券商板块月报：券商板块2024年8月回顾及9月前瞻

券商板块2024年8月回顾及9月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报 同步大市(维持) 发布日期：2024年09月27日 券商板块2024年8月行情回顾：8月券商指数整体处于回落调整态势。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌3.01%，跑赢沪深300指数0.50个百分点。8月券商板块再现全面调整，近半数个股的调整幅度明显，板块平均P/B的震荡区间为1.071-1.142倍。 影响上市券商2024年8月月度经营业绩的核心要素：（1）权益再度走弱、固收高位震荡，上市券商自营业务的环比展望偏负面。（2）全市场日均成交量再创近四年来新低，成交总量同步创年内新低，经纪业务景气度再度刷新年内新低。（3）两融余额持续刷新年内新低，两融业务延续对上市券商单月经营业绩的负向边际贡献。（4）在各类债券承销规模大幅增长的带动下，预计8月行业投行业务总量环比有望持稳。11719 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年7月回顾及8月前瞻》2024-08-27《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年6月回顾及7月前瞻》2024-07-26《证券Ⅱ行业半年度策略：估值逼近历史低位，盈利见底复苏可期》2024-07-08 上市券商9月业绩前瞻：自营：进入9月以来，各主要权益类指数上中旬延续弱势表现且再创本轮调整新低，临近月末同步出现快速反弹；固定收益类指数再度回归强势单边上涨趋势，近日涨势暂缓。整体看，固收自营回归高景气度状态，权益自营的经营环境在下旬出现显著改善，上市券商自营业务环比有望实现较为明显的增长。经纪：截至目前市场交投活跃度小幅回升，但由于存在节假日因素导致交易日减少，预计行业经纪业务景气度仍将再度刷新年内新低。两融：截至目前两融余额并未出现明显回升，预计两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献将趋于收敛。投行：股权融资规模实现回升、债权融资规模虽有下滑但维持年内高位，预计行业投行业务总量环比有望保持相对稳定。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2024年9月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比有望实现改善。 联系人：马钦琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 投资建议：9月以来券商指数上中旬并未跟随各主要权益类指数明显走弱，近日出现快速且具备持续性的明显修复反弹，并已突破2月反弹高点创今年收盘新高。券商板块的平均P/B由月初的1.10倍以下快速修复至1.20倍以上。在政策面的强驱动下，近日权益市场已给出正反馈，行业基本面的预期已快速转为乐观，四季度行业的盈利能力有望较前三季度实现改善。短周期内如果券商指数能够进行震荡整固、甚至回调整理，仍是右侧布局券商板块的较好时机，积极保持对券商板块的持续关注。关注龙头券商以及优质、超跌中小券商的波段投资机会。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 1.2024年8月券商板块行情回顾 1.1.8月券商指数整体处于回落调整态势 2024年8月券商指数未能延续7月同时具备持续性以及空间的反弹修复行情，月初开盘即为全月高点，上旬震荡回落；中旬短暂企稳并再度尝试向上修复，但尝试失败后向下破位，临近月末创出全月压回调整低点，且一度反包7月中阳线；8月最后一个交易日，券商指数放量反弹，在收窄全月跌幅的同时有效扭转了8月的回落调整趋势。8月券商指数虽然呈现回落调整，但力度相对较小，全月收出带有下引线的小阴线。