券商板块月报：券商板块2025年8月回顾及9月前瞻

券商板块2025年8月回顾及9月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报 同步大市(维持) 发布日期：2025年09月26日 ⚫券商板块2025年8月行情回顾：8月券商板块在创年内反弹新高后转为高位震荡。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨10.76%，跑赢沪深300指数（上涨10.33%）0.43个百分点。8月券商板块连续第三个月实现全面上涨，绝大多数个股的涨幅均较为明显，板块平均P/B的震荡区间提升至1.486-1.688倍。 ⚫影响上市券商2025年8月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益单边走强、固收跌幅扩大，自营业务保持增长趋势。（2）日均成交量、成交总量同步创历史新高，经纪业务景气度再创年内新高。（3）两融余额增幅持续扩大，两融业务业绩贡献度持续提高。（4）股债融资规模同步下滑，投行业务总量明显回落。 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2025年7月回顾及8月前瞻》2025-08-27《证券Ⅱ行业月报：券商板块2025年6月回顾及7月前瞻》2025-07-25《证券Ⅱ行业月报：券商板块2025年5月回顾及6月前瞻》2025-06-26 ⚫上市券商2025年9月业绩前瞻：自营：权益市场由前期快速走强转为震荡整固格局，科技成长风格表现依然突出，固收市场情绪持续走弱，股债对冲下预计上市券商自营业务环比将出现明显回落。经纪：月度日均股票成交量、成交总量同步刷新历史新高，经纪业务景气度将再创年内新高，但增幅环比将明显收窄。两融：两融余额创历史新高，两融业务对上市券商单月经营业绩的贡献度将持续提高。投行：在股权、债权融资规模环比均实现增长的推动下，预计行业投行业务总量将实现小幅回升。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2025年9月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将出现回落。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫投资建议：9月券商指数走势由前期的相对强势显著转弱，并领先各权益类指数出现较为明显的月度回落调整。板块平均P/B由月初的1.60倍上方再度回落至2016年以来1.55倍的板块平均估值之下，近日进一步回落至1.50倍之下。虽然四季度行业经营业绩面临一定的同比压力，但在经历三季度的指数型上涨行情后日均成交量、两融等关键业务指标均创历史新高，权益自营有望对冲固收自营的下行空间，券商板块持续走弱的空间相对有限。预计四季度券商板块平均P/B的核心波动区间将维持在1.40倍-1.60之间，中短周期内如果券商板块向估值波动区间的下限靠拢，仍是再度布局券商板块的良机，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类、财富管理业务较为突出以及权益投资开展较为深入、个股估值明显低于板块平均估值的三类上市券商。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致上市券商业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 1.2025年8月券商板块行情回顾 1.1.8月券商指数在创年内反弹新高后转为高位震荡 2025年8月券商指数月初即跟随各主要权益类指数结束7月底的快速调整，逐步企稳并缓步震荡走高，进一步消化了7月上涨产生的获利回吐。进入中旬，伴随着各权益类指数出现单边震荡走强，券商指数的涨幅也逐步加快，并于月中收出中阳线再创年内反弹新高。下旬后，券商指数虽然仍有走强并小幅刷新年内新高，但并未受市场风险偏好明显提升的影响出现加速上涨，且未创出去年四季度反弹修复以来新高，整体在年内高位呈现震荡走势，短周期走势在月末明显转弱。