券商板块月报：券商板块2023年7月回顾及8月前瞻

券商板块2023年7月回顾及8月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报 同步大市(维持) 发布日期：2023年08月24日 ⚫券商板块2023年7月行情回顾：2023年7月券商指数创2年来最大月度涨幅。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨15.75%，跑赢沪深300指数16.43个百分点。7月虽然券商板块呈现全面反弹，板块平均P/B的震荡区间为1.249-1.434倍。 ⚫影响上市券商2023年7月月度经营业绩的核心要素： （1）权益分化再现、固收高位震荡，上市券商自营业务环比将出现一定幅度的回落。（2）日均成交量、成交总量环比均出现较为明显的萎缩，行业经纪业务景气度降至年内次低位。（3）两融余额依旧较为坚挺，环比仅出现微幅下滑，年内两融月均余额降幅仍在1%以内。（4）股权融资规模环比实现大幅回升，带动投行业务总量明显回升。 资料来源：中原证券 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年6月回顾及7月前瞻》2023-07-25《证券Ⅱ行业半年度策略：证券行业2023年中期投资策略》2023-06-25《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年5月回顾及6月展望》2023-06-2111936 ⚫投资建议：（1）进入8月以来，各权益类指数再度同步出现下跌，且跌幅较大，行业权益类自营业务的经营环境面临年内冰点，固定收益类指数再度转强并同步逼近历史高位，固收自营有望对冲权益自营的颓势，上市券商自营业务整体展望环比稳中偏乐观。（2）截至目前市场日均成交量环比出现进一步萎缩，预计8月行业经纪业务景气度将出现进一步回落。（3）截至目前8月最新两融余额仅出现微幅回落，预计两融业务对上市券商单月经营业绩的边际影响将趋于收敛。（4）在股权小幅放量、债权维持高位的推动下，预计8月行业投行业务总量环比将实现小幅增长。（5）综合目前市场各要素的最新变化，预计2023年8月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比有望保持相对稳定。（6）8月以来券商指数月初短暂冲高并创出年内新高，随后跟随各权益类指数出现持续回调，板块平均P/B最高修复至1.50倍，目前再度回落至1.40倍左右。长期看，随着全面注册制的正式实施，全面深化资本市场改革将迈入新阶段，改革的重心将由融资端逐步向投资端倾斜，投资端改革将聚焦于激发市场活力、提振市场信心、促进投融资实现动态平衡。中短周期内，关注投资端改革相关政策出台的力度及进度，券商板块在回落调整后有望反复活跃，板块内有望保持一定范围及力度的结构性行情，积极保持对券商板块的持续关注。关注龙头券商以及低估值中小及弹性券商的波段投资机会。 联系人：马钦琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 1.2023年7月券商板块行情回顾 1.1.2023年7月券商指数创2年来最大月度涨幅 2023年7月券商指数上中旬在调整低位缓步震荡反弹，整体波动率较为收敛。7月24日中央政治局会议对资本市场工作作出重要部署，明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。受此提振，券商指数跳空上涨，月底涨幅进一步扩大，并创出年底反弹新高。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨15.75%，创2年来最大月度涨幅，跑赢沪深300指数16.43个百分点；与30个中信一级行业指数相比，排名第1位，环比上升26位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为18.74%，环比显著扩大；全月共成交5145.28亿元，环比+68.11%。 资料来源：Wind、中原证券 1.2.2023年7月券商板块呈现全面反弹 2023年7月，43家单一证券业务上市券商全部实现上涨，环比+37家。其中，涨幅前10位分别为太平洋（55.04%）、东吴证券（30.69%）、国海证券（27.46%）、天风证券（26.51%）、首创证券（25.80%）、华泰证券（23.95%）、中信证券（21.84%）、信达证券（20.53%）、中原证券（19.95%）、中国银河（19.42%）。共37只个股涨幅超过10%，共8只个股涨幅超过20%。 7月虽然券商板块呈现全面反弹，但仅14只个股涨幅超过券商指数。其中，以中信证券为代表的龙头券商全月处于板块涨幅前列，并成为券商指数创2年来月度最大涨幅的核心中军；中小及弹性券商全面转强，但内部分化现象依然较为严重，并分列板块涨跌幅的两端。7月券商板块结构性行情的力度环比显著增强、范围环比显著扩大。 资料来源：Wind、中原证券 1.3.2023年7月券商板块平均P/B的震荡区间为1.249-1.434倍 2023年7月券商板块的平均P/B最高为1.434倍，最低为1.249倍，P/B震荡区间的上限及下限环比同步提高。截至2023年7月31日收盘，券商板块的平均P/B为1.434倍。 资料来源：Wind、中原证券 2.影响2023年7月上市券商月度经营业绩的核心要素 2.1.权益分化再现、固收高位震荡 2023年7月各权益类指数在相对低位弱势震荡，月末表现明显分化。其中，代表价值类品种的上证50指数、沪深300指数月末出现较为有力度的反弹，且上证50指数强于沪深300指数；代表赛道类成长品种的创业板成分指数整体呈现区间震荡，月末反弹力度明显偏弱；代表中小市值类品种的国证2000指数月末仅出现下跌抵抗型阳线，全月震荡下跌，表现在各分类指数中最弱。