券商板块月报：券商板块2024年9月回顾及10月前瞻

券商板块2024年9月回顾及10月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报 同步大市(维持) 发布日期：2024年10月29日 券商板块2024年9月行情回顾：9月券商指数创2015年以来最大月度涨幅。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨38.61%，跑赢沪深300指数17.64个百分点；券商板块呈现全面反弹修复，且个股的涨幅普遍较大，板块平均P/B的震荡区间为1.068-1.496倍。11783 影响上市券商2024年9月月度经营业绩的核心要素：（1）权益实现明显反转、固收冲高大幅回落，自营业务的环比展望仍难言乐观。（2）全市场日均成交量、成交总量同步实现回升，经纪业务景气度快速回暖。（3）两融余额企稳回升，但日均余额降幅仍有扩大，两融业务延续对上市券商单月经营业绩的负向边际贡献。（4）行业投行业务总量环比有望持稳。 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年8月回顾及9月前瞻》2024-09-27《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年7月回顾及8月前瞻》2024-08-27《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年6月回顾及7月前瞻》2024-07-26 上市券商10月业绩前瞻：自营：进入9月以来，各主要权益类指数对前期上涨进行了修正，波动明显收敛，分化现象再现；固定收益类指数由前期的单边强势上涨转为区间震荡，整体仍较为强势。整体看，权益自营有望实现较好的投资收益，固收自营有望保持相对平稳，上市券商自营业务的月度投资收益环比有望实现增长。经纪：全市场日均股票成交量达到近年来新高，成交总量将创年内新高，行业经纪业务景气度有望迎来反转。两融：近日两融余额创出年内新高，预计两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献将由负转正，贡献度将明显扩大。投行：股权融资规模、债权融资规模同步出现下滑，预计行业投行业务总量环比将出现下滑。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2024年10月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比有望实现进一步改善。 联系人：马钦琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 投资建议：10月以来券商指数的修正幅度明显小于价值类指数，在本波反弹修复的相对高位进行横向窄幅震荡整理，整体表现较为强势，板块的平均P/B维持在1.50倍左右震荡。在政策面的强驱动下，四季度行业的盈利能力有望较前三季度实现较为明显的改善。在充分换手整固后，伴随着行业基本面的改善，券商板块有望向上挑战2倍P/B的近年来估值高位；即使在震荡整固的过程中，券商板块内也有望保持较好的结构性行情，积极保持对券商板块的持续关注。在行业基本面及板块估值整体实现持续修复的背景下，板块内的个股均有阶段性投资机会，关注头部券商、个股估值明显低于板块平均估值的中小券商。 风险提示：1.固收市场波动导致证券行业基本面改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 1.2024年9月券商板块行情回顾 1.1.9月券商指数创2015年以来最大月度涨幅 2024年9月券商指数上中旬在8月末放量反弹的基础上缓步震荡走高，期间曾出现过多次异动走强，与上证50、沪深300等权重类指数明显走弱出现显著背离的走势；临近月末，券商指数引领各权益类指数出现快速修复反弹，且涨幅逐日扩大、涨势延续至全月最后一个交易日。9月券商指数创2015年以来最大月度涨幅，月末收盘创近三年来新高。