公司业绩短期承压，看好公司产业链布局完善。
事件：华鲁恒升发布2025年三季报，前三季度收入235.52亿元，同比下降6.46%；归母净利润23.74亿元，同比下降22.14%。主要产品量升价跌，整体毛利率下降1.63pcts。公司利润下滑主要原因为产品价格低迷，销量提升部分抵消影响。检修也对业绩产生一定影响。
产销量方面，前三季度新能源新材料相关产品产量增长12.40%，销量增长13.84%；化学肥料产量增长30.16%，销量增长35.45%；有机胺系列产品产量下降5.88%，销量增长0.87%；醋酸及衍生品产量增长5.30%，销量增长1.64%。
产品价格方面，主要产品价格均出现下降：尿素价格均值下降12.25%，异辛醇价格均值下降31.42%，尼龙6价格均值下降28.64%，己二酸价格均值下降18.45%，己内酰胺价格均值下降22.51%，醋酸价格均值下降20.55%，碳酸二甲酯价格均值下降8.44%。
原材料价格方面，原料煤价格均值下降18.20%，苯价格均值下降19.81%，丙烯价格均值下降2.36%。
费用方面，销售费用同比上升4.52%，财务费用同比上升13.22%，管理费用同比下降5.86%，研发费用同比上升17.58%。
现金流方面，经营性活动现金流净额同比下降15.23%，投资活动现金流净额同比上升18.68%，筹资活动现金流净额同比上升160.86%。期末现金及等价物余额为20.05亿元，同比上升10.11%。应收账款周转率下降，存货周转率下降。
公司产业链布局逐步完善，多个项目年内投产。年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT项目部分装置已打通流程；20万吨/年二元酸项目已进入试生产阶段。项目建成将丰富产品结构，提高综合竞争力。
投资建议：预计2025-2027年收入分别为344.23/385.71/398.80亿元，同比增长0.6%/12.1%/3.4%；归母净利润分别为34.55/43.69/52.28亿元，同比增长-11.5%/26.4%/19.9%；EPS分别为1.63/2.06/2.47元，对应PE分别为17/14/11倍。维持“买入”评级。
风险提示：主要原材料价格波动风险、国际贸易壁垒风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。
