邮储银行2024年三季报点评：业绩实现温和修复

2024年11月01日邮储银行(601658.SH) 证券研究报告 业绩实现温和修复——邮储银行2024年三季报点评 事件：邮储银行披露2024年三季度报告，2024年前三季度营收增速为0.09%（中报数据为-0.11%）；拨备前利润增速为-1.81%（中报数据为-6.08%）；归母净利润增速为0.22%（中报数据为-1.51%），业绩实现温和修复，我们点评如下： 2024年第三季度邮储银行归母净利润增速为3.50%，业绩增长主要受到规模增长、成本压降支撑，而净息差收窄、拨备计提则对业绩增长形成拖累。 量：信贷投放支撑资产规模稳步扩张 ①资产端：2024年三季度末邮储银行资产规模同比扩张9.34%，增速环比上升0.81pct,其中贷款规模同比增长9.46%，较Q2增速下降1.23pct。从单季度来看，贷款净额、同业资产是支撑邮储银行资产扩张的主要部分，三季度两者分别新增1278亿元、1205亿元。三季度末，邮储银行生息资产结构基本稳定，贷款占比为51.80%，环比略降0.23pct；同业资产占比提升0.64pct至5.5%，预计主要是邮储银行“邮你同赢”同业生态平台建设初现成效。 对公贷款结构持续优化。受市场需求偏弱的影响，2024年前三季度邮 储 银 行 一 般 公 司 贷 款 规 模 同 比 扩 张13.66%， 增 速 环 比 下 降1.30pct；三季度新增568亿元，同比少增284亿元。从结构看，主要集中在“三农”和小微企业领域的“两小”贷款余额占对公贷款（含贴现）比例较上年末提升1.12pct，推动贷款结构改善。从投向看，邮储银行加大了对制造业、绿色金融、科技创新、普惠金融等支持力度。 李双分析师SAC执业证书编号：S1450520070001lishuang1@essence.com.cn 零售信贷增速放缓。2024年前三季度邮储银行零售贷款同比增长7.30%，增速环比下降1.49pct。三季度邮储银行零售贷款新增368亿元，预计主要是来自乡村振兴领域个人小额贷款增长。2024年前三季度，公司新增住房贷款287.28亿元，贡献零售贷款8.94%增量。 王子硕联系人SAC执业证书编号：S1450123070020wangzs2@essence.com.cn ②负债端：2024年三季度末邮储银行存款规模增长11.22%，较好的存款基础对资产扩张形成支撑。从结构上来看，三季度末邮储银行零售存款受一年期及以下定期存款增长拉动，占总存款比例环比上升0.1pct至89.00%，存款结构持续优化。 相关报告 资产质量优异、净息差降幅收窄——邮储银行2024年中报点评2024-09-02信贷规模扩张，息差降幅收窄——邮储银行2024年一季报点评2024-05-08个贷投放加速，业绩稳健增长——邮储银行2023业绩点评2024-04-01 价：净息差延续下行趋势 我们测算邮储银行2024年第三季度净息差为1.85%，同比、环比分别下降14bps、下降5bps，是拖累业绩的主要因素。 ①生息资产收益率继续下降。下半年，受LPR下调、市场需求偏弱的影响，邮储银行生息资产收益率仍在下降。与此同时，三季度末邮储银行生息资产中同业资产占比提升，预计也对收益率有所拖累。我们 测算邮储银行2024年三季度生息资产收益率为3.28%，同比、环比分别下降25bps、下降11bps。 零售贷款投放加快，资产质量 保 持 平 稳— —邮 储 银 行2023年三季报点评2023-10-30有效信贷投放力度加大，存款成本管理成效显著——邮储银行2023年中报点评（更正）2023-08-31 ②计息负债成本率下降。我们测算邮储银行三季度计息负债成本率为1.45%，同比、环比分别下降12bps、下降5bps。预计主要是因为银行存款挂牌利率迅速跟随LPR调降，当季即对公司息差形成支撑。与此同时，三季度末邮储银行零售存款占总存款比例环比上升，虽然存款定期化趋势仍在持续，但一年期及以下存款增长较快，负债端存款结构略有改善。 我们预计四季度LPR下调、存量房贷重定价影响将持续显现，邮储银行生息资产收益率或还将承压。但四季度邮储银行零售存款比例或将延续上升趋势，零售端存款活期化程度也将有回升，息差压力预计会逐步趋缓。 净非息收入降幅收窄。2024年三季度，邮储银行净非息收入同比下降0.99%，增速环比上升9.34pct；其中净手续费同比增长0.76%，以投资收益为主的其他非息收入同比下降2.58%。预计中收增长主要是受投资银行业务、理财业务等业务拉动，其他非息收入下降或是因为邮储银行金融资产中交易性金融资产比重较低，未能及时通过交易兑现收益。 成本收入比同比改善。邮储银行三季度成本收入比为60.29%，同比下降2.94pct。2024年以来，邮储银行调整储蓄代理费率效果明显，单季度业务及管理费同比下降4.17%，成本压降对公司净利润增速做出8.26pct正向贡献。另一方面，公司单季度营收同比上升0.50%，二者共同作用下成本收入比同比改善。 资产质量保持平稳。2024年三季度末，邮储银行不良率0.86%，环比微升2bps。前三季度不良生成率（累计，年化）为0.79%，环比微升5bps，预计主要是个人贷款不良生成率有所上升。从风险前瞻指标来看，三季度末邮储银行关注率、逾期率分别为0.91%、1.11%、环比分别上升0.10pct、0.05pct，仍保持在较低水平，但波动在逐步加大。三季度末，邮储银行拨备覆盖率301.88%，拨贷比2.59%，风险抵补能力充足，未来零售信贷风险还需关注。 投资建议：全年来看，邮储银行在资产端将加大消费贷、小额贷款投放，提升对小微企业及“三农”支持力度；在负债端将继续吸收低价存款，发挥“零售大行”优势，全年息差降幅应该小于去年。我们预计邮储银行2024年营收增速为-0.31%，归母净利润增速为0.29%，给与买入-A投资评级，6个月目标价5.98元，相当于2024年0.7X PB。 风险提示：零售信贷风险大幅度暴露。 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034