证券行业券商板块月报：券商板块2023年8月回顾及9月前瞻

券商板块2023年8月回顾及9月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报 同步大市(维持) 发布日期：2023年09月26日 ⚫券商板块2023年8月行情回顾：2023年8月券商指数冲高回落，调整态势明显。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌4.84%，跑赢沪深300指数1.37个百分点。8月券商板块全面回落调整，板块平均P/B的震荡区间为1.356-1.509倍。 ⚫影响上市券商2023年8月月度经营业绩的核心要素： （1）权益再度转跌、固收高歌猛进，上市券商自营业务环比持稳。（2）成交总量环比企稳回升，行业经纪业务景气度在低位水平徘徊。（3）两融余额环比再度呈现微幅下滑，年内两融月均余额降幅仍在1%以内。（4）行业投行业务总量连续第二个月实现明显回升。 资料来源：中原证券 相关报告 《证券Ⅱ行业点评报告：政策组合拳出台，投资端改革进入实质性阶段》2023-08-28《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年7月回顾及8月前瞻》2023-08-24《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年6月回顾及7月前瞻》2023-07-25 ⚫投资建议：（1）进入9月以来，各权益类指数未能如愿在政策面的呵护下企稳回升，同步出现进一步震荡回落，且个别指数的跌幅依然较大，行业权益类自营业务的经营环境在8月坠入冰点的基础上，尚未实现明显改观；固定收益类自营业务的经营环境快速转冷，固收市场快速走弱将对上市券商自营业务整体带来较为明显的影响。（2）截至目前9月全市场日均成交量创年内新低，预计9月行业经纪业务景气度将回落至年内次低位。（3）截至目前9月最新两融余额回升至1.6万亿大关之上，预计9月两融业务对上市券商单月经营业绩的边际影响将有所扩大。（4）截至目前股权、债权融资双双明显收缩，预计9月行业投行业务总量环比将出现较大幅度萎缩。（5）综合目前市场各要素的最新变化，预计2023年9月上市券商母公司口径单月整体经营业绩将回落至年内的低位水平。（6）9月以来券商指数整体处于震荡回落调整的过程中，月振幅相较7月、8月出现较为明显的收敛，板块平均P/B在1.30-1.35倍之间做窄幅波动。中短周期内，对投资端改革保持持续关注，券商板块在充分回落调整、消化前期获利盘后有望反复活跃，并仍有望成为市场转强时的中军板块，积极保持对券商板块的持续关注。关注龙头券商以及低估值中小及弹性券商的波段投资机会。 联系人：马钦琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 1.2023年8月券商板块行情回顾 1.1.2023年8月券商指数冲高回落，调整态势明显 2023年8月券商指数月初延续7月快速反弹的短线趋势，再度冲高并创出年内新高，但随后出现震荡回落调整。临近月末，受财政部、税务总局、证监会、交易所活跃资本市场政策“组合拳”的提振，板块一度以涨停开盘，但高开低走，连续回落，月底以接近最低点收盘，全月调整态势明显。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌4.84%，跑赢沪深300指数1.37个百分点；与30个中信一级行业指数相比，排名第11位，环比下降10位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为14.16%，环比有所收窄；全月共成交1.65万亿元，环比+220.68%，呈现显著放量。 资料来源：Wind、中原证券 1.2.2023年8月券商板块全面回落调整 2023年8月，43家单一证券业务上市券商仅7家实现上涨，环比-36家。其中，涨幅前5位分别为首创证券（39.66%）、信达证券（12.78%）、华林证券（9.02%）、国联证券（6.68%）、中银证券（5.04%），跌幅前5位分别为中国银河（-15.16%）、申万宏源（-12.97%）、国海证券（-11.24%）、西南证券（-10.40%）、长江证券（-10.34%）；共5只个股跌幅超过10%，共30只个股跌幅超过券商指数。 8月虽然券商板块全面回落调整，但仍保有一定力度的个股行情。其中，头部券商明显走弱并呈现分化，全月没有个股实现上涨，且个别个股领跌板块；中小及弹性券商延续分化走势，部分个股逆势上涨，同时板块涨跌幅下半分位也以中小券商为主。8月券商板块结构性行情的力度及范围均环比转弱，且结构性行情主要集中于次新属性的高弹性券商。 资料来源：Wind、中原证券 1.3.2023年8月券商板块平均P/B的震荡区间为1.356-1.509倍 2023年8月券商板块的平均P/B最高为1.509倍，最低为1.356倍，P/B震荡区间的上限及下限环比同步提高。截至2023年8月31日收盘，券商板块的平均P/B为1.356倍。 资料来源：Wind、中原证券 2.影响2023年8月上市券商月度经营业绩的核心要素 2.1.权益再度转跌、固收高歌猛进 2023年8月各权益类指数在经历三个月的弱势区间震荡后，再度同步出现下跌；临近月末，各权益类指数在活跃资本市场政策组合拳的提振下有所翘尾，但全月依然跌幅明显，并均创年初调整以来新低。其中，代表价值类品种的上证50指数、沪深300指数整体走势相对强于其他指数，仅小幅击破前期低点；代表赛道类成长品种的创业板成分指数整体走势最弱，并创近两年来新低；代表中小市值类品种的国证2000指数前期反弹力度就已不足，且8月呈现 单边下跌，并跌破年初低点逼近去年四季度低位。具体指数涨跌幅为：上证指数下跌5.20%、深证综指下跌5.90%、上证50指数下跌5.39%、沪深300指数下跌6.21%、创业板指下跌6.00%、中证500指数下跌5.73%、国证2000指数下跌5.19%。