券商板块月报：券商板块2024年5月回顾及6月前瞻

券商板块2024年5月回顾及6月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报 同步大市(维持) 发布日期：2024年06月25日 券商板块2024年5月行情回顾：5月券商指数呈现震荡下跌，月末创年内收盘新低。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌3.87%，跑输沪深300指数3.19个百分点。5月券商板块出现全面下跌，板块平均P/B的震荡区间为1.144-1.208倍。 影响上市券商2024年5月月度经营业绩的核心要素：（1）权益分化走弱、固收快速企稳，上市券商自营业务单月证券投资收益的展望正面，上市券商间的分化有望缓解。（2）日均成交量、成交总量环比均出现持续下滑，经纪业务景气度回落至近12个月以来的中位水平。（3）两融余额微幅回升，对上市券商单月经营业绩的边际贡献由负转正。（4）受行业股权、债权融资规模同步出现持续下滑的影响，行业投行业务总量环比连续回落。11703 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年4月回顾及5月前瞻》2024-05-27《证券Ⅱ行业专题研究：行业经营环境趋弱，各项业务景气下行，自营延续高波动》2024-05-24《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年3月回顾及4月前瞻》2024-04-24 投资建议：（1）进入6月以来，各权益类指数同步出现连续回落调整；固定收益类指数重回单边上涨的牛市格局，且同步创历史新高。整体看，上市券商自营业务的波动将明显扩大，上市券商整体的投资收益有望在固收自营的带动下实现一定幅度的增长，但受权益类自营的影响，预计上市券商之间的投资收益将呈现明显分化。（2）高股息板块有所转弱、各新质生产力板块表现低迷，市场交投活跃度连续第三个月出现回落，预计6月行业经纪业务景气度将回落至近12个月来的低位水平。（3）截至目前，全市场两融余额的降幅有所扩大，绝对额降至1.5万亿以下，预计6月两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献将由正转负。 联系人：马钦琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 （4）受股权融资规模环比进一步萎缩的影响，预计6月行业投行业务总量将再度下探年内低位。（5）综合目前市场各要素的最新变化，预计2024年6月上市券商母公司口径单月整体经营业绩较难实现明显改善。（6）6月券商指数上中旬探低回升，在年内的相对低位弱势震荡，下旬以来出现连续下跌，目前已逼近2月初的年内低点，板块平均P/B由1.15倍回落至1.10倍上方。中短周期内，随着“1+N”政策体系的逐步丰富，资本市场高质量发展的合力有望逐步形成，资本市场生态有望持续优化，市场信心有望实现重塑，证券行业盈利能力有望逐步进入复苏周期，积极保持对券商板块的持续关注。关注龙头券商以及优质中小券商的波段投资机会。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 1.2024年5月券商板块行情回顾 1.1.5月券商指数呈现震荡下跌，月末创年内收盘新低 2024年5月券商指数月初未能延续4月底的放量反弹进一步向上拓展空间，节假日后开盘即缩量回落，上半月在反弹的相对高位震荡整理；月中券商指数出现一根高开低走的标志性中阴线，随后几天尝试反包失败后于下旬再度开启一波短线下跌趋势，月末逼近4月底留出的幅度较大的上跳空缺口。5月券商指数月初开盘即为高点，全月呈现震荡下跌，收盘创年内月线收盘新低。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌3.87%，跑输沪深300指数3.19个百分点；与30个中信一级行业指数相比，排名第25位，环比下降14位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为6.35%，环比明显收窄；全月共成交4123.48亿元，环比-7.68%，连续第三个月缩量。 