收入业绩承压，现金流改善显著

公司2024年前三季度业绩承压，收入216.99亿元，同比下滑14.44%，归母净利润12.77亿元，同比下滑45.73%。Q3收入64.8亿元，同比下滑23.84%，归母净利润3.34亿元，同比下滑67.23%。主要受地产新开工下行、市场总量收缩及防水行业价格战加剧影响。

核心观点与数据

1. 收入压力显现，渠道结构改善：地产下行及行业竞争加剧导致业绩下滑，但直销渠道下滑显著，工程渠道/零售渠道保持稳定。
2. 费用率提升拖累盈利：Q3毛利率28.9%，同比下滑0.5pct，保持平稳；净利率5.1%，同比下滑6.9pct，主要因收入下降而费用相对刚性，销售/管理/研发/财务费用率分别提升1.8/0.4/0.4/0.2pct。
3. 现金流持续改善：Q3经营性净现金流+8.35亿元（去年同期-8.2亿元），收现比115%；前三季度经营性净现金流-4.9亿元（去年同期-47.6亿元）。应收账款净值106.8亿元，同比下降29.3%，回款力度加大。

研究结论
公司业绩下滑但现金流改善，渠道结构改革初显成效，加大回款力度缓解压力。公司拟回购股票，体现稳定信心。