券商板块月报：券商板块2025年7月回顾及8月前瞻

券商板块2025年7月回顾及8月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报 同步大市(维持) 发布日期：2025年08月27日 ⚫券商板块2025年7月行情回顾：7月券商指数稳步连续走强，持续刷新年内新高。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨5.84%，跑赢沪深300指数（上涨3.54%）2.30个百分点。7月券商板块连续第二个月实现全面上涨，大多数个股的涨幅仍较为明显，板块平均P/B的震荡区间提升至1.407-1.550倍。 ⚫影响上市券商2025年7月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益连续走强、固收破位调整，自营业务环比将呈现小幅波动。（2）日均成交量、成交总量连续第二个月实现回升，经纪业务景气度创年内新高。（3）两融余额创年内新高，两融日均余额增幅重回扩张。（4）股债融资规模同步增长，投行业务总量环比进一步回升。 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2025年6月回顾及7月前瞻》2025-07-25《证券Ⅱ行业月报：券商板块2025年5月回顾及6月前瞻》2025-06-26《证券Ⅱ行业半年度策略：稳字当头，稳中有进》2025-06-23 ⚫上市券商2025年8月业绩前瞻：自营：各权益类指数陆续创近年来反弹新高，权益市场出现指数型上涨行情，固收市场跌幅扩大。整体看，权益自营喜迎年内第二个较佳的操作窗口期，固收自营环比将进一步承压，股债对冲下预计上市券商自营业务将保持增长。经纪：月度日均股票成交量、成交总量均有望创历史新高，经纪业务景气度大概率将回升至历史高位。两融：两融余额时隔十年重返2万亿元大关，两融日均余额增幅将进一步扩大。投行：受股权融资规模环比将出现较大幅度下滑、债权融资规模高位小幅回落的影响，预计8月行业投行业务总量将出现明显回落。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2025年8月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将保持增长，总量有望创年内新高。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫投资建议：8月券商指数上半月持续刷新年内新高，下半月未跟随市场风险偏好提升而加速上涨，短周期走势有所转弱。板块平均P/B由上旬的1.50倍左右修复至月末的1.65倍以上，自去年四季度后再度站回2016年以来1.55倍的板块平均估值之上。受益于指数型上涨行情，证券行业的整体经营环境持续向好。中短周期内，如果权益市场进一步向上拓展空间，券商指数有望保持稳步修复、震荡上涨的总体趋势，券商板块有望向两倍P/B的近十年估值上限逐步靠拢；如果权益市场出现一定幅度的强势区间震荡，券商板块估值再度回落至2016年以来1.55倍的平均P/B之下，仍可考虑持续布局券商板块，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类、财富管理业务较为突出以及权益投资开展较为深入、个股估值明显低于板块平均估值的三类上市券商。 风险提示：1.权益及固收市场波动导致证券行业基本面改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 1.2025年7月券商板块行情回顾 1.1.7月券商指数稳步连续走强，持续刷新年内新高 2025年7月券商指数月初强势窄幅震荡整理，进一步对6月下旬连续三个交易日的放量上涨进行回踩修正。临近中旬，券商指数逐步结束短周期的温和整理再度走强，并于上中旬之交突破6月底的前高再创年内反弹新高，并同步刷新年内单日最高成交量水平。进入月中，各权益类指数短暂休整，券商指数再现强势震荡以蓄力再涨。下半月，伴随着各权益类指数出现较为流畅的连续上涨，券商指数也稳步连续走强，在持续刷新年内新高的同时，逐步逼近去年四季度的反弹高点。