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.2.5月券商板块出现全面下跌 2024年5月，43家单一证券业务上市券商仅2家实现上涨，环比-32家。其中，实现上涨的分别为国联证券（4.21%）、国泰君安（1.31%）；跌幅前10位分别为首创证券（-11.93%）、西部证券（-8.38%）、方正证券（-8.34%）、中国银河（-7.55%）、华林证券（-6.39%）、国金证券（-6.39%）、太平洋（-6.27%）、信达证券（-6.17%）、中泰证券（-6.03%）、国海证券（-6.02%）。5月共18家上市券商的月度表现跑赢券商指数，环比-6家，占比42%。 5月券商板块出现全面下跌。其中，头部券商在保持分化的同时整体表现环比相对转强，除个别个股跌幅相对较大外，大多数代表性个股本月较为抗跌并处于板块涨跌幅的上半分位，进而在一定程度上抑制了券商指数的整体跌幅；中小及弹性券商的月度表现环比快速转弱，大 多数个股在跑输券商指数的同时出现了较为明显的下跌，并将4月的反弹成果尽数回吐。5月券商板块的结构性行情再度回归沉寂。 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.3.2024年5月券商板块平均P/B的震荡区间为1.144-1.208倍 2024年5月券商板块的平均P/B最高为1.208倍，最低为1.144倍，P/B震荡区间的上限环比提高、下限环比降低。截至2024年5月31日收盘，券商板块的平均P/B为1.144倍。 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.影响2024年5月上市券商月度经营业绩的核心要素 2.1.权益分化走弱、固收快速企稳 2024年5月各权益类指数上中旬延续分化走势，但分化的力度明显减弱；下旬同步回落调整，趋势再度转弱。其中，代表价值类风格的上证50指数、沪深300指数上中旬一度小幅 震荡走高，并同步再创春节后反弹新高，但新高的力度有限，下旬出现明显回调，上证50指数维持在各权益类指数中最为强势的表现；代表赛道类成长风格的创业板成分指数月初开盘微幅走高后即出现震荡走弱，走势再度与价值类指数呈现背离，下旬同步出现回落，且跌幅大于价值类指数；代表小微市值风格的中证2000指数与创业板指走势类似，月初即缓步震荡走弱，全月呈现低斜率单边下跌，弹性明显收敛，短线格局依然最为弱势。 具体指数涨跌幅为：上证指数下跌0.58%、深证综指下跌1.51%、上证50指数下跌0.08%、沪深300指数下跌0.68%、创业板指下跌2.87%、中证500指数下跌2.44%、中证2000指数下跌2.20%。上市券商权益类自营业务中，以市场中性策略为代表的量化投资波动明显下降，预计月内将实现正收益；以银行、保险、电力为代表的高股息板块持续走强，预计契合相应风格上市券商的方向性权益自营有望阶段性跑赢市场，但月内市场热点持续性普遍不强，板块切换速度快，对节奏把握及方向预判的要求高，方向性业务的开展难度依然偏大。预计5月上市券商权益类自营业务的波动环比将明显降低，聚焦中性业务以及价值类高股息板块的上市券商有望实现正收益。 5月十年期国债期货指数在经历4月底的明显回撤后快速企稳，走势由前期的单边上涨转为高位区间震荡，显示出较强的韧性，全月最终仍实现0.32%的涨幅；中证全债（净）指数同步快速企稳，但走势相对偏弱，全月小幅收涨0.10%。5月固定收益类指数虽然高位窄幅震荡，波动幅度明显收敛，但月内仍有小幅上涨，预计上市券商仍将实现一定的投资收益，但在固定收益类自营业务经营环境有所降温的背景下，不宜期望过高。 整体看，5月上市券商自营业务的波动有望明显收敛，单月证券投资收益的展望正面，上市券商间的分化有望缓解。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.2.经纪业务景气度回落至近12个月以来的中位水平 2024年5月全市场日均股票成交量为8479亿元，环比-7.48%，连续第2个月出现下滑，同比-8.60%；月度股票成交总量为16.96万亿元，环比-7.49%，同比-8.60%。 