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌3.01%，跑赢沪深300指数0.50个百分点；与30个中信一级行业指数相比，排名第9位，环比下降7位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为6.76%，环比明显收窄；共成交3329.25亿元，环比-0.70%。 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.2.8月券商板块再现全面调整，近半数个股的调整幅度明显 2024年8月，43家单一证券业务上市券商中仅3家实现上涨，环比-40家。其中，实现上涨的分别为国泰君安（2.64%）、国信证券（2.26%）、中国银河（2.20%）；跌幅前10位分别为信达证券（-12.98%）、华林证券（-11.33%）、方正证券（-10.55%）、红塔证券（-7.68%）、国金证券（-6.84%）、太平洋（-6.74%）、国海证券（-6.67%）、财达证券（-6.53%）、国联证券（-5.94%）、东兴证券（-5.87%）。8月共15家上市券商的月度表现跑赢券商指数，环比-5家，占比34.88%。 8月券商板块再度出现全面调整，近半数个股的调整幅度较为明显。其中，头部券商的月度表现环比明显转强，板块涨跌幅前5位全部为头部券商，绝大多数个股本月跑赢券商指数，最大程度上抑制了券商指数的跌幅，“跌时抗跌、涨时滞涨”的特征仍较为明显；中小及 弹性券商的月度表现环比再度明显转弱，大多数个股在经历较大幅度反弹后出现明显调整，绝大多数个股跑输券商指数，处于板块跌幅前列的全部为中小券商。8月券商板块的结构性行情再度陷入沉寂。 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.3.2024年8月券商板块平均P/B的震荡区间为1.071-1.142倍 2024年8月券商板块的平均P/B最高为1.142倍，最低为1.071倍，P/B震荡区间的上限环比降低、下限环比提高。截至2024年8月30日收盘，券商板块的平均P/B为1.102倍。 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.影响2024年8月上市券商月度经营业绩的核心要素 2.1.权益再度走弱、固收高位震荡 2024年8月各主要权益类指数月初开盘即快速走弱，全月震荡阴跌并同步创本轮调整新 低，月度跌幅再度明显扩大。其中，代表价值类风格的上证50指数、沪深300指数仍展现出较好的抗跌性，特别是上证50指数在月中创调整新低后出现反弹并收复了大部分月内跌幅，在各指数中跌幅最小、表现最为强势；代表赛道类成长风格的创业板成分指数全月单边震荡下跌，虽然月末有所翘尾，但跌幅在各指数中最大，并已接近2月初的年内低点，短线格局再度明显转弱；代表小微市值风格的中证2000指数月初快速回吐上月末的涨幅后，于月中进行了短暂的低位横向整理，下旬出现破位下跌但力度不强，月末翘尾反弹具备一定力度，负向弹性明显收敛，短期格局弱中带强。 具体指数涨跌幅为：上证指数下跌3.29%、深证综指下跌4.13%、上证50指数下跌1.69%、沪深300指数下跌3.51%、创业板指下跌6.38%、中证500指数下跌5.06%、中证2000指数下跌3.78%。上市券商权益类自营业务中，以市场中性策略为代表的量化投资由于对冲端中证500、中证1000股指期货的跌幅略大于中小市值股票现货端的跌幅，月内投资收益的展望偏乐观；方向性业务方面，高股息策略中仅有银行板块出现持续性的逆市走强，煤炭、电力等其他高股息板块延续调整态势，科技成长板块的投资机会依然较为匮乏，行业方向性权益自营的经营环境环比再度恶化。 8月固定收益类指数上旬在短暂创新高后，受大行持续卖出中长期国债叠加交易商协会查处部分中小金融机构违规交易行为等多重因素的影响出现明显调整，中旬快速企稳并缓步收复调整跌幅，整体呈现高位震荡。其中，十年期国债期货指数下跌0.34%，在月线十连阳后首次收出阴线；中证全债（净）指数下跌0.09%，在月线九连阳后首次收出阴线。8月固收市场情绪出现波动，整体经营环境明显降温，预计固收自营将出现年内首次小幅回撤。 整体看，8月固收自营边际明显转弱，权益自营方向性业务再度明显承压，上市券商自营业务的环比展望偏负面。