2024年三季报点评：加大竞争力度，短期盈利波动

股票研究/2024.10.29 加大竞争力度，短期盈利波动安井食品(603345) 食品饮料/必需消费 ——2024年三季报点评 訾猛(分析师)陈力宇(分析师) 021-38676442021-38677618 zimeng@gtjas.comchenliyu@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880522090005 本报告导读： 公司24Q3收入端保持平稳增长，盈利受股权支付费用增加、促销加大等因素出现波动，中长期维度公司龙头优势仍强、有望挤压竞争者实现业绩增长。 投资要点： 投资建议：维持“增持”评级。考虑下游需求恢复较弱且公司加大竞争折促力度，下调2024-26年公司EPS预测至5.06(-0.55)、5.70(-0.74)、6.40(-0.88)元，参考行业平均给予2024年22XPE，维持目标 价为113.37元。 收入符合预期，利润低于预期。2024Q1-3公司营收110.77亿元、同比+7.84%，归母净利10.47亿元、同比-6.65%，扣非净利10.01亿元、同比-2.46%；其中2024Q3单季度营收35.33亿元、同比+4.63% 归母净利2.44亿元、同比-36.76%，扣非净利2.29亿元、同比-30.90%2024Q3公司收入在下游市场需求偏弱状态下实现稳增，利润受到股 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：113.37 当前价格：91.79 上次预测:113.37 交易数据 52周内股价区间（元）68.93-129.22 总市值（百万元）26,921 总股本/流通A股（百万股）293/293 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）12,910 每股净资产（元）44.02 市净率（现价）2.1 净负债率-38.38% 52周股价走势图 权支付费用增加、促销加大，以及理财收益及当期政府补助减少等安井食品上证指数 因素综合影响出现波动。 折促有所加大，强化新品类推广。2024Q3速冻调制食品/菜肴制品/面米制品收入分别同比-0.1%/+24.1%/-9.5%，预计锁鲜装仍保持较快 增长，菜肴类增速实现恢复，小龙虾业务在终端价格企稳回升带动下单季度收入预计呈现增长。2024Q3公司经销商/特通直营/商超/新零售/电商渠道收入分别同比+3.2%/-12.4%/+15.1%/+95.9%/+0.4%，其中特通直营渠道下滑预计主要系水产类公司部分特通直营客户转为经销模式以及部分农副产品业务下滑影响。2024Q3公司毛利率同比-2.0pct至19.9%，预计主要系市场价格竞争较为激烈，公司加大部分品类价格折促，同时烤肠、牛羊肉卷在推广初期给下游客户一定让利支持力度以较快提升市场规模。2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/+1.4/-0.1/+0.3pct，管理费率提升较明显预计主要系股份支付费用增加以及外部中介机构费用增加，公司归母净利率同比-4.5pct至6.9%。 公司具备较强龙头优势，经历竞争有望继续增长。公司在竞争相对 激烈的市场环境中仍具较强相对优势，有望挤压竞争对手实现份额 扩张。公司锁鲜装产品仍保持较好增长，同时积极开发新品类、新渠道、新客户，期待后续餐饮下游需求逐步回暖带来业绩增速修复 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。 15% 3% -9% -21% -33% -46% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 2% 25% -24% 相对指数 -6% 10% -35% 相关报告 主业具有韧性，龙头体现相对优势2024.08.20 打造区域爆品，新品类持续开拓2024.05.27主业稳健，价值凸显2024.04.27 方向升级，全渠发力2023.12.20 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,183 14,045 15,245 16,937 18,767 (+/-)% 31.4% 15.3% 8.5% 11.1% 10.8% 净利润（归母） 1,101 1,478 1,483 1,672 1,878 (+/-)% 61.4% 34.2% 0.4% 12.7% 12.3% 每股净收益（元） 3.75 5.04 5.06 5.70 6.40 净资产收益率(%) 9.4% 11.7% 10.7% 11.1% 11.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 24.45 18.21 18.15 16.10 14.33 盈利亮眼，业绩超预期2023.10.27 表1：可比公司估值表（截至2024年10月28日收盘） 总市值EPS（元）CAGR PE PS 股票代码 公司 PEG 23A 24E 25E （亿元）23A24E25E2023-2523A 24E 25E 001215.SZ 千味央厨 31 1.35 1.47 1.71 13% 23 21 18 1.4 1.6 1.5 1.3 300973.SZ 立高食品 62 0.43 1.71 1.98 115% 85 21 18 0.2 1.8 1.6 1.5 605338.SH 巴比食品 41 0.86 0.98 1.14 15% 19 17 14 1.0 2.5 2.4 2.0 603027.SH 千禾味业 133 0.52 0.56 0.61 9% 25 23 21 2.4 4.1 3.9 3.5 603317.SH 天味食品 151 0.43 0.52 0.63 21% 33 27 23 1.1 4.8 4.2 3.6 600298.SH 安琪酵母 321 