5月虽然以高股息为代表的价值类板块延续相对强势表现，但人工智能、低空经济等新质生产力板块延续调整趋势，市场缺乏持续性的高容量人气领涨板块。受此影响，市场交投活跃度出现进一步回落，全市场日均成交量、成交总量环比均出现持续下滑，5月经纪业务景气度回落至近12个月以来的中位水平。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.3.两融余额微幅回升 截至2024年5月31日，全市场两融余额为15265亿元，环比+0.96%，同比-5.39%。 截至5月底，2024年两融日均余额为15418亿，较2023年两融日均余额16058亿元-3.99%，降幅环比微幅收窄。 5月高股息等价值类板块保持强势有利于融资余额的稳定，两融余额在近12个月以来的相对低位水平窄幅震荡，两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献由负转正。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.4.投行业务总量环比连续回落 股权融资方面，2024年5月股权融资规模为217亿元，环比-17.08%，同比-76.68%。 债权融资方面，2024年5月行业各类债券承销金额为10159亿元（按发行日），环比-9.42%，同比+11.47%。 2024年5月IPO、再融资规模同步出现进一步回落，特别是IPO规模降至近年来罕见的低量，行业股权融资规模降至近12个月以来的次低位水平；行业各类债券承销金额环比出现小幅下滑，但总量仍维持在万亿以上。受行业股权、债权融资规模同步出现持续下滑的影响，5月行业投行业务总量环比连续第二个月出现回落，同比的降幅持续处于较为显著的水平。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 3.投资建议 （1）进入6月以来，各权益类指数同步出现连续回落调整，在整体较为弱势的同时，各指数间保持了明显分化。截至目前，代表价值类风格的上证50指数、沪深300指数回落调整的时间相对较短（自5月下旬开始回调），且回调的幅度相对较小，较其他权益类指数明显抗跌，上证50指数延续在各指数中最为强势的表现；代表赛道类成长风格的创业板成分指数回调的时间相对较长，上中旬还能维持弱势震荡，但下旬开始连续下跌，月度跌幅明显扩大，短线格局明显弱于价值类指数；代表小微市值风格的中证2000指数与创业板指同步开始调整，且月初跌幅即明显扩大，月中尝试向上反弹未果后下旬再度出现连续下跌，负向弹性进一步扩大，跌幅在各权益类指数中最大，短线格局依然最为弱势。6月以来固定收益类指数在经历近一个月的高位震荡后重回单边上涨的牛市格局，截至目前，十债主连、中证全债（净）指数均实现较为明显的上涨，且同步创历史新高。上市券商权益类自营业务中，以市场中性策略为代表的量化投资由于中证500、中证1000股指期货与股票现货走势较为同步，预计月内收益将保持相对收敛状态，但展望偏负面；截至目前，除个别个股外，包括银行、保险、电力等高股息板块均出现不同程度的回落，以半导体为代表的新质生产力板块虽有阶段性走强但未能与权益类指数共振上涨，近日也加入补跌行列，方向性业务的整体经营环境再度坠入冰点，审慎开展方 向性业务、控制整体方向敞口仍是目前上市券商方向性权益类自营业务的最佳经营策略。固定收益类自营业务方面，在固收自营经营环境快速升温的推动下，固收自营的景气度回升至年内的高位水平，预计固收自营将贡献上市券商月度投资收益的主要增量。整体看，6月上市券商自营业务的波动将明显扩大，上市券商整体的投资收益有望在固收自营的带动下实现一定幅度的增长，但受权益类自营的影响，预计上市券商之间的投资收益将呈现明显分化，年内持续审慎开展方向性业务上市券商的业绩展望正面。 （2）各权益类指数同步走弱，特别是创业板指、中证2000指数跌幅较重，高股息板块有所转弱、各新质生产力板块表现低迷，仅半导体板块阶段性有所活跃但也未能有效带动市场人气。受此影响，市场交投活跃度连续第三个月出现回落，预计6月行业经纪业务景气度将回落至近12个月来的低位水平。 （3）在市场持续弱势的影