公司业绩短期承压,看好公司产业链布局完善

公司业绩短期承压，看好公司产业链布局完善 买入（维持评级） 事件：2025年10月29日，华鲁恒升发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为235.52亿元，同比下降6.46%；归母净利润为23.74亿元，同比下降22.14%；扣非归母净利润为23.56亿元，同比下降22.98%。对应公司3Q25营业收入为77.89亿元，环比下降2.54%；归母净利润为8.05亿元，环比下降6.61%。 点评：主要产品量升价跌，公司前三季度业绩短期承压。公司2025年前三季度新能源新材料相关产品/化学肥料/醋酸及衍生品/有机胺营业收入分别为115.56/58.26/25.15/17.69亿元，同比变化分别为-6.17%/11.01%/-17.49%/-5.55%。 整 体 毛 利 率 为18.38%， 同 比 下 降1.63pcts。我们认为公司利润下滑的主要原因为产品价格低迷，销量的提升削减了部分影响。此外，公司于8月2日对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修，8月31日完成检修复产，亦对业绩产生一定影响。 作者 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 产销量方面，公司2025年前三季度新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品前三季度产量分别为357.35/439.14/42.42/115.49万 吨 ， 同 比 变 化 分 别 为12.40%/30.16%/-5.88%/5.30%； 销 量 分 别 为216.34/433.29/43.92/114.38万吨，同比变化分别为13.84%/35.45%/0.87%/1.64%。 分析师林 森执业证书编号：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 1、《公司业绩短期承压，看好公司产业链上下游布局》2025-09-092、《以量补价推动整体业绩提升，看好荆州二期项目逐步投产-华鲁恒升2024年报及2025年一季报点评》2025-05-15 产品价格方面，整体而言，公司主要产品前三季度价格表现较弱。2025年前三季度公司尿素价格区间均值为1755元/吨，同比下降12.25%；异辛醇价格区间均值为6460元/吨，同比下降31.42%；尼龙6价格区间均值为9095元/吨，同比下降28.64%；己二酸价格区间均值为6850元/吨，同比下降18.45%；己内酰胺价格区间均值为8675元/吨，同比下降22.51%；醋酸价格区间均值为2320元/吨，同比下降20.55%；碳酸二甲酯价格区间均值为4070元/吨，同比下降8.44%。 原材料价格方面，2025年前三季度原料煤价格区间均值为690元/吨，同比下降18.20%；苯价格区间均值为5930元/吨，同比下降19.81%；丙烯价格区间均值为6005元/吨，同比下降2.36%。 费用方面，公司2025年前三季度销售费用同比上升4.52%，销售费用率为 0.29%，同比上 升0.03pcts；财务费用同比上 升13.22%，财务费用率为0.78%，同比上升0.13pcts；管理费用同比下降5.86%，管理费用率为1.02%，同比无变化；研发费用同比上升17.58%，研发费用率为2.24%，同比上升0.46pcts。 公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为32.99亿元，同比下降15.23%；投资活动产生的现金流净额为-29.21亿元，同比上升18.68%；筹资活动产生的现金流净额为2.23亿元，同比上升160.86%。期末现金及等价物余额为20.05亿元，同比上升10.11%。应收账款同比下降10.43%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的420.60次下降到336.24次；存货同比上升9.72%，存货周转率有所下降，从2024年同期的13.88次下降到13.42次。 公司产业链布局逐步完善，多个项目年内投产。根据公司一体化项目部分装置投产公告披露，公司年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目部分装置已打通流程，具体包括BDO、NMP相关装置，可新增20万吨/年BDO、5万吨/年NMP产品生产能力。项目建成投产可进一步丰富公司产品结构，提高其综合竞争力。根据公司项目投产公告披露，公司20万吨/年二元酸项目已打通全部流程，进入试生产阶段，项目建成投产可进一步提高产品产能，优化提高运营效率，增加产品市场占有率，提升竞争能力。我们看好公司产业链布局的逐步完善，整体竞争力将进一步增强。 投 资 建 议 ：我 们 预 计华 鲁 恒 升2025-2027年 收 入 分 别 为344.23/385.71/398.80亿元，同比增长0.6%/12.1%/3.4%，归母净利润分别为34.55/43.69/52.28亿元，同比增长-11.5%/26.4%/19.9%，对应EPS分别为1.63/2.06/2.47元。结合公司11月27日收盘价，对应PE分别为17/14/11倍。我们看好公司产业链布局的逐步完善，整体竞争力将进一步增强，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险、国际贸易壁垒不断增加的风险、国内外市场竞争加剧风险、汇率波动风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com