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨10.76%，跑赢沪深300指数（上涨10.33%）0.43个百分点；与30个中信一级行业指数相比，排名第9位，环比-1位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为15.42%，环比+3.60个百分点；共成交1.60万亿元，环比+33.3%，连续第三个月明显放量，并创年内月度成交量新高。 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.2.8月券商板块连续第三个月实现全面上涨 2025年8月，42家单一证券业务上市券商全部实现上涨，环比+2家。其中，涨幅前5位分别为长城证券（38.66%）、信达证券（20.55%）、长江证券（16.01%）、广发证券（14.02%）、国信证券（11.84%）；涨幅后5位分别为东方证券（2.22%）、国泰海通（3.30%）、申万宏源（4.00%）、东吴证券（5.76%）、中银证券（6.11%）。8月共10家上市券商的月度个股表现跑赢券商指数，环比-7家，占比23.8%。 8月券商板块连续第三个月实现全面上涨，除少数个股涨幅偏小外，绝大多数个股的涨幅均较为明显，但全月跑赢券商指数的个股数量环比明显减少。其中，头部券商延续了分化表现，半数个股处于板块涨跌幅的上半分位，个别个股领涨板块，但个别个股涨幅偏小并处于板块涨 幅的尾部，头部券商整体仍为出现共振上涨的集群效应。中小及弹性券商的整体表现有所转强，半数个股处于板块涨幅的上半分位，另外半数个股虽处板块涨幅的下半分位，但个股的涨幅也较上月明显扩大；同时，中小券商仍维持明显的分化现象，占据板块涨幅两端的均为中小券商且涨幅差距环比进一步拉大。8月券商指数的涨幅较上月明显扩大，板块内结构性行情的范围同步扩大、力度再度增强，部分中小券商阶段性受到市场活跃资金的重点关注，出现了显著跑赢券商指数的超额涨幅。 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.3.2025年8月券商板块平均P/B的震荡区间为1.486-1.688倍 2025年8月券商板块的平均P/B最高为1.688倍，最低为1.486倍，P/B震荡区间的上限及下限环比同步提高。8月券商板块在站上2016年以来1.55倍的板块平均估值后进一步拉开了空间，持续刷新了年内估值新高，但未超越去年11月的估值高点。截至2025年8月29日收盘，券商板块的平均P/B为1.630倍。 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.影响2025年8月上市券商月度经营业绩的核心市场要素 2.1.权益单边走强、固收跌幅扩大 2025年8月国内外宏观不确定性显著减弱，积极因素逐步发酵，权益资产风险偏好逐步提升。8月初权益市场即结束了上月末的快速调整，重回震荡上涨趋势；中旬后，权益市场出现单边震荡走强，特别是进入下旬，权益市场的上涨斜率进一步加大，并连续出现中阳线上涨，各权益类指数在持续刷新年内反弹新高的同时，陆续突破去年四季度的反弹高点，并创近年来反弹修复新高。 8月各权益类指数在强势上涨的同时，仍保有相对的强弱分化。其中，代表价值类风格的上证50指数上中旬涨势相对偏弱，下旬后补涨力度明显增强，但始终未突破去年四季度的反弹高点，整体及短期格局仍维持相对弱势；沪深300指数小幅创出去年四季度以来新高，并逼近2022年7月的前期高点，距离创近三年来新高近在咫尺，短期走势强于上证50指数但仍明显弱于以双创为代表的成长类指数。代表赛道类科技成长风格的创业板成分指数、科创板50指数虽然上旬短暂横盘窄幅震荡、走势相对偏弱，但中下旬后同步出现较为凌厉的上涨行情，成为市场阶段性关注的焦点，在明显突破去年四季度高点的同时，创业板成分指数于月末创近三年新高、科创板50指数已回升至2022年年初的点位，短期格局在各权益类指数中最为强势。代表小微市值风格的中证2000指数月初即进入单边震荡上涨趋势，但中下旬后上涨的力度及斜率均不及成长类指数，短期格局仍未进一步转强且月末率先出现调整迹象，但中证2000指数已创2016年11月以来新高，整体格局在各权益类指数中最为强势。 