需求波动影响业绩短期承压，子公司项目投产完善业务布局

核心观点与关键数据

• 业绩短期承压：受下游需求波动影响，2024年公司营收12.58亿元（同比-9%），归母净利润2.67亿元（同比-19%）。其中，2024Q4营收1.78亿元（同比-44%），归母净利润0.09亿元（同比-87%）。2025Q1业绩环比改善，营收2.86亿元（同比-18%），归母净利润0.42亿元（同比-54%），分别环比增长60%和368%。
• 产品结构变化：铸造高温合金（同比-33%）、特种不锈钢（同比-22%）需求承压，变形高温合金产品收入同比增长18%（5.22亿元），毛利率提升1.63pcts。公司整体销售毛利率33.93%（同比下滑0.40pcts）。
• 研发投入与费用控制：研发费用6252万元（同比增长12%），四费费率9.03%（同比提高0.99pcts），其中研发费用率提升0.93pcts。
• 业务布局拓展：子公司图南部件项目投产，形成年产50万件（套）航空用中小零部件加工能力；图南智造项目在建，进一步完善航空产业链布局。

研究结论

• 维持“买入”评级：预计2025-2027年归母净利润分别为3.02亿元、3.65亿元和4.36亿元，对应当前股价PE为28、24、20倍。
• 风险提示：业务拓展不及预期、高温合金产品降价超出市场预期、行业竞争加剧等。

财务预测

• 2025-2027年：营业收入预计增长16.04%-18.36%，归母净利润预计增长13.08%-20.77%，EPS预计增长0.76-1.10元/股，PE预计下降至19.69-23.54倍。