券商板块月报：券商板块2025年6月回顾及7月前瞻

第1页/共11页券商板块2025年6月回顾及7月前瞻——券商板块月报同步大市(维持)发布日期：2025年07月25日⚫券商板块2025年6月行情回顾：6月券商指数下旬显著转强，全月实现明显上涨。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨8.85%，跑赢沪深300指数（上涨2.50%）6.35个百分点。6月券商板块实现全面上涨，个股的涨幅普遍较为明显，板块平均P/B的震荡区间提升至1.303-1.442倍。⚫影响上市券商2025年6月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益明显转强、固收保持震荡，自营业务环比将实现持续增长。（2）日均成交量、成交总量环比同步回升，经纪业务景气度企稳回升。（3）两融余额小幅回升，两融日均余额增幅持续收窄。（4）股权、债权融资规模同步增长，投行业务总量环比明显回升。⚫上市券商2025年7月业绩前瞻：自营：各权益类指数陆续接近去年四季度的反弹高点，权益市场整体格局进一步转强，固收市场跌幅扩大。整体看，权益自营环比有望实现进一步增长，固收自营环比将明显承压，预计上市券商自营业务环比将呈现小幅波动。经纪：全市场日均股票成交量回升至年内的中高位水平，且受益于交易日环比增多，成交总量有望创年内新高，经纪业务景气度将连续第二个月实现回升。两融：两融余额环比增幅扩大，业绩贡献度环比将进一步提高。投行：剔除上市银行定增的影响，行业投行业务总量将连续第二个月实现回升，总量有望回升至年内的中高位水平。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2025年7月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比有望稳中有升。⚫投资建议：7月券商指数稳步连续走高，在持续刷新年内新高的同时，逐步逼近去年四季度的反弹高点，整体格局进一步转强。板块平均P/B由月初的最低1.40倍逐步修复至月末的1.50倍以上，创年内估值新高。目前券商指数已由前期的相对弱势显著转强，但预计再度出现去年三季度末快速修复行情的概率偏低，中短周期内券商指数保持稳步修复、震荡上涨的趋势值得期待，板块内有望保持良性的轮动上涨格局。如果下半年资本市场能够在平稳运行的前提下进一步活跃，并出现一定幅度的指数型上涨行情，券商板块仍有望阶段性跑赢市场基准指数，估值波动区间有望提升至2016年以来1.55倍的平均P/B之上，积极保持对政策面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类、财富管理业务较为突出以及权益投资经营较为深入、个股估值明显低于板块平均估值的三类上市券商。风险提示：1.权益及固收市场波动导致证券行业基本面改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明1.2025年6月券商板块行情回顾1.1.6月券商指数下旬显著转强，全月实现明显上涨2025年6月上半月券商指数跟随各权益类指数缓步震荡走高，月中至中旬末同步出现明显回踩，并一度回吐了大部分月内涨幅，始终未能有效站稳4月7日的下跳空缺口，整体走势依然明显弱于主要权益类指数。进入下旬，券商指数连续三个交易日出现上涨，且涨幅逐日扩大、成交量也同步逐日放大，并于6月25日创年内最大单日涨幅以及最高单日成交量水平，领涨上证50、沪深300等权重类指数以及中证2000等中小市值类指数，成功收复年内绝大部分跌幅，短期走势显著转强。临近月末，券商指数仍有冲高并创年内新高，随后略有回落整理，全月创2024年9月以来最大月度涨幅。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨8.85%，跑赢沪深300指数（上涨2.50%）6.35个百分点；与30个中信一级行业指数相比，排名第6位，环比+19位。