业绩稳健增长，毛利率短期承压

事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收13.1亿元，同比+60.8%； 实现归母净利润1.91亿元，同比+62.9%，扣非归母净利润1.85亿元，同比+67.4%。 Q3单季度公司实现营收5.1亿，同比+47.1%，环比+16.5%；实现归母净利润0.67亿元，同比+24.7%，环比+8.2%，扣非归母净利润0.66亿元，同比+22.9%，环比+9.7%。 Q3业绩稳健增长。从Q3单季度来看，公司实现营收5.1亿，同比+47.1%，环比+16.5%；实现归母净利润0.67亿元，同比+24.7%，环比+8.2%，扣非归母净利润0.66亿元，同比+22.9%，环比+9.7%。费用方面，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/4.0%/5.3%/1.0%，分别同比-0.07pct/-0.01pct/+0.35pct/+0.12pct，环比+0.30pct/+0.09pct/-0.41pct/+0.43pct。盈利能力方面，Q3公司毛利率为29.0%，同比-3.6pct，环比-0.9pct；归母净利率为13.3%，同比-2.39pct，环比-1.03pct。 第二曲线逐步放量，或导致毛利率短期承压。公司新业务汽车安全气囊、方向盘于2021年开始批量进行生产，目前公司积极开拓新业务市场，取得较好的成效，每年订单增长较快。其作为主营业务第二增长点，定点项目于2023年三四季度开始陆续放量，对于公司业绩增量效应正逐步显现，其中气囊＆方向盘总成产品目前正处爬坡上量阶段，或导致短期毛利率有所承压。 依托高性价比优势，有望充分受益于国产替代趋势。公司总成产品保持较高的自制率，使公司在同行业的竞争中有较明显的成本优势，未来公司将加大场地、设备等投入，在原有自制零部件基础上进一步延伸上游产业链，有助于公司控制成本、提高效率、加快市场响应速度。凭借高性价比的优势，公司较为契合整车端的降本诉求，且公司不断优化客户结构，深耕自主品牌头部客户、积极顺应造车新势力潮流并拓展合资客户，不断受益于国产替代趋势。 盈利预测与投资建议：考虑到公司安全带业务稳健发展，第二增长曲线陆续放量，且公司积极出海拓展自身成长能力，我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.00、4.29、5.79亿元，根据2024年10月29日收盘价32.32元计算，对应PE估值分别为24.4、17.0、12.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设进度不及预期、新业务发展不及预期、定点落地不及预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 类别 评级买入增持中性减持优于大市中性 说明 相对强于市场表现20%以上； 相对强于市场表现5%~20%； 股票投资评级 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 相对弱于市场表现5%以下。 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准： A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 行业投资评级 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。