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.2.经纪业务景气度再度刷新年内新低 2024年8月全市场日均股票成交量为5973亿元，环比-9.0%，连续第5个月出现下滑且 创近年来新低，同比-27.5%；月度股票成交总量为13.14万亿元，环比-12.9%，同比-30.7%。 8月在各主要权益类指数跌势再度扩大的背景下，虽然银行等少数高股息板块能够逆市走强，但市场整体的参与度较低；此外，部分市场活跃资金发掘了个别题材及成长的短线投资机会，并形成了局部热点，但未能由点及面有效带动市场的整体情绪。受此影响，全市场日均成交量再创近四年来的新低，成交总量同步创年内新低，8月经纪业务景气度再度刷新年内新低。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.3.两融余额持续刷新年内新低 截至2024年8月30日，全市场两融余额为13928亿元，环比-3.0%，同比-11.4%。 截至8月底，2024年两融日均余额为15076亿，较2023年两融日均余额16058亿元-6.1%，降幅环比持续扩大。 8月两融余额同步各主要权益类指数出现阴跌趋势，绝对额已跌破2月初1.42万亿的低点持续刷新年内新低，两融业务延续对上市券商单月经营业绩的负向边际贡献。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.4.投行业务总量环比有望持稳 股权融资方面，2024年7月股权融资规模为137亿元，环比-43.1%，同比-91.1%。 债权融资方面，2024年7月行业各类债券承销金额为15262亿元（按发行日），环比+32.6%，同比+8.0%。 8月虽然IPO规模环比略有回升，但再融资规模环比出现较大幅度下滑，行业股权融资规模再度降至年内的低位水平；行业各类债券承销金额环比出现较大幅度增长，并创年内新高。由于股权融资规模基数已经较低，在各类债券承销规模大幅增长的带动下，预计8月行业投行业务总量环比有望持稳。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 3.上市券商9月业绩前瞻 自营业务：进入9月以来，各主要权益类指数上中旬延续弱势表现且再创本轮调整新低，进一步逼近2月初的年内低点；同时，各指数间再现较为明显的分化。进入中下旬，在外部增量资金的承接下，各主要指数逐步止跌企稳；临近月末，各主要权益类指数同步出现快速反弹，在收复月内跌幅的同时有望反包8月阴线。截至目前，代表价值类风格的上证50指数、沪深300指数上中旬明显转弱，特别是上证50指数一度出现较为明显的补跌并快速逼近2月初低点，但在下旬的反弹中再度明显转强，快速收复月内跌幅并创近三个月新高；代表赛道类成长风格的创业板成分指数上中旬在低位横向窄幅震荡，并未创出新低，下旬的反弹一度领涨各权益类指数，短线格局有所转强；代表小微市值风格的中证2000指数上中旬仍有走弱，临近下旬一度出现破位下跌并再创调整新低，但力度相对有限、负向弹性保持收敛，下旬出现温和普反，短线格局依然弱中带强。上市券商权益类自营业务中，以市场中性策略为代表的量化投资由于对冲端中证500、中证1000股指期货的涨幅小于中小市值股票现货端的涨幅，月内投资收益维持相对乐观的展望。方向性业务方面，以高股息为代表的机构高参与度板块在明显补跌后快速回升呈现“V”型反转走势，月内振幅明显加大，并不利于方向性业务的操作；月末权益指数反弹的速度较快，并未给予上市券商足够的决策时间，预计年内审慎开展 权益方向性业务的公司较难有效把握突如其来的投资机会，部分年内坚持开展权益方向性业务的公司能够实现一定幅度的减亏。预计9月上市券商权益类自营业务的分化将会加剧，能否准确判断市场行情性质、能否快速决策并扩大方向敞口是关键。 9月以来固定收益类指数上中旬再度回归强势单边上涨趋势，并同步创出历史新高。24日央行行长潘功胜在国新办发布会上表示，央行尊重市场作用但需从宏观审慎管理角度观察评估市场风险，将加大债券市场操纵价格、出借账户、利益输送等违法违规行为查出。受消息面以及权益市场快速反弹的影响，固收指数于高位再度出现震荡。截至目前，十债主连较历史高点略有回落，中证全债（净）指数涨势暂缓，但均创今年3月以来最大月度涨幅，