中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为13.27%，环比+5.26个百分点；共成交7612亿元，环比+66.10%。图1：2025年6月中信二级行业指数证券Ⅱ涨跌幅为8.85%资料来源：Wind、中原证券研究所1.2.6月券商板块实现全面上涨，个股的涨幅普遍较为明显2025年6月，42家单一证券业务上市券商实现全面上涨，环比+16家。其中，涨幅前5位分别为天风证券（26.41%）、信达证券（18.92%）、东吴证券（13.20%）、国泰海通（11.53%）、光大证券（10.51%）；涨幅后5位分别为方正证券（3.94%）、红塔证券（4.18%）、南京证券（4.26%）、东北证券（4.38%）、国联民生（4.44%）。6月共9家上市券商的月度个股表现跑赢券商指数，环比-10家，占比21.4%。6月券商板块在全面上涨的同时，个股的涨幅普遍较为明显。其中，头部券商延续分化表现，个股平均分布于板块涨跌幅的各个分位，并未在板块全面走强时出现明显的集群效应。中8.85%2.50%电子证券Ⅱ非银行金融计算机传媒综合基础化工银行电力设备及新能源机械轻工制造消费者服务商贸零售石油石化沪深300纺织服装 建筑农林牧渔医药房地产钢铁 第2页/共11页煤炭电力及公用事业建材汽车交通运输家电食品饮料 第3页/共11页本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明小及弹性券商的整体表现环比有所转弱，绝大多数个股未跑赢券商指数；同时，中小券商同步保持分化走势，个股平均分布于板块涨跌幅的各个分位并占据板块涨跌幅的两端。6月在券商指数显著转强、券商板块全面上涨的背景下，板块内结构性行情的范围环比进一步扩大、力度进一步增强，个别中小券商阶段性受到市场活跃资金的重点关注，出现了显著跑赢券商指数的超额涨幅。图2：2025年6月券商板块个股涨跌幅资料来源：Wind、中原证券研究所1.3.2025年6月券商板块平均P/B的震荡区间为1.303-1.442倍2025年6月券商板块的平均P/B最高为1.442倍，最低为1.303倍，P/B震荡区间的上限及下限环比同步提高。6月上中旬券商板块的平均P/B持续在1.30倍-1.35倍之间徘徊，月末快速修复至1.40倍以上，明显拉近了与2016年以来板块1.55倍平均估值的距离。截至2025年6月30日收盘，券商板块的平均P/B为1.414倍，仍持续在2016年以来板块1.55倍的平均估值以下进行区间震荡。图3：2023年1月-2025年6月券商板块平均P/B资料来源：Wind、中原证券研究所太平洋东兴证券招商证券华西证券中国银河华安证券长江证券中信证券中银证券第一创业兴业证券中原证券西部证券财通证券中金公司华泰证券财达证券华林证券申万宏源中泰证券国元证券首创证券国信证券山西证券广发证券国金证券东方证券西南证券中信建投长城证券浙商证券国联民生东北证券南京证券红塔证券方正证券2023-05-012023-09-012024-01-012024-05-012024-09-012025-01-012025-05-01 0.80.911.11.21.31.41.51.61.71.82023-01-01 第4页/共11页本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明2.影响2025年6月上市券商月度经营业绩的核心市场要素2.1.权益明显转强、固收保持震荡2025年6月上旬各权益类指数连续小幅走高并尝试挑战5月月中的反弹高点；进入中旬，国际局势有所紧张，包括石油等大宗商品在内的国际金融市场再度有所波动，A股市场联动走弱、回踩力度一度有所加大；临近月末，国际局势逐步明朗，各权益类指数量价齐升、连续走强，并同步创出4月初以来的反弹新高，整体格局明显转强。6月各权益类指数在明显转强并创阶段性反弹新高的同时，短期强弱格局再度明显易位。