月末券商指数明显回落并回吐了部分月内涨幅，虽然调整幅度大于各权益类指数，但整体格局进一步转强的态势已较为明朗。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨5.84%，跑赢沪深300指数（上涨3.54%）2.30个百分点；与30个中信一级行业指数相比，排名第8位，环比-2位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为11.82%，环比-1.45个百分点；共成交1.20万亿元，环比+57.6%，连续第二个月出现明显放量。 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.2.7月券商板块连续第二个月实现全面上涨 2025年7月，42家单一证券业务上市券商共40家实现上涨，环比-2家。其中，涨跌幅前5位分别为中银证券（42.64%）、东方证券（16.22%）、国信证券（15.10%）、广发证券（14.16%）、华西证券（13.09%）；涨跌幅后5位分别为信达证券（-4.51%）、东兴证券（0.00%）、首创证券（0.56%）、光大证券（1.18%）、中国银河（1.47%）。7月共17家上市券商的月度个股表现跑赢券商指数，环比+8家，占比40.5%。 7月券商板块连续第二个月实现全面上涨，除少数个股出现阶段性调整迹象外，大多数个股的涨幅仍较为明显，全月跑赢券商指数的个股数量环比明显增加。其中，头部券商的月度表 现环比有所转强，部分个股领涨板块、过半数个股处于板块涨跌幅的上半分位，但头部券商仍延续了分化表现，并未出现明显的集群效应带动券商指数进一步走强。中小及弹性券商的整体表现依然相对偏弱，过半数个股未跑赢券商指数并处于板块涨跌幅的下半分位；此外，中小券商的分化现象有所加剧，占据板块涨跌幅两端的均为中小券商且涨跌幅差距环比进一步拉大。7月在各权益类指数连续走强的同时，券商指数延续了相对强势的上涨趋势，板块内结构性行情的范围环比虽未进一步扩大，但力度进一步增强，个别中小券商阶段性受到市场活跃资金的重点关注，出现了显著跑赢券商指数的超额涨幅。 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.3.2025年7月券商板块平均P/B的震荡区间为1.407-1.550倍 2025年7月券商板块的平均P/B最高为1.550倍，最低为1.407倍，P/B震荡区间的上限及下限环比同步提高。7月券商板块的平均P/B由月初的1.40倍最高修复至临近月末的1.55倍，再度回升至2016年以来1.55倍的板块平均估值附近，创年内估值新高。截至2025年7月31日收盘，券商板块的平均P/B为1.497倍，仍未有效站稳1.55倍之上。 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.影响2025年7月上市券商月度经营业绩的核心市场要素 2.1.权益连续走强、固收破位调整 2025年7月上半月权益市场延续了6月末明显转强的趋势缓步震荡走高；临近月中，各权益类指数短暂休整，通过强势震荡聚集进一步上涨的动能。下半月，国际政治经济形势相对平稳，全球金融市场稳中向好，各权益类指数在短暂强势震荡后重回上涨趋势。进入下旬，受雅鲁藏布江下游水电站开工建设的提振，各权益类指数出现较为流畅的连续上涨，并陆续接近去年四季度的反弹高点，整体格局进一步转强。 7月各权益类指数在进一步转强的同时，仍延续了较为明显的强弱分化。其中，代表价值类风格的上证50指数上半月的涨幅相对偏小，下半月虽然同步出现连续上涨，但全月涨幅仍落后于其他权益类指数，短期格局维持相对弱势；沪深300指数的波动明显大于上证50指数，短期走势仍强于上证50指数但弱于成长类及中小市值类指数。代表赛道类成长风格的创业板成分指数由于权重股受益于“反内卷”政策的程度更加明显，7月出现单边震荡上涨行情，并同步创年内反弹回升新高，领涨各权益类指数，短期格局进一步转强，整体格局也由前期的持续偏弱转为最为强势。