券商板块月报：券商板块2025年4月回顾及5月前瞻

第1页/共11页券商板块2025年4月回顾及5月前瞻——券商板块月报同步大市(维持)发布日期：2025年05月27日⚫券商板块2025年4月行情回顾：4月券商指数呈现破位调整，重心进一步下移。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌4.92%，跑输沪深300指数（下跌3.00%）1.92个百分点。4月券商板块的调整幅度明显加大，板块平均P/B的震荡区间为1.297-1.417倍。⚫影响上市券商2025年4月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益出现波动、固收明显转强，自营业务将保持相对稳定。（2）日均成交量、成交总量环比下滑，经纪业务景气度降至去年四季度以来的次低位水平。（3）两融余额出现明显松动，但业绩贡献度仍维持高位。（4）股权融资规模出现回落，各类债券承销金额再创年内新高，投行业务总量小幅下滑。⚫上市券商2025年5月业绩前瞻：自营：权益市场一度联动走强后再度进入休整周期，固收市场波动率明显收敛。整体看，权益自营环比将有所改善但幅度有限，固收自营环比将出现明显下滑，预计上市券商自营业务环比将有所承压。经纪：全市场日均股票成交量仍徘徊于去年四季度以来的低位水平，成交总量将同步降至去年四季度以来的月度低位，经纪业务景气度将连续第三个月出现回落。两融：两融余额波动率显著收敛，业绩贡献度仍保持在近年来的高位。投行：投行业务总量环比将出现小幅下滑。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2025年5月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比仍将面临一定压力，总量将降至年内的相对低位水平。⚫投资建议：5月券商指数回补前期下跳空缺口后即出现连续震荡回落，目前已将上半月绝大部分涨幅回吐，整体走势不仅明显弱于权重类指数，且明显弱于中小市值类指数，月内板块平均P/B由一度接近1.40倍再度回落至1.30倍上方。2025年后续时间内证券行业的整体经营环境有望稳中向好，全年盈利预期将同步资本市场保持平稳。目前券商指数仍处于震荡整固期，静待下一轮上涨周期的开启；同时，市场各方积极维护资本市场平稳运行，估值再度回落至相对低位为重新布局券商板块提供了良好契机。在充分换手整固后，伴随着市场的再度转强以及情绪的再度回升，叠加行业基本面展望稳中向好，券商板块有望再度向上挑战2016年以来1.55倍的平均估值，积极保持对政策面以及券商板块的持风险提示：1.权益及固收市场波动导致证券行业基本面改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 续关注。 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明1.2025年4月券商板块行情回顾1.1.4月券商指数呈现破位调整，重心进一步下移2025年4月初受外部不确定性增强的影响，券商指数跟随各权益类指数出现单日较大幅度下跌，带有幅度较大的下跳空缺口，并创去年三季度末反弹修复以来的调整新低，随后几个交易日内出现快速反弹并将单日跌幅的阴线实体收复；4月中下旬，券商指数在4月7日的下跳空缺口附近持续窄幅横向震荡，并未有效尝试向上封闭该缺口，与上证50、沪深300等权重类指数相比，券商指数的跌幅大但反弹力度小，整体表现较为弱势。4月券商指数呈现破位调整之势，重心出现进一步下移。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌4.92%，跑输沪深300指数（下跌3.00%）1.92个百分点，连续第二个月下跌且跌幅进一步扩大；与30个中信一级行业指数相比，排名第25位，环比下降2位。中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为12.07%，环比+4.86百分点；共成交5147亿元，环比-26.22%。