1.46 1.58 1.79 11% 25 23 21 1.9 2.4 2.1 1.9 35 22 19 1.3 2.9 2.6 2.3 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金5,504 4,975 4,440 4,855 5,431 营业总收入 12,183 14,045 15,245 16,937 18,767 交易性金融资产 672 1,033 1,238 1,243 1,248 营业成本 9,508 10,785 11,784 13,075 14,488 应收账款及票据 737 571 823 884 922 税金及附加 90 102 111 120 131 存货 3,137 3,567 3,962 4,385 4,863 销售费用 873 926 1,006 1,109 1,220 其他流动资产 242 280 327 325 336 管理费用 342 385 518 542 582 流动资产合计 10,292 10,426 10,791 11,691 12,800 研发费用 93 94 107 113 120 长期投资 9 15 15 15 15 EBIT 1,259 1,792 1,877 2,125 2,388 固定资产 3,343 4,060 4,582 5,134 5,588 其他收益 39 64 76 68 75 在建工程 761 1,064 1,294 1,469 1,642 公允价值变动收益 2 8 5 5 5 无形资产及商誉 1,509 1,453 1,544 1,580 1,643 投资收益 8 21 35 34 38 其他非流动资产 227 283 597 597 597 财务费用 -75 -90 -64 -59 -65 非流动资产合计 5,851 6,874 8,032 8,795 9,486 减值损失 -58 -61 -35 -25 -20 总资产 16,143 17,300 18,823 20,486 22,286 资产处置损益 -3 -10 -8 -5 -6 短期借款 489 325 200 200 200 营业利润 1,340 1,866 1,856 2,112 2,383 应付账款及票据 1,670 1,869 2,300 2,393 2,675 营业外收支 87 70 85 72 70 一年内到期的非流动负债 5 3 5 5 5 所得税 309 435 437 487 547 其他流动负债 1,699 1,809 1,829 2,132 2,235 净利润 1,118 1,501 1,504 1,697 1,906 流动负债合计 3,863 4,006 4,335 4,730 5,115 少数股东损益 16 23 21 24 27 长期借款 2 1 1 1 1 归属母公司净利润 1,101 1,478 1,483 1,672 1,878 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 1 2 2 2 2 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 377 390 374 374 374 ROE(摊薄,%) 9.4% 11.7% 10.7% 11.1% 11.4% 非流动负债合计 381 394 378 378 378 ROA(%) 9.0% 9.0% 8.3% 8.6% 8.9% 总负债 4,244 4,400 4,713 5,108 5,494 ROIC(%) 8.0% 10.5% 10.2% 10.6% 10.9% 实收资本(或股本) 293 293 293 293 293 销售毛利率(%) 22.0% 23.2% 22.7% 22.8% 22.8% 其他归母股东权益 11,386 12,335 13,524 14,766 16,154 EBITMargin(%) 10.3% 12.8% 12.3% 12.5% 12.7% 归属母公司股东权益 11,679 12,628 13,817 15,060 16,448 销售净利率(%) 9.2% 10.7% 9.9% 10.0% 10.2% 少数股东权益 220 273 293 318 345 资产负债率(%) 26.3% 25.4% 25.0% 24.9% 24.7% 股东权益合计 11,899 12,901 14,110 15,377 16,793 存货周转率(次) 3.4 3.2 3.1 3.1 3.1 总负债及总权益 16,143 17,300 18,823 20,486 22,286 应收账款周转率（次） 19.1 21.5 21.9 19.9 20.8 总资产周转周转率（次） 1.0 0.8 0.8 0.9 0.9 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.3 1.3 1.2 1.3 1.3 经营活动现金流 1,407 1,956 1,746 2,146 2,367 资本支出/收入 8.8% 10.3% 8.5% 7.7% 7.0% 投资活动现金流 -4,795 217 -1,816 -1,269 -1,273 EV/EBITDA 26.27 11.73 9.45 8.15 7.07 筹资活动现金流 5,421 -705 -466 -463 -519 P/E(现价&最新股本摊薄) 24.45 18.21 18.15 16.10 14.33 汇率变动影响及其他 0 2 0 0 0 P/B(现价) 2.31 2.13 1.95 1.79 1.64 现金净增加额 2,033 1,470 -535 414 576 P/S(现价) 2.21 1.92 1.77 1.59 1.43 折旧与摊销 358 427 525 608 683 EPS-最新股本摊薄(元) 3.75 5.04 5.06 5.70 6.40 营运资本变动 -101 -50 -243 -86 -142 DPS-最新股本摊