代表小微市值风格的中证2000指数月初窄幅横向震荡，临近中旬转为单边震荡上涨，但上涨的力度及斜率均不及成长类指数，短期格局并未进一步转强且指数弹性明显下降；但从整体格局看，7月中证2000指数已突破3月的年内前高并持续刷新去年四季度以来反弹修复新高，创2017年4月以来新高，在各权益类指数中最为强势。 具体指数涨跌幅为：上证指数上涨3.74%、深证综指上涨4.83%、上证50指数上涨2.36%、沪深300指数上涨3.54%、创业板指上涨8.14%、中证A500指数上涨3.95%、中证1000指数上涨4.80%、中证2000指数上涨4.51%。 上市券商权益类自营业务中，以市场中性策略为代表的量化投资对冲端中证500股指期货的涨幅小于股票现货的涨幅、中证1000股指期货的涨幅大于股票现货的涨幅，全月投资收益有望保持相对平稳。方向性业务方面，7月上旬以银行板块为代表的高股息板块进一步走强并再创历史新高，但下半月持续走弱并回吐了大部分月内涨幅，与各权益类指数的走势显著背离，预计前期重点配置高股息板块行业机构的月度投资收益环比将出现明显回落。除高股息板块外，包括科技、新质生产力、成长等在内的能够带动市场人气的行业板块始终处于轮动上涨状态，延续性依然不强，换股操作对节奏把握的要求高，持有的月度投资收益预计将相对有限。7月下旬雅江下游水电概念受到市场的高度关注，但核心标的可参与性不高，预计仅个别长期持有相关大市值央国企的行业机构能够实现良好的月度投资收益。指数化投资以及方向性量化投资方面，月内各权益类指数虽然分化但实现普涨，且部分宽基指数出现年内最大月度涨幅，预计7月指数化投资能够实现较为理想的月度投资收益；以指数增强策略、量化多头策略为代表的方向性量化投资的收益展望较为乐观。7月上市券商权益类自营业务的经营环境进一步升温，高股息、科技成长、央国企、中小市值、指数化投资、方向性量化投资等不同赛道均有投资机会，但各个赛道的持有收益相对有限，行业机构月初仍面临行情性质判断、赛道选择、是否回 补或提高配置仓位等关键投资抉择。预计7月上市券商权益类自营业务环比仍有望实现进一步增长，但鉴于市场结构性行情的特征较为显著，增幅不宜期望过高，并且上市券商间将出现较为明显的投资业绩分化。 7月上旬，固定收益市场延续了6月的年内相对高位窄幅震荡格局，整体波动保持收敛；进入中旬，固收市场逐步走弱并出现破位下跌；下旬以后，受“反内卷”带来的再通胀预期、雅下水电工程带来的财政发力预期以及权益市场明显走强导致股债“跷跷板”效应强化等多重因素的影响，固收市场的调整幅度进一步加大。其中，十年期国债期货指数跌破4月中旬以来形成的震荡区间出现破位调整，全月下跌0.38%；中证全债（净）指数上中旬较为抗跌，但下旬后快速补跌，全月同步收跌0.33%。7月国债期货各品种持续走弱，信用债市场波动加剧，固收市场情绪趋于谨慎，行业固定收益类自营业务的经营环境环比快速降温，景气度降至年内的中低位水平，上市券商固定收益类自营业务环比将明显承压。 整体看，2025年7月权益自营环比有望实现进一步增长，固收自营环比将明显承压，预计上市券商自营业务的月度投资收益总额环比将呈现小幅波动。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.2.经纪业务景气度创年内新高 2025年7月全市场日均股票成交量为16339亿元，环比+22.3%，同比+149.0%；月度股票成交总量为37.58万亿元，环比+40.6%，同比+149.0%。 7月上半月各权益类指数缓步走高，市场交投活跃度稳步提升，全市场日均成交量重返1.5万亿元大关；下半月权益市场出现连续性的指数型上涨行情，市场交投活跃度明显提升，全市场日均成交量进一步回升至接近2万亿元大关。上半月高股息板块进一步强势上涨抑制了整体风险偏好的提升，且市场始终缺乏具备持续性上涨动力的人气板块充分带动交易情绪，科技成长、新质生产力、中小市值板块快速轮动造成市场结构性行情特征显著，上述几个因素共同制约了市场交投活跃度提升的高度，全市场日均成交量始终未能站上2万亿元大关。7月全市场日均股票成交量回升的幅度较为明显，总量回升至年内的次高位；且受益于交易日环比增多， 全月成交总量创年内新高。7月行业经纪业务景气度连续第二个月实现回升，创年内新高，且达到去年四季度以来的次高位。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：