2024年半年报点评：行业需求低迷收入承压，现金流改善显著

2024年上半年公司业绩表现不佳，营业收入和归母净利同比大幅下滑。具体数据如下：2024H1实现营业收入23.35亿元，同比-19.78%；归母净利8260万元，同比-49.77%。其中，Q2营业收入15.16亿元，同比-16.16%；归母净利7297万元，同比-53.69%。分产品看，瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板&薄型陶瓷砖收入分别同比-16.17%/-54.81%/-18.05%，主要受建陶行业消费市场总体需求萎缩影响。分渠道看，经销收入17.66亿元，同比-4.26%；工程战略业务收入5.69亿元，同比-46.64%，公司主动放弃了部分账期长、收款风险大、毛利水平低的工程订单。毛利率同比略下滑，2024H1销售毛利率26.83%，同比变动-1.09pct；期间费用率有所增加，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.39/+2.14/+0.33/+0.34pct。此外，公司2024H1计提信用减值损失2770万元。经营性现金流同比大幅增长，2024H1经营活动产生的现金流量净额为3.76亿元，同比增长123.25%，主要系加强产销协同管理、优化库存结构、降本管理及应收回款管理。收现比提升至109.52%，同比变动+8.67pct；付现比下降至98.42%，同比变动-5.11pct。盈利预测与投资评级方面，公司经销与战略工程渠道双轮驱动，零售端加大渠道下沉，经销占比继续提升。下调2024-2025年归母净利润预测为2.66/3.57亿元（前值为6.12/7.13亿元），新增2026年归母净利润预测为4.23亿元，对应PE分别为12X/9X/7X，维持“增持”评级。风险提示包括原材料价格大幅波动、房地产行业波动、市场竞争加剧及信用减值损失计提不充分。