具体指数涨跌幅为：上证指数上涨2.78%、深证综指上涨0.99%、上 证50指数上涨6.47%、沪深300指数上涨4.48%、创业板指上涨0.98%、创业板综指下跌1.36%、中证500指数上涨1.49%、国证2000指数下跌1.74%。7月权重类指数的表现明显强于成长及中小市值指数的表现，前期活跃的泛TMT板块全面陷入调整，市场热点匮乏；临近月末，受政策面利好的推动，券商、房地产等板块快速走强，但上述板块均为机构持仓较低的板块，预计机构投资者的受益程度有限。整体看，7月上市券商权益类自营业务依然承压较重。 7月十年期国债期货指数一度涨幅较大并再创近三年来新高，但月末受权益市场有所反弹的影响，出现一定幅度的波动，月线收出带有较长上下引线的十字星，全月上涨0.02%，月线五连阳；中证全债（净）指数与十年期国债期货指数走势较为类似，全月上涨0.07%，月线同步五连阳。7月行业固定收益类自营业务冲高回落，景气度环比有所走弱。 整体看，2023年7月权益依旧低迷，固收环比转弱，预计上市券商自营业务环比将出现一定幅度的回落。 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 2.2.经纪业务景气度降至年内次低位 2023年7月全市场日均股票成交量为8464亿元，环比-11.80%，同比-15.76%；月度股票成交总量为17.77万亿元，环比-7.39%，同比-15.77%。 7月市场热点匮乏、交投活跃度明显下降，日均成交量、成交总量环比均出现较为明显的萎缩，行业经纪业务景气度降至年内次低位。月末权重类指数快速走强带动成交量明显回升，在一定程度上对冲了全月成交量的萎缩，否则7月经纪业务景气度下滑的幅度将更为明显。 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 2.3.两融余额微幅下滑 截至2023年7月31日，全市场两融余额为15795.61亿元，环比-0.56%；同比-2.94%。 截至7月底，2023年两融月均余额为15889亿，较2022年两融月均余额的15986亿元-0.69%，降幅环比微幅扩大。 2023年7月虽然市场交投较为低迷，但两融余额依旧较为坚挺，环比仅出现微幅下滑，年内两融月均余额降幅仍在1%以内。 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 2.4.投行业务总量环比实现明显回升 股权融资方面，2023年7月股权融资规模为1109亿元，环比+65.28%，同比-39.96%。 债权融资方面，2023年7月行业各类债券承销金额为10075亿元（按发行日），环比-14.68%，同比+46.80%。 2023年7月IPO规模虽有小幅回落，但再融资规模出现显著放量，带动股权融资规模环比实现大幅回升；在固收二级市场牛市氛围的加持下，债券供给维持高位，行业各类债券承销金额年内第四个月过万亿。整体看，7月行业投行业务总量环比实现明显回升。 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 3.投资建议 （1）进入8月以来，各权益类指数未能延续短线反弹，再度同步出现下跌，且跌幅较大。其中，代表价值类品种的上证50指数、沪深300指数以及代表中小市值品种的国证2000指数已创年内调整新低，代表赛道类成长品种的创业板成分指数创三年来调整新低，行业权益类自营业务的经营环境坠入冰点。8月以来固定收益类指数再度转强并同步逼近历史高位，行业固定收益类自营业务的经营环境再度升温。整体看，8月自营业务依旧维持股弱债强的年内基本格局，固收自营有望对冲权益自营的颓势，上市券商自营业务整体展望环比稳中偏乐观。 （2）受各权益类指数同步出现明显回落的影响，包括金融、房地产等短暂活跃的板块也进入调整，市场缺乏能够持续表现的方向和主线，截至目前市场日均成交量环比出现进一步萎缩，成交总量大概率环比仍将下滑，预计8月行业经纪业务景气度将出现进一步回落。 （3）虽然各权益类指数同步出现明显回落，但截至目前8月最新两融余额仅出现微幅回落，两融余额仍保持较强的“韧性”。预计8月两融业务对上市券商单月经营业绩的边际影响将趋于收敛。 （4）8月截至目前IPO、再融资规模环比均有所增长，预计8月行业股权融资规模环比将实现小幅增长。截至目前8月行业各类债券承销金额仍维持高位，全月承销金额有望再度冲击万亿大关。在股权小幅放量、债权维持高位的推动下，预计8月行业投行业务总量环比将实现小幅增长。 （5）综合目前市场各要素的最新变化，预计2023年8月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比有望保持相对稳定。 （6）8月以来券商指数月初短暂冲高并创出年内新高，随后跟随各权益类指数出现持续回调，板块平均P/B最高修复至1.50倍，目前再度回落至1.40倍左右。长期看，随着全面注册制的正式实施，全面深化资本市场改革将迈入新阶段，改革的重心将由融资端逐步向投资端倾斜，投资端改革将聚焦于激发市场活力、提振市场信心、促进投融资实现动态平衡。中短周期内，关注投资端改革相关政策出台的力度及进度，券商板块在回落调整后有望反复活跃，板块内有望保持一定范围及力度的结构性行情，积极保持对券商板块的持续关注。关注龙头券商以及低估值中小及弹性券商的波段投资机会。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期。 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因