2024年三季报点评：基本面温和改善

2024年10月29日招商银行(600036.SH)998345879 证券研究报告 基本面温和改善—招商银行2024年三季报点评 事件：招商银行公布2024年三季报，前三季度营收同比增速为-2.91%（中报为-3.09%），拨备前利润同比增速为-2.66%（中报为-4.52%），归母净利润同比增速为-0.62%（中报为-1.33%），业绩增速呈现逐渐回升态势，我们点评如下： 今年三季度，招商银行单季归母净利润同比增速为0.79%，主要驱动因素包括规模扩张、成本费用节约，而净息差同比收窄则对利润增长形成拖累。 规模扩张稳健，与M2增速大致相当。今年三季度招商银行生息资产（日均余额口径）同比增长6.5%，较Q2增速微降0.4个百分点，近年来其生息资产扩张速度与M2增速差别不大。从单季新增生息资产结构来看，新增投资类资产明显提升，预计Q3随着政府债券发行节奏加快，招行加大对债券资产配置力度，新增信贷（日均余额口径）为-105亿元，预计主要是大幅压降低收益的票据贴现资产。 观察信贷结构，以季末时点数进行分析，Q3新增信贷261亿元，同比减少844亿元，主要是因为新增票据贴现为-245亿元，同比大幅减少，而剔除票据后的一般贷款新增506亿元，同比多增151亿元，主要是一般对公贷款增长所贡献，投向制造业、电力热力、批发零售，而零售信贷增长相对偏弱，这也与行业趋势一致，其中小微信贷在去年大幅投放之后，今年以来逐季投放放缓；个人住房按揭贷款略有改善，但净增额并不多；信用卡信贷增量依然在低位，消费信贷保持稳健增长势头，Q3同比略有放缓。总体来看，居民部门加杠杆意愿较低，体现到整个银行业、招商银行零售信贷增量同比依然在走弱。 李双分析师SAC执业证书编号：S1450520070001lishuang1@essence.com.cn 存款增长势头较好。今年三季度，招商银行新增存款（日均余额口径）1156亿元，同比多增827亿元，连续两个季度存款增长好于同期，存款增速也高于信贷扩张步伐，与此同时，招商银行压降成本相对偏高的同业负债，负债结构进一步优化。 王子硕联系人SAC执业证书编号：S1450123070020wangzs2@essence.com.cn Q2净息差环比微降2bps。招商银行Q3单季净息差为1.97%，同比下降14bps，对净利息收入增速依然形成拖累；环比微降2bps，具体来看： 相关报告 初露曙光—招商银行2024年中报点评2024-08-29基本面符合预期——招商银行2024年一季报点评2024-04-30业绩实现稳健增长—招商银行2023年业绩快报点评2024-01-20砥砺前行—招商银行2023年三季报点评2023-10-28基本面弱改善—招商 银 行2023-08-27 ①资产端利率环比下行7bps。三季度各项生息资产收益率均延续下行趋势，其中同业资产收益率环比下降26bps，预计与存量资产到期新投放资产收益率较低有关。由于压降低收益的票据，贷款收益率下行幅度放缓。 ②负债端成本下降4bps。存款、同业负债成本均有所下行，其中存款结构定期化趋势依然没有发生变化，存款付息率下降主要受益于存款挂牌利率下调、规范手工补息的影响。而应付债券成本在Q3环比 提升13bps，预计主要是部分同业存单到期未续发，而存量长期限债券成本相对偏高所致。 2023年中报点评 ③展望四季度，企业资金活化程度尚未有明显改善，而随着资本市场预期改善，居民部门资金活期化程度预计将逐步提升，有助于招商银行存款成本下行；同时，资产端利率下行趋势尚未结束。预计招商银行净息差还将承压，但环比降幅可能逐步趋缓、压力较去年偏小，对净利息收入增长的拖累因素将减缓。 Q3非息收入增速小幅放缓。招行Q3单季非息收入同比下降5.7%，较Q2增速下降5.2个百分点，其中，净手续费及佣金收入同比下降12.9%,降幅略有收窄，财富管理、托管业务、银行卡业务均有回暖的迹象，今年理财业务收入大幅增长对财富管理形成明显支撑，Q4随着基数效应减弱，预计代理保险业务收入增速也将改善。 其他非息净收入同比增长11%，较Q2增速下降19.5个百分点，这与招行管理层在中报业绩发布会上的展望基本一致，下半年市场利率震荡加大，债券投资相关收益增速逐步回落。 成本收入比持续下行。Q3招行单季成本收入比为29.2%，同比下降3.1个百分点，主要受益于对员工费用、业务费用的压降，今年前三季度这两项费用同比分别下降4.64%、4.4%，今年从政府、事业单位到企业，均在“过紧日子”，向费用要收益，费用管控、成本节约对招行利润增长形成明显贡献。 资产质量稳健。三季度末，招商银行（集团口径）不良率环比持平，关注率、逾期率分别环比上升6bps、下降6bps，拨备覆盖率与拨贷比均比较平稳，总体来看资产质量保持稳健优异状态。从信贷的细分品种观察（以下采用招商银行本行口径数据）： ①企业部门质量指标继续改善。招行Q3一般对公信贷不良率、逾期率环比继续下行，关注率环比微升1bp，自2020年以来延续该趋势，表征当前对公信贷信用风险相对可控；②零售信贷风险仍温和回升。零售信贷不良率、关注率、逾期率分别环比提升2bps、13bps、10bps，其中小微信贷、信用卡、住房按揭风险均有所上升，消费信贷资产质量相对平稳，主要是因为零售信贷整体增长乏力，而风险处于上升趋势。③Q3单季不良生成率微升。今年三季度，招商银行不良净生成率（年化）为1.01%，同比、环比分别微升2bps、3bps，主要是小微、按揭贷款不良生成速度略有加快。信用卡、对公信贷不良生成有所放缓。 总体来看，招商银行并未通过信贷拨备释放驱动短期利润增长，而是加大信贷减值损失计提力度，维持较高的拨备水平，抵御风险能力较强。预计未来零售信贷风险仍处上升趋势，还需进一步关注其对财务报表的影响。 零售业务稳健增长。虽然当前零售业务发展处于逆风阶段，但招商银行各项零售客户数、零售AUM增速仍保持较为稳健的趋势，部分核心指标保持两位数的增长，考虑到招商银行零售业务体量已经非常大，可见其零售业务仍具备较强的核心竞争优势。展望 未来，随着股票市场交易活跃度提升，基金销售回暖，预计招行零售业务有望逐步回升。 投资建议：招商银行三季报的亮点在于不良生成速度平稳、盈利增速继续改善、零售业务实现稳健增长；零售资产质量风险仍在抬升是潜在关注点。 展望未来，随着增量财政政策逐步落地，经济有望筑底，银行净息差下行幅度也将收窄。在股票市场改善、经济逐步修复阶段，招商银行基本面、估值中枢也有望回升，叠加其高股息特征，投资性价比较高。预计2024年招商银行营收增速为-2.62%，归母净利润增速为0.2%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为49.19元，相当于2024年1.2X PB。 风险提示：零售资产质量大幅恶化，房地产风险大面积蔓延。 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034