券商板块月报：券商板块2025年5月回顾及6月前瞻

券商板块2025年5月回顾及6月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报 同步大市(维持) 发布日期：2025年06月26日 ⚫券商板块2025年5月行情回顾：5月券商指数上半月成功补缺，下半月单边回落。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨1.02%，跑输沪深300指数（上涨1.85%）0.83个百分点。5月券商板块分化反弹，板块平均P/B的震荡区间为1.294-1.372倍。 ⚫影响上市券商2025年5月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益冲高回落、固收窄幅震荡，自营业务将有所承压。（2）日均成交量、成交总量环比进一步下滑，经纪业务景气度连续第三个月回落。（3）两融余额趋于稳定，两融日均余额增幅连续第二个月小幅收窄。（4）股权、债权融资规模同步出现回落，投行业务总量降至年内的相对低位。 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《证券Ⅱ行业半年度策略：稳字当头，稳中有进》2025-06-23《证券Ⅱ行业专题研究：零售经纪、两融业绩贡献度明显上升，自营仍是核心变量》2025-05-29《证券Ⅱ行业月报：券商板块2025年4月回顾及5月前瞻》2025-05-27 ⚫上市券商2025年6月业绩前瞻：自营：权益市场上中旬维持偏弱震荡，月末同步量价齐升、连续走强，固收市场分化上涨。整体看，权益自营环比有望进一步改善，固收自营景气度回升至年内的中高位水平，预计上市券商自营业务环比将实现持续增长。经纪：全市场日均股票成交量环比将实现小幅回升，成交总量有望回升至年内的中位水平，经纪业务景气度将在连续三个月回落后实现企稳回升。两融：两融余额环比将连续第二个月实现回升，业绩贡献度环比将小幅提高。投行：剔除三家上市银行定增的影响，行业投行业务实际总量环比将明显回升。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2025年6月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将实现一定幅度的增长。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫投资建议：6月券商指数上中旬整体走势依然明显弱于主要权益类指数，临近月末由前期的相对弱势显著转强，板块平均P/B由1.3x倍快速修复至1.4x倍。在“持续稳定和活跃资本市场”的政策定调下，2025年下半年证券行业的整体经营环境将稳字当头、稳中有进，全年盈利预期将同步资本市场保持平稳。预计券商板块再度出现去年三季度末快速修复行情的概率偏低，在连续三个交易日价升量增后大概率将转为强势震荡。如果下半年资本市场能够在平稳运行的前提下进一步活跃，并出现一定幅度的指数型上涨行情，券商板块仍有望阶段性跑赢市场基准指数并再度向上挑战2016年以来1.55倍P/B的平均估值，积极保持对政策面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类、个股估值明显低于板块平均估值、财富管理业务较为突出以及权益投资经营较为深入的三类上市券商。 风险提示：1.权益及固收市场波动导致证券行业基本面改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 1.2025年5月券商板块行情回顾 1.1.5月券商指数上半月成功补缺，下半月单边回落 2025年5月上半月券商指数跟随各权益类指数震荡走高，并尝试向上挑战4月7日的下跳空缺口；月中券商指数出现单日放量上涨并创1月中旬以来最大单日涨幅，成功封闭了4月7日的下跳空缺口；进入下半月，券商指数在封闭下跳空缺口后即进入单边震荡回落，月末收盘已将上半月绝大部分涨幅回吐，并再度回落至下跳空缺口之内。5月券商指数在封闭4月初的下跳空缺口后并未有效站稳该缺口之上，整体走势不仅弱于上证50、沪深300等权重类指数，且明显弱于代表市场情绪的中证2000等中小市值类指数。