8月各主要权益类指数涨跌幅为：上证指数上涨7.97%、深证综指上涨12.35%、上证50指数上涨7.22%、沪深300指数上涨10.33%、中证A500指数上涨11.62%、创业板指上涨24.13%、科创50指数上涨28.00%、中证2000指数上涨9.67%。 上市券商权益类自营业务中，以市场中性策略为代表的量化投资对冲端中证500、中证1000股指期货的涨幅均大于股票现货的涨幅，全月投资收益展望负面。主观多头策略方向性业务方面，8月以银行为代表的高股息板块进入横向区间震荡，月内虽有涨幅但再创新高的动力明显不足，重点配置高股息板块的行业机构虽然仍能实现稳定的投资收益，但全月明显跑输主要权益类指数将难以避免。以创业板成分指数、科创板50指数成分股为代表的科技成长类大市值个股是8月推动权益市场出现指数型上涨行情的主力，特别是AI算力、半导体、创新药等科技成长主线的大市值个股出现延续性较强的估值提升行情，机构投资者的参与程度高，且对换股操作与节奏把握的要求显著降低，买入并持有的有效性显著增强，预计重点配置科技成长板块的行业机构有望实现较为丰厚的月内投资收益。指数化投资方面，8月各主要权益类指数虽然仍有强弱分化，但月内涨幅环比均显著扩大，并同步创年内最大月度涨幅，指数化投资、特别是持有双创ETF以及科技成长类窄基ETF行业机构的月度投资收益将实现明显增长。方向性量化投资方面，各主要权益类指数月内涨幅扩大、高成交量权重股连续走强，以指数增强策略、量化多头策略为代表的方向性量化投资也将实现可观的月度投资收益。8月上市券商方 向性权益类自营业务的经营环境达到年内最佳，并且市场热点集中于机构参与度较深的行业及各指数的成分类个股中，主观多头、指数化投资、方向性量化等不同赛道均有望实现较为优异的投资业绩。自今年2月中国科技资产价值重估行情后，8月上市券商方向性权益类自营业务喜迎年内第二个较佳的操作窗口期。8月上市券商权益类自营业务环比实现持续增长的确定性较强，月度投资收益总额将创年内新高，并将贡献自营业务月度整体投资收益的主要增量。 8月上旬，固定收益市场在7月破位调整后出现短暂反弹；进入中旬，受权益市场单边走强导致股债“跷跷板”效应持续强化、流动性偏紧下债市情绪持续承压等主要因素的影响，固收市场进一步破位下跌、调整幅度明显加大。其中，十年期国债期货指数最低已逐步接近3月的年内低位区域，月末有所反弹收复了部分月内跌幅，全月下跌0.60%，月线两连阴；中证全债（净）指数同步接近3月的年内低位区域，但月末的反弹力度相对偏弱，全月下跌0.82%，月线同步两连阴。8月国债期货各品种以及信用债市场跌幅扩大，固收市场的整体情绪再度降至年内低位，行业固定收益类自营业务的经营环境环比进一步降温，景气度降至年内的次低位水平，上市券商固定收益类自营业务环比将进一步承压。 整体看，2025年8月权益自营喜迎年内第二个较佳的操作窗口期，固收自营环比进一步承压，由于权益自营的月度投资收益总额有望创年内新高，股债对冲下上市券商自营业务将保持近几个月以来的增长趋势。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.2.经纪业务景气度再创年内新高 2025年8月全市场日均股票成交量为23083亿元，环比+41.3%，同比+286.5%；月度股票成交总量为48.47万亿元，环比+29.0%，同比+268.9%。 8月上旬各主要权益类指数暂未加速，代表赛道类成长风格的双创指数横向窄幅震荡，市场交投活跃度有所下降，全市场日均股票成交量一度由7月底的接近2万亿元回落至1.50万亿元上方。中旬后，随着权益市场开启单边上涨模式，科技成长类权重股出现持续性的拉升行情，市场交投活跃度再度回升，全市场日均股票成交量于月中站上2万亿元大关。进入下旬， 各权益类指数的上涨斜率明显加大，连续中阳线进一步推升了市场的风险偏好和交易情绪，全市场日均股票成交量连续13个交易日维持在2万亿元上方宽幅波动，另有3个交易日突破3万亿元。8月全市场日均股票成交量环比连续第三个月实现回升，并创月度日均成交量历史新高；全月成交总量同步创历史新高。8月行业经纪业务景气度再创年内新高，并且有望回升至历史高位。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Win