图1：2025年4月中信二级行业指数证券Ⅱ涨跌幅为-4.92%资料来源：Wind、中原证券研究所1.2.4月券商板块的调整幅度明显加大2025年4月，42家单一证券业务上市券商（剔除已退市的海通证券）仅4家实现上涨，环比-1家，共38家出现不同程度的下跌。其中，实现上涨的分别为国信证券（5.95%）、长江证券（1.26%）、东吴证券（0.38%）、国泰海通（0.17%）；跌幅前5位分别为东兴证券（-12.84%）、首创证券（-11.59%）、信达证券（-10.19%）、第一创业（-9.12%）、华西证券（-7.80%）。4月共20家上市券商的月度表现跑赢券商指数，环比-6家，占比47.6%。4月券商板块连续第二个月出现全面调整，且个股调整的幅度明显加大。其中，头部券商的整体表现环比有所转强，个别个股逆市以红盘报收，半数个股虽有明显下跌但处于板块涨跌-3.00%银行食品饮料交通运输建筑轻工制造房地产消费者服务纺织服装医药国防军工传媒石油石化建材沪深300综合汽车基础化工 -4.92%钢铁煤炭非银行金融有色金属证券Ⅱ 第2页/共11页电子家电计算机机械通信电力设备及新能源 第3页/共11页本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明幅的上半分位并跑赢券商指数，最大程度对冲了券商指数的跌幅。中小及弹性券商的整体表现环比再度转弱，大多数个股的调整幅度同步券商指数明显扩大，在跑输券商指数的同时几乎占据了板块涨跌幅的下半分位，个别个股的跌幅较为显著。4月券商板块依然保有点状的结构性行情，头部券商与中小券商均有演绎。图2：2025年4月券商板块个股涨跌幅资料来源：Wind、中原证券研究所1.3.2025年4月券商板块平均P/B的震荡区间为1.297-1.417倍2025年4月券商板块的平均P/B最高为1.417倍，最低为1.297倍，P/B震荡区间的上限及下限环比同比降低。截至2025年4月30日收盘，券商板块的平均P/B为1.289倍，进一步拉开了与2016年以来板块1.55倍平均估值的距离。图3：2023年1月-2025年4月券商板块平均P/B资料来源：Wind、中原证券研究所兴业证券国金证券华泰证券东方证券广发证券财达证券西部证券中信建投东北证券国元证券长城证券申万宏源方正证券山西证券中金公司中泰证券西南证券国联民生国海证券中信证券红塔证券中银证券光大证券南京证券中国银河中原证券财通证券太平洋天风证券招商证券华林证券浙商证券华西证券第一创业信达证券首创证券东兴证券2023-05-012023-09-012024-01-012024-05-012024-09-012025-01-01 11.11.21.31.41.51.61.71.82023-01-01 第4页/共11页本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明2.影响2025年4月上市券商月度经营业绩的核心市场要素2.1.权益出现波动、固收明显转强2025年4月，全球经济不确定性加剧，国际金融市场普遍出现持续性的明显波动，A股市场受到联动冲击一度出现单日显著回落，并一度创出去年三季度末以来的调整新低以及年内新低。在出现单日明显波动后，市场各方积极维护资本市场平稳运行，市场情绪快速平复，A股市场快速止稳并进入逐步收复上旬跌幅的反弹修复周期。4月各主要权益类指数在走势趋同的同时，仍保持着较为明显的强弱分化。其中，代表价值类风格的上证50指数、沪深300指数由于核心资产占比高、是维稳力量的主阵地，上旬的单日跌幅在各权益类指数中相对较小，中下旬以来反弹修复的力度也相对较强，上证50指数在月中已完全封闭上旬的下跳空缺口，在各权益类指数中最为强势，沪深300指数尚有部分下跳空缺口未被完全回补；代表赛道类成长风格的创业板成分指数由于其成分股所属行业受不确定因素的影响偏大，上旬的单日跌幅位居各权益类指数前列，月末收盘仅收复了上旬单日跌幅的阴线实体部分，尚未有效尝试向上挑战下跳空缺口，短线格局最为弱势；代表小微市值风格的中证2000指数受市场情绪等因素的影响更为显著，上旬的整体跌幅最大，但在市场情绪快速平复后的指数弹性也最大，月末收盘已收复过半下跳空缺口，在各权益类指数中由上旬的最为弱势快速转为相对强势。