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨38.61%，跑赢沪深300指数17.64个百分点；与30个中信一级行业指数相比，排名第2位，环比上升7位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为41.20%，环比显著扩大；共成交6293.58亿元，环比+89.04%，明显放量。 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.2.9月券商板块呈现全面反弹修复，且个股的涨幅普遍较大 2024年9月，43家单一证券业务上市券商中共有42家实现上涨，环比+39家。其中，涨幅前10位分别为天风证券（82.92%）、国海证券（64.29%）、太平洋（45.91%）、长江证券（45.86%）、华林证券（41.92%）、中银证券（41.26%）、广发证券（41.05%）、中信证券（41.01%）、华泰证券（40.38%）、财达证券（40.14%）；出现下跌的为月初重组停牌的国泰君安（-0.41%）。9月共12家上市券商的月度表现跑赢券商指数，环比-3家，占比27.91%。 9月券商板块呈现全面反弹修复，且个股的涨幅普遍较大。其中，头部券商延续强势表现，大多数个股处于板块涨跌幅的上半分位，中信证券、华泰证券等龙头个股处于板块涨幅的前列，是券商指数创2015年以来最大月度涨幅的核心中军，因重组事项月初即停牌的国泰君安、海通证券处于板块涨幅的末尾，在一定程度上抑制了券商指数的月度涨幅；中小及弹性券商本月全面活跃，个别个股阶段性受到市场活跃资金的重点关注出现了显著超越板块平均的涨 幅，大多数个股的涨幅则相对较为接近。9月券商板块出现趋同走势，结构性行情相对较为淡化，修复性普涨的特征较为明显。 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.3.2024年9月券商板块平均P/B的震荡区间为1.068-1.496倍 2024年9月券商板块的平均P/B最高为1.496倍，最低为1.068倍，P/B震荡区间的上限环比显著提高、下限环比微幅降低。截至2024年9月30日收盘，券商板块的平均P/B为1.496倍，板块估值在月末几个交易日内实现了快速修复，并接近2016年以来板块1.55倍的平均估值。 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.影响2024年9月上市券商月度经营业绩的核心要素 2.1.权益实现明显反转、固收冲高大幅回落 2024年9月各主要权益类指数上中旬延续弱势表现且再创本轮调整新低，并进一步逼近2月初的年内低点；进入中下旬，各主要指数逐步止跌企稳；临近月末，各主要权益类指数同步出现快速反弹，且普遍创年内收盘新高并实现了较大幅度上涨，趋势上实现了明显反转。其中，代表价值类风格的上证50指数、沪深300指数上中旬明显转弱，特别是上证50指数一度出现较为明显的补跌并快速逼近2月初低点，但在下旬的快速反弹中再度明显转强，全月创2015年5月以来最大月度涨幅；代表赛道类成长风格的创业板成分指数上中旬在低位横向窄幅震荡，并未创出新低，下旬的反弹领涨各权益类指数，全月创2010年开板以来最大月度涨幅，短线格局快速转强；代表小微市值风格的中证2000指数上中旬仍有走弱，临近下旬一度出现破位下跌并再创调整新低，下旬同步出现快速反弹并创2015年6月以来最大月度涨幅，反弹力度虽然强于价值类指数但明显弱于创业板成分指数，整体弹性尚待进一步激活。 具体指数涨跌幅为：上证指数上涨17.39%、深证综指上涨24.82%、上证50指数上涨17.99%、沪深300指数上涨20.97%、创业板指上涨37.62%、中证500指数上涨23.80%、中证2000指数上涨22.49%。上市券商权益类自营业务中，以市场中性策略为代表的量化投资由于对冲端中证500、中证1000股指期货的涨幅大于中小市值股票现货端的涨幅，且普遍由前期的贴水转为升水，月内投资收益的展望较为负面；方向性业务方面，各权益类指数于月末出现反转走势，反弹的速度快、幅度大，并未给予上市券商足够的决策时间，且月内振幅明显加大，并不利于方向性业务的操作，预计年内审慎开展权益方向性业务的上市券商较难有效把握突如其来的投资机会，部分年内坚持开展权益方向性业务的公司则有望实现减亏、甚至转为盈利。