．中信博（688408.SH）2025年三季报点评：业绩阶段性承压，海外布局加速-2025/10/302．中信博（688408.SH）2025年半年报点评：在手订单充足，海外市场持续突破-2025/08/313．中信博（688408.SH）2025年一季报点评：盈利能力维持稳定，在手订单增长显著-2025/05/034．中信博（688408.SH）2024年年报点评：业绩稳步向上，海外先发优势显著-2025/04/175．中信博（688408.SH）2024年业绩快报点评：业绩同比高增，跟踪支架在手订单充足-2025/02/26 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室