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨1.02%，跑输沪深300指数（上涨1.85%）0.83个百分点；与30个中信一级行业指数相比，排名第25位，环比持平。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为8.01%，环比-4.06个百分点；共成交4582亿元，环比-10.98%。 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.2.5月券商板块分化反弹 2025年5月，42家单一证券业务上市券商共26家实现上涨，环比+22家，共16家出现下跌。其中，涨幅前5位分别为红塔证券（11.68%）、华泰证券（4.42%）、广发证券（4.36%）、长城证券（3.75%）、国信证券（3.42%）；跌幅前5位分别为东北证券（-2.40%）、第一创业（-2.21%）、华林证券（-1.74%）、招商证券（-1.64%）、西部证券（-1.34%）。5月共19家上市券商的月度个股表现跑赢券商指数，环比-1家，占比45.2%。 5月券商板块虽然整体呈现反弹，但板块内的分化现象明显加剧，仍有近四成个股小幅下跌。其中，头部券商的整体表现环比有所转弱，跑赢券商指数的个股数量未及半数；同时，头部券商出现明显分化，个别个股涨幅相对较大并领涨板块，但仍有少量个股小幅逆市下跌并处 于板块涨跌幅的尾部。中小及弹性券商的整体表现环比相对转强，半数个股跑赢券商指数；同时，中小券商同步出现明显分化，个股平均分布于板块涨跌幅的各个分位并占据板块涨跌幅的两端。5月在券商指数同步各权益类指数出现反弹的背景下，板块内的结构性行情上半月一度明显活跃，但下半月快速降温，全月结构性行情的范围环比有所扩大、力度有所增强。在券商板块结构性行情有所活跃的同时，板块内仍有少量个股连续第三个月出现回落调整。 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.3.2025年5月券商板块平均P/B的震荡区间为1.294-1.372倍 2025年5月券商板块的平均P/B最高为1.372倍，最低为1.294倍，P/B震荡区间的上限及下限环比同步提高。截至2025年5月30日收盘，券商板块的平均P/B为1.303倍，仍持续在2016年以来板块1.55倍的平均估值以下进行区间震荡。 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.影响2025年5月上市券商月度经营业绩的核心市场要素 2.1.权益冲高回落、固收窄幅震荡 2025年5月劳动节假期后，各权益类指数即同步震荡走强；上中旬之交，外部不确定性暂时缓和，国际金融市场普遍回暖回升，A股市场也联动走强并于月中创出4月以来反弹高点，部分前期走势偏弱的权益指数均有效回补了4月上旬明显波动的下跳空缺口；进入下半月，各权益类指数冲高后再度进入阶段性价跌量缩周期，特别是下旬后市场的调整力度有所加大，并不同程度回吐了上半月的涨幅。5月各权益类指数在反弹修复、冲高回落的同时仍保持着明显的强弱分化。其中，代表价值类风格的上证50指数、沪深300指数仍是维护资本市场平稳运行的主阵地，上证50指数月中一度创近6个月以来新高，虽然下半月回踩力度有所加大、全月涨幅并不领先，但整体格局仍在各权益类指数中最为强势，沪深300指数相较上证50指数明显偏弱；代表赛道类成长风格的创业板成分指数前期走势持续偏弱，上半月明显转强并于月中成功封闭了4月上旬的下跳空缺口，但封闭后即进入震荡回落调整，未能有效站稳缺口之上，受制于成分股所属行业受外部不确定因素的影响偏大，创业板成分指数在各权益类指数中的整体格局延续相对弱势；代表小微市值风格的中证2000指数月初即有效封闭了4月上旬的下跳空缺口，但随后并未明显向上拓展空间，下半月回落调整的力度也较为温和，整体在反弹的相对高位构筑了窄幅区间进行震荡，全月涨幅领跑各权益类指数，整体格局维持相对强势。 具体指数涨跌幅为：上证指数上涨2.09%、深证综指上涨2.94%、上证50指数上涨1.73%、沪深300指数上涨1.85%、创业板指上涨2.32%、中证A500指数上涨1.53%、中证1000指数上涨1.28%、中证2000指数上涨4.11%。