预计9月上市券商权益类自营业务的分化将会加剧，能否准确判断市场行情性质、能否快速决策并扩大方向敞口是关键。 9月固定收益类指数上中旬再度回归强势单边上涨趋势，并同步创出历史新高，月内涨幅一度明显扩大。临近月末，受消息面以及权益市场快速反弹的影响，固收指数出现快速调整并将月内涨幅尽数回吐，高位震荡明显加剧。其中，十年期国债期货指数下跌0.34%，月线两连阴；中证全债（净）指数上涨0.02%。9月固收市场于月末出现明显波动，整体经营环境快速降温。 整体看，9月固收自营冲高后快速回落，权益自营方向性业务较难有效把握投资机会，上市券商自营业务的环比展望仍难言乐观，上市券商月度投资收益将出现明显分化。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.2.经纪业务景气度快速回暖 2024年9月全市场日均股票成交量为7972亿元，环比+33.5%，同比+10.9%；月度股票成交总量为15.15万亿元，环比+15.3%，同比+5.3%。 9月上中旬在权益指数弱势再创新低的过程中，市场整体情绪仍较为低迷，全市场日均股票成交量出现进一步萎缩。临近月末，各主要权益类指数快速且具备持续性的反弹较为有效地激活了市场的做多情绪，日均股票成交量快速回升，并于最后一个交易日创2.6万亿的历史天量。受此影响，虽然存在节假日因素导致交易日减少，但月度全市场成交总量环比、同比均实现回升，月度日均成交量在连续5个月下滑后快速回升，9月经纪业务景气度快速回暖。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.3.两融余额企稳回升，但日均余额降幅仍有扩大 截至2024年9月30日，全市场两融余额为14401亿元，环比+3.4%，同比-11.4%。 截至9月底，2024年两融日均余额为14947亿，较2023年两融日均余额16058亿元-6.9%，降幅环比持续扩大。 9月最后几个交易日在权益市场快速回暖的带动下，两融余额实现企稳回升，但幅度尚不明显，且上中旬两融余额延续了阴跌趋势一度再创年内新低，导致年内两融日均余额的同比降幅进一步扩大，9月两融业务延续对上市券商单月经营业绩的负向边际贡献。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.4.投行业务总量环比有望持稳 股权融资方面，2024年9月股权融资规模为209亿元，环比+52.6%，同比-62.1%。 债权融资方面，2024年9月行业各类债券承销金额为12201亿元（按发行日），环比+20.1%，同比+3.3%。 9月虽然IPO规模环比持平，增发规模仍有较大幅度下滑，但得益于可转债、可交债环比明显放量，行业股权融资规模环比明显回升，绝对额仍维持在近年来的月度低位水平；行业各类债券承销金额环比出现一定幅度的回落，但总量维持在万亿元以上的高位水平。由于股权融资规模实现回升、债权融资规模虽有下滑但维持年内相对高位，预计9月行业投行业务总量环比有望持稳。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 3.上市券商10月业绩前瞻 自营业务：进入10月以来，各主要权益类指数节假日后开盘首日出现较大幅度高开，高开点位创近年来新高，但高开后出现低走，随即出现一波回落调整，对9月下旬以来的快速、明显修复进行了修正；临近下旬，各权益类指数再度明显走强，但波动明显收敛，且分化现象再现，短周期内强弱明显易位。截至目前，代表价值类风格的上证50指数、沪深300指数高开回落后再度走强的力度相对偏弱，中旬以来维持横向震荡整理格局，全月暂出现小幅下跌；代表赛道类成长风格的创业板成分指数月中走强的力度明显强于价值类指数，但下旬以来同步呈现横向窄幅震荡，指数波动率显著收敛，全月暂出现微幅上涨；代表小微市值风格的中证2000指数在回落调整后快速企稳，并缓步震荡走强，目前已接近节假日后的高开点位，创反弹新高之势呼之欲出，短周期格局明显转强，但指数波动同步其他权益指数出现收敛、弹性仍尚未释放。 上市券商权益类自营业务中，以市场中性策略为代表的量化投资对冲端中证500、中证1000股指期货的涨幅小于中证500、中证1000指数现货端的涨幅，中证500、中证1000股指期货也由假期前后的升水再度转为贴水，叠加指数波动率逐步回归常态水平，