年报点评报告：加大股东回报力度，大环境变动带来盈利短期承压

核心观点与关键数据

• 业绩表现：海尔智家2025年实现营业总收入3023.47亿元，同比增长5.71%；归母净利润195.53亿元，同比增长4.39%。但2025Q4单季营业总收入同比-6.72%，归母净利润同比-39.15%。
• 股东回报：公司加大股东回报力度，2025年每10股派发现金红利8.867元（含税），分红比例达55%；2026年分红比例不低于58%，2027-2028年不低于60%。同时推出30-60亿元A股回购，用于员工持股计划。

盈利能力分析

• 毛利率：2025Q4毛利率同比提升4.44pct至24.79%，主要因大宗价格上涨，但国内竞争加剧导致价格下降，国外关税高企。
• 费率端：2025Q4销售/管理/研发/财务费率分别为13.22%/7.28%/1.28%/0.31%，同比变动+7.44pct/+2.09pct/-1.87pct/-0.73pct。管理费率上升主要因组织变革一次性费用支出，财务费率下降因欧元等币种升值带来的汇兑收益。
• 净利率：2025Q4净利率同比-1.59pct至3.40%，受费率端变动及毛利率影响。

现金流与资产负债表

• 现金流：2025Q4经营性现金流净额85.12亿元，同比-32.81%，主要因销售商品收到的现金同比-19.56%。
• 资产负债表：2025Q4合同负债同比/环比-21.36%/+105.41%，存货同比/环比+8.84%/+10.63%，其他流动负债同比/环比-15.64%/+25.53%。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为208.02/228.76/250.54亿元，同比增长6.4%/10.0%/9.5%。
• 投资建议：维持“买入”评级，主要受国内外大环境变动及组织变革一次性投放影响，盈利短期承压，但长期增长前景乐观。

风险提示

• 原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。