上市券商权益类自营业务中，以市场中性策略为代表的量化投资对冲端中证500、中证1000股票期货的涨幅均大于股票现货的涨幅，全月投资收益展望偏负面。方向性业务方面，5月高股息板块依然是机构资金的配置首选，作为高股息板块的代表，银行板块持续震荡走高并于月内再创历史新高，电力、煤炭等板块内的龙头类个股也出现联动走强，市场避险情绪仍维持高位；前期引领市场情绪的科技类板块虽然上半月同步各权益类指数反弹走高，但并未走出独立的回升行情，整体仍延续调整趋势，在一定程度上抑制了市场风险偏好的提升。5月上市券商方向性权益类自营业务的经营环境虽然环比回暖，但各行业及风格板块的持续性不佳，主动寻找投资机会的难度依然较高。预计5月上市券商方向性权益类自营业务的整体经营成果环比将有所改善，但改善的幅度相对有限，投资收益将以被动持股带来的反弹回升收益为主，部分中长期持有高股息板块的上市券商仍将持续跑赢市场基准并实现较为理想的月度投资收益。 5月固定收益类指数窄幅区间震荡，重心略有下移。上半月，受外部不确定性缓和、权益市场回暖回升的影响，固收市场小幅走弱，长端利率有所上行；特别是5月7日央行降准降息，但固收市场反应平淡。下半月，受市场资金面偏紧以及利率债供给担忧等因素的扰动，固收市场在小幅回落后转入区间震荡。其中，十年期国债期货指数全月下跌0.30%，中证全债（净）指数同步下跌0.28%，振幅环比均明显收敛。5月行业固定收益类自营业务的经营环境环比再度明显降温，景气度下降至年内的中位水平，预计上市券商固定收益类自营业务环比将出现明 显下滑。 整体看，2025年5月权益自营环比将有所改善但幅度有限，固收自营环比将出现明显下滑，预计上市券商自营业务的月度投资收益总额环比将有所承压。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.2.经纪业务景气度连续第三个月出现回落 2025年5月全市场日均股票成交量为12150亿元，环比-1.7%，同比+43.3%；月度股票成交总量为23.08万亿元，环比-11.1%，同比+36.1%。 5月各权益类指数虽然上半月同步震荡走强并于月中创4月以来反弹新高，但下半月冲高回落，特别是下旬回踩力度有所加大，整体涨幅普遍收窄。市场热点方面，除以银行为代表的高股息板块维持强势表现外，能够带动市场人气的科技、成长类板块仍处于调整周期，市场情绪始终未能有效回升；此外，外部不确定性并未完全消除也抑制了市场风险偏好的提升，全市场日均成交量上半月有所放量，但下半月逐步萎缩至万亿元上方。5月全市场日均股票成交量连续第三个月出现下滑，总量维持在去年四季度以来的低位水平；受节假日因素的影响，成交总量的降幅更加明显，同步日均成交量降至去年四季度以来的月度低位。5月行业经纪业务景气度连续第三个月出现回落，总量已较为接近1月的年内低位。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.3.两融余额略有回升，波动显著收敛 截至2025年5月30日，全市场两融余额为18009亿元，环比+0.8%，同比+18.0%。 截至5月底，2025年两融日均余额为18511亿，较2024年两融日均余额15671亿元+18.1%，环比-0.7个百分点。 5月上半月虽然各权益类指数一度明显走高，但两融余额并未跟随权益市场反弹出现回升；下半月各权益类指数震荡回踩，两融余额也未跟随回落。整体看，5月初两融余额重回1.80万亿元上方，随后主要集中在1.80-1.81万亿元的窄幅区间内波动，随着市场情绪趋于稳定，两融余额的变动也趋于稳定。5月两融业务对上市券商单月经营业绩的边际影响趋于收敛，业绩贡献度仍将保持在近年来的高位。截至5月底，2025年两融日均余额较2024年仍保持明显增长，但增幅连续第二个月小幅收窄。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.4.投行业务总量降至年内的相对低位。 股权融资方面，2025年5月股权融资规模为168亿元，环比-56.0%，同比-22.6%。 债权融资方面，2025年5月行业各类债券承销金额为12308亿元（按发行