其中，代表价值类风格的上证50指数上中旬震荡小幅走弱，并未同步其他指数连续走高，月末虽然明显回升，但并未创4月初以来新高，短期格局由前期的相对强势转为相对弱势；沪深300指数上旬连续小幅走高，中旬回踩的幅度相对偏大并一度创月内新低，月末连续反弹并微幅创4月初以来新高，整体走势强于上证50指数但弱于成长类及中小市值类指数；代表赛道类成长风格的创业板成分指数上旬连续走高的幅度明显大于价值类指数，中旬回踩也未创月内新低，月末连续上涨的幅度、创4月初以来新高的幅度也更为明显，全月涨幅领先各主要权益类指数并站稳4月7日的下跳空缺口之上，短期格局由前期的持续弱势显著转强。代表小微市值风格的中证2000指数上旬震荡走高时即再创4月以来反弹新高，整体维持在4月7日的下跳空之上运行，中下旬之交虽然回踩力度在各权益类指数中最大，但月末回升再度刷新上旬高点，并已逐步接近3月的年内前高，整体格局维持相对强势，且仍保持着较高的指数弹性。具体指数涨跌幅为：上证指数上涨2.90%、深证综指上涨5.22%、上证50指数上涨1.24%、沪深300指数上涨2.50%、创业板指上涨8.02%、中证A500指数上涨2.82%、中证1000指数上涨5.47%、中证2000指数上涨6.40%。上市券商权益类自营业务中，以市场中性策略为代表的量化投资对冲端中证500股指期货的涨幅大于股票现货的涨幅、中证1000股指期货的涨幅小于股票现货的涨幅，全月投资收益有望保持相对平稳。方向性业务方面，6月高股息板块仍是机构资金的重点配置方向，作为高股息板块的代表，银行板块上半月高位平台震荡、下半月强势单边上涨，中信一级行业指数银行指数创年内最大月度涨幅，并再度刷新历史新高。6月上中旬市场热点轮动较快、持续性机会较为匮乏，避险情绪仍维持高位；临近月末，包括高股息、科技成长等风格在内的各行业板块连续三个交易日同步出现放量上涨，A股市场再现普涨行情。整体看，6月上市券商方向性权益类自营业务的经营环境上中旬依然不佳，但临近月末快速升温，稳健配置银行等高股息板块的行业机构有望持续跑赢市场基准，但配置科技成长赛道的行业机构上中旬面临减仓风控压力，月末面临行情性质判断、是否回补仓位并及时把握阶段性全面上涨机会的难题。预计6月上市券商方向性权益类自营业务的整体经营成果环比将进一步改善，改善的动力主要来自于中长期持有高股息板块的上市券商，月末能够快速做出投资决策并实现良好投资收益的行业机构或占比不高，上市券商间将出现较为明显的投资业绩分化。6月中上旬权益市场风险偏好再度走低，固定收益类指数分化小幅上涨；临近月末，权益市场风险偏好快速提升，固收市场小幅承压回落，股债“跷跷板”现象再现。其中，十年期国 第5页/共11页本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明债期货指数上中旬小幅震荡上涨，但高点未触及4月中旬的反弹高点，下旬回吐了部分月内涨幅，整体走势相对偏弱，全月收涨0.17%；中证全债（净）指数月初即单边震荡走高，并突破4月的反弹高点创年内反弹新高，月末回吐涨幅的力度也相对有限，整体格局由前期的持续偏弱明显转强，全月收涨0.37%。6月行业固定收益类自营业务的经营环境环比再度转暖，预计全月上市券商固定收益类自营业务将实现良好的投资收益。整体看，2025年6月权益自营环比将进一步改善，固收自营将实现良好投资收益，预计上市券商自营业务的月度投资收益总额环比将实现持续增长。图4：各主要权益类指数涨跌幅图5：十债主连、中证全债（净）指数涨跌幅资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所2.2.经纪业务景气度企稳回升2025年6月全市场日均股票成交量为13362亿元，环比+10.0%，同比+84.9%；月度股票成交总量为26.72万亿元，环比+15.8%，同比+94.6%。6月上旬各权益类指数虽有小幅连续攀升但量能未能有效放大，中旬市场再度走弱且回踩力度一度有所加大叠加高股息板块持续强势上涨抑制了整体风险偏好的提升，市场始终缺乏具备一定持续性上涨动力的人气板块带动市场情绪回暖，全市场日均成交量一度萎缩至万亿元上方。临近月末，各权益类指数联袂走强，各行业板块实现普涨，市场资金营造热点、追逐热点的信心明显修复，全市场日均成交量再度站回1.50万亿元大关。6月全市场日均股票成交量在连续三个月下滑后小幅回升，总量回升至年内的次低位水平，成交总量回升至年内的中位水平。6月行业经纪业务景气度在连续