2025全年营收平稳盈利下滑，持续加大股东回报力度

核心观点

• 2025全年营收平稳盈利下滑，非房业务有效平滑楼市波动影响。
• 公司持续加大股东回报力度，2025年综合股东回报绝对值同比+9%。

关键数据

• 全年营收：946亿元，同比+1%。
• 非房业务收入占比：41%，同比提升7pct。
• 归母净利润：30亿元，同比-26%。
• 经调整归母净利润：50亿元，同比-30%。
• 存量房业务：交易单量同比+11%，GTV交易额同比-4%。
• 新房业务：GTV交易额同比-8%，贡献利润率同比提升0.2pct。
• 非房业务：新赛道业务收入390亿元，同比+23%。

业务表现

• 存量房业务：平台模式优势凸显，但受二手房价下跌和套均总价拉低影响。
• 新房业务：规模收窄，但贡献利润率提升，2025Q4贡献利润率创上市以来新高。
• 非房业务：家装家居业务经营质量持续优化，房屋租赁服务收入同比+53%。

公司运营

• 积极优化经纪人结构，提升店效人效，2025年末门店数量同比+19%，经纪人数量同比+5%。
• 活跃门店和活跃经纪人数占比保持在高位，月活用户数同比基本持平。

投资建议

• 维持“优于大市”评级。
• 预计2026-2027年营业收入分别为888/854亿元，经调整归母净利润分别为56/61亿元。
• 对应当前股价的PE分别为22.1/20.5倍。

风险提示

• 经济增速放缓、地产政策收紧、楼市热度下降、存量房交易佣金费率下行、新房市占率提升不及预期、新赛道业务盈利改善不及预期等。