在8月各权益类指数同步弱势下跌并均创调整新低的背景下，市场热点全面陷入沉寂，7月底-8月初活跃的券商、房地产等板块在中下旬也出现全面回落调整，行业权益类自营业务的经营环境坠入年内冰点。但由于目前行业内各公司的权益类自营业务已普遍谨慎开展，预计整体风险敞口不大，对单月经营业绩的拖累相对可控。 8月十年期国债期货指数一度涨幅较大并逼近历史新高，月末受权益市场大幅反弹的影响，出现明显回落，月线收出带有较长上引线的小阳线，全月仍大幅上涨0.45%，月线六连阳；中证全债（净）指数走势强于十年期国债期货指数，全月大涨0.52%，并创历史新高，月线同步六连阳。8月行业固定收益类自营业务景气度依然保持在年内的高位水平。 整体看，2023年8月权益跌幅明显，固收大幅走高，预计上市券商自营业务环比持稳，并有望在固收自营的带动下环比实现小幅改善。 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 2.2.经纪业务景气度在年内的低位水平徘徊 2023年8月全市场日均股票成交量为8240亿元，环比-2.65%，同比-18.09%；月度股票成交总量为18.95万亿元，环比+6.62%，同比-19.62%。 8月各权益类指数同步出现明显下跌，市场热点全面熄火，日均成交量环比持续萎缩，并创出年内次低量。若剔除月末活跃资本市场政策组合拳出台对市场的短期提振，全月日均成交量萎缩的幅度将更大。此外，得益于交易日环比多2日，成交总量环比小幅回升，但同比下滑的幅度较大，行业经纪业务景气度在年内的相对低位水平徘徊。 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 2.3.两融余额连续第三个月微幅下滑 截至2023年8月31日，全市场两融余额为15712亿元，环比-0.53%，连续三个月环比微幅回落；同比-2.73%。 截至8月底，2023年两融月均余额为15855亿，较2022年两融月均余额的15986亿元-0.82%，降幅环比微幅扩大。 2023年8月下旬两融余额一度下滑幅度较大，但在活跃资本市场政策组合拳的提振下，权益行情翘尾带动两融余额快速回升，全月两融余额环比再度呈现微幅下滑，年内两融月均余额降幅仍在1%以内。 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 2.4.投行业务总量环比第二个月实现明显回升 股权融资方面，2023年8月股权融资规模为1545亿元，环比+39.31%，同比-23.06%。 债权融资方面，2023年8月行业各类债券承销金额为14135亿元（按发行日），环比 +40.30%，同比+49.23%。 2023年8月IPO规模、再融资规模均实现环比增长，带动股权融资规模环比连续第二个月实现明显回升；在固收二级市场牛市氛围的加持下，债券供给维持高位，行业各类债券承销金额年内第五个月过万亿，并逼近12个月来的最高值。整体看，8月行业投行业务总量环比第二个月实现明显回升。 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 3.投资建议 （1）进入9月以来，各权益类指数未能如愿在政策面的呵护下企稳回升，同步出现进一步震荡回落，且个别指数的跌幅依然较大。其中，代表价值类品种的上证50指数、沪深300指数表现最强，在市场信心亟待提振的关键时刻起到了中流砥柱的作用；代表赛道类成长品种的创业板成分指数再创三年来调整新低，整体表现最为弱势；代表中小市值品种的国证2000指数虽然弱势但未创本轮调整新低，行业权益类自营业务的经营环境在8月坠入冰点的基础上，尚未实现明显改观。9月以来固定收益类指数由强明显转弱，截至目前，十债主连、中证全债（净）指数均创年内最大月度跌幅，行业固定收益类自营业务的经营环境快速转冷。整体看，由于目前上市券商权益自营的方向敞口普遍偏小，权益市场持续弱势对上市券商经营业绩的影响相对有限；但固收自营的方向敞口普遍较大，固收市场快速走弱将对上市券商自营业务整体带来较为明显的影响。 （2）受各权益类指数持续弱势的影响，市场缺乏大容量板块持续走强的带动，并且临近国庆长假，交投逐步陷入沉寂。截至目前9月全市场日均成交量创年内新低，成交总量将下滑至年内次低，预计9月行业经纪业务景气度将回落至年内次低位。 （3）受调降融资保证金比例的推动，截至目前9月最新两融余额回升至1.6万亿大关之上，预计9月两融业务对上市券商单月经营业绩的边际影响将有所扩大。 （4）受活跃资本市场政策组合拳中有关统筹一二级市场平衡，优化IPO、再融资监管安排的 影响，截至目前IPO、再融资规模环比均出现较为明显的回落，预计9月行业股权融资规模环比将出现较大幅度下滑；截至目前9月行业各类债券承销金额同步出现较大幅度回落。在股权、债权融资双双收缩的背景下，预计9月行业投行业务总量环比将出现较大幅度萎缩。 （5）综合目前市场各要素的最新变化，预计2023年9月上市券商母公司口径单月整体经营业绩将回落至年内的低位水平。 （6）9月以来券商指数整体处于震荡回落调整的过程中，月振幅相较7月、8月出现较为明显的收敛，板块平均P/B在1.30-1.35倍之间做窄幅波动。长期看，随着全面注册制的正式实施，全面深化资本市场改革将迈入新阶段，改革的重心将由融资端逐步转向投资端，投资端改革将聚焦于激发市场活力、提振市场信心、促进投融资实现动态平衡。中短周期内，对投资端改革保持持续关注，券商板块在充分回落调整、消化前期获利盘后有望反复活跃，并仍有望成为市场转强时的中军板块，积极保持对券商板块的持续关注。关注龙头券商以及低估值中小及弹性券商的波段投资机会。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期。 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅－5