具体指数涨跌幅为：上证指数下跌1.70%、深证综指下跌4.46%、上证50指数下跌1.22%、沪深300指数下跌3.00%、创业板指下跌7.40%、中证A500指数下跌3.40%、中证1000指数下跌4.44%、中证2000指数下跌2.84%。上市券商权益类自营业务中，以市场中性策略为代表的量化投资对冲端中证500股指期货的走势略弱于股票现货的走势，中证1000股指期货的走势略强于股票现货的走势，且均保持贴水状态，全月投资收益有望持稳。方向性业务方面，4月市场风险偏好的显著下降导致中国科技资产的价值重估行情阶段性遇阻，以人工智能、人型机器人产业链为代表的科技类板块出现进一步破位调整。在市场避险情绪快速升温的背景下，高股息板块再度成为市场各方的交易首选，作为高股息板块的代表，银行板块上旬虽然跟随各权益类指数出现波动，但中下旬后明显走强并再度创出历史新高，电力、煤炭等板块内的龙头类个股也在经历较长时间的调整后于4月再度明显走强，成为市场资金阶段性的避风港。此外，虽然中下旬后各权益类指数普遍收敛了大部分跌幅，但全月仍出现不同程度的普跌，指数化投资也较难实现正收益。4月上市券商方向性权益类自营业务的经营环境出现明显扰动，投资策略的决策难度环比进一步提高，上市券商权益类自营业务面临挑战，预计整体经营成果环比仍将有所承压，但由于高股息板块逆市走强，预计部分长期持有的上市券商能够实现相对较为理想的月度收益或者对冲部分投资收益的下行压力，上市券商间的投资业绩分化将不可避免。4月固定收益类指数在连续两个月调整后再度明显转强。上旬，受外部不确定性增强、市场避险情绪快速升温以及权益市场明显波动的影响，固收市场摆脱前期的调整态势，连续多日出现较大幅度上涨，月内涨幅一度明显扩大；中下旬固收市场由快速上涨转为相对高位震荡。其中，十年期国债期货指数全月上涨1.07%，月内高点一度逼近2月上旬的历史高位；中证 第5页/共11页本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明全债（净）指数全月上涨1.20%。4月固收指数单月即收复了大部分年内跌幅，行业固定收益类自营业务的经营环境快速升温，景气度快速回升至去年以来的中高位水平，并创年内新高，上市券商固定收益类自营业务环比将实现明显改善，并将贡献上市券商月度投资收益的主要增量。整体看，2025年4月权益自营环比将有所承压，固收自营环比将实现明显改善，预计上市券商自营业务的月度投资收益总额将在固收自营的带动下环比保持相对稳定。图4：各主要权益类指数涨跌幅图5：十债主连、中证全债（净）指数涨跌幅资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所2.2.经纪业务景气度进一步回落2025年4月全市场日均股票成交量为12361亿元，环比-19.1%，同比+34.9%；月度股票成交总量为25.96万亿元，环比-19.1%，同比+41.6%。4月各权益类指数一度出现明显波动，除个别高股息及反制类板块有所活跃外，能够带动市场人气的科技、成长类板块以及中小市值类板块跌幅明显，市场情绪环比明显滑坡。此外，外部不确定性增强进一步抑制了市场风险偏好的提升，全市场日均股票成交量月内两次跌破万亿元大关，特别是月中一度刷新去年三季度末以来的地量水平。受上述因素影响，4月全市场日均股票成交量连续第二个月出现下滑，并再度降至去年四季度以来的低位水平，成交总量降至去年四季度以来的次低位，同比则仍保持着较高的增幅。4月行业经纪业务景气度环比进一步回落，但整体仍优于1月的水平。2025年1月2025年3月上证综指深证综指上证50创业板指中证A500中证2000-2%-1%-1%0%1%1%2%2%2024年11月2025年1月2025年3月十债主连中证全债（净） 资料来源：Wind、中原证券研究所截至2025年4月30日，全市场两融余额为17865亿元，环比-6.9%，同比+18.1%。截至4月底，2025年两融日均余额为18616亿，较2024年两融日均余额15671亿元4月初两融余额仍维持在1.9万亿元上方窄幅波动，但受A股波动率短期快速放