2024年三季报点评：短期基本面触底，剧综储备丰富，出海进行中，静待拐点到来

事项：公司24Q3实现收入33.2亿（YOY-7%），归母净利润3.8亿（YOY-27%），扣非归母净利润3.1亿（YOY-29%）。剔除所得税影响后预计归母净利润YOY-10%，扣非归母净利润YOY-9.8%。

评论： 收入端：预计会员业务保持增长，广告略有压力，运营商业务高基数下继续承压。预计24Q3会员收入保持健康增长，量价皆稳步提升，有效会员规模已超7000万；广告收入受弱宏观+产品排期影响同比小幅下降；运营商业务受政策影响+去年高基数短期继续承压。

利润端：预计受营收结构调整，利润率有所下滑。24Q3毛利率29.8%（YOY-7.65pct），主要系运营商业务占比下滑+内容成本提高；销售费用率13.8%（YOY-5.83pct），管理和研发费用率分别为1.78%和1.15%（分别同比-2.46pct/-0.69pct）。净利率11.5%（YOY-2.64pct）。

内容方面：国有内容领先，综艺领先，剧集突破。1）综艺：芒果TVQ3全网综艺有效播放25亿（同比+22%），上新季播综艺31部，位居四平台之首；2）剧集：《你比星光美丽》《私藏浪漫》进入Q3剧集会员内容有效播放霸屏榜。

后续建议关注：1）广告：当前《再见爱人4》热播，后续储备《声生不息.港乐季2》等综艺，关注年底招商会，期待明年广告修复；2）会员：重点剧集《小巷人家》10/28上线，后续储备剧集《好运家》《五福临门》《国色芳华》等，期待对会员拉动；3）运营商业务：高基数压力已接近尾声。

文化出海进行中：芒果TV国际APP海外下载量从1.3亿升至2.1亿，欧美地区新增下载量占比5.3%，全年倍增计划有望实现。

投资建议：短期基本面已触底，后续剧综储备丰富，静待拐点，长线看好基本面向好及估值修复。小幅下调24-26年预期，预计归母净利润分别为17.22亿/19.73亿/21.46亿（同比-52%/+15%/+9%）。维持30XPE估值（基于25年），市值592亿，目标价31.65元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：内容上线后播出情况不及预期，政策监管趋严，项目上线节奏不确定性。