券商板块月报：券商板块2025年10月回顾及11月前瞻

券商板块2025年10月回顾及11月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报 同步大市(维持) 发布日期：2025年11月25日 ⚫券商板块2025年10月行情回顾：10月券商指数维持区间震荡，全月波动率明显收敛。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌0.73%，跑输沪深300指数（平盘）0.73个百分点。10月券商板块跌多涨少，个股表现分化，全月跑赢券商指数的个股数量环比有所减少，板块平均P/B的震荡区间为1.510-1.580倍。 ⚫影响上市券商2025年10月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益波动加大、固收低位反弹，自营业务环比仍有下滑。（2）日均成交量、成交总量同步出现下滑，经纪业务景气度高位明显回落。（3）两融余额持续刷新历史新高，两融业务业绩贡献度持续提高。（4）股权规模增长、债权规模回落，投行业务总量保持平稳。 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《证券Ⅱ行业年度策略：投融资协调发展，行业景气度延续》2025-11-24《证券Ⅱ行业月报：券商板块2025年9月回顾及10月前瞻》2025-10-28《证券Ⅱ行业专题研究：创2016年以来最佳半年度经营业绩》2025-09-29 ⚫上市券商2025年11月业绩前瞻：自营：权益市场全面回调，科技成长类指数跌幅扩大，固收市场波动显著收敛，自营业务的月度投资收益将仍将面临压力。经纪：月度日均股票成交量进一步小幅下滑，但交易日增多、成交总量将实现小幅回升，经纪业务景气度将小幅回暖。两融：两融余额已有松动迹象，两融业务的边际贡献将由正转负。投行：股权融资规模小幅下降、债权融资规模重回升势，预计行业投行业务总量将保持相对稳定。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2025年11月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比仍将出现一定幅度的下滑，总量将降至年内的中低位。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫投资建议：11月券商指数进一步破位下跌，截至目前已创年内第二大月度跌幅，短周期走势较为弱势，板块平均P/B已降至1.40倍上方，再度明显拉开了与2016年以来1.54倍板块平均估值的距离。目前券商指数的破位调整，既有四季度行业基本面的因素，也有市场面的因素。展望2026年，证券行业较高的经营景气度有望得到进一步延续，券商板块平均估值持续走低的空间相对有限。预计2025年最后一个交易月券商板块将在当前的相对低位再度构建震荡区间并进行蓄势整理，以期为来年酝酿新的投资机会。如果券商板块估值进一步下移至1.30倍上方，仍是再度布局券商板块的良机，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商，以及逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致上市券商业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 1.2025年10月券商板块行情回顾 1.1.10月券商指数维持区间震荡，全月波动率明显收敛 2025年10月券商指数国庆节假日后尝试延续9月底的强势反弹进一步走高，但力度明显不足且未越过9月底的反弹高点。进入中旬，由于已领先各权益类指数出现明显的月度回落调整，券商指数在月初开盘的位置附近窄幅横向震荡，并未再度向下波动。中下旬之交，随着各权益类指数陆续见高点回落且调整幅度有所加大，券商指数的调整压力一度同步有所加大，但并未形成明显破位。下旬后，在各权益类指数再度走强并挑战上旬高点的背景下，券商指数出现跟随式上涨，但力度与幅度均相对有限，月末再度回落的力度也偏大。10月券商指数整体在9月底的中阳线实体内维持区间震荡，全月波动率明显收敛，短周期走势仍未转强。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌0.73%，跑输沪深300指数（平盘）0.73个百分点；与30个中信一级行业指数相比，排名第22位，环比+5位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为5.99%，环比-4.00个百分点；共成交9635亿元，环比-29.7%，连续第二个月出现缩量。 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.2.10月券商板块跌多涨少，个股表现分化 2025年10月，42家单一证券业务上市券商共17家实现上涨，环比+13家，1家平盘。其中，涨幅前5位分别为东兴证券（10.08%）、长江证券（6.27%）、兴业证券（5.20%）、华安证券（4.94%）、东北证券（4.78%）；跌幅前5位分别为首创证券（-5.84%）、华林证券（-5.72%）、长城证券（-4.82%）、国元证券（-4.09%）、东方证券（-3.80%）。10月共24家上市券商的月度个股表现跑赢券商指数，环比-2家，占比57.1%。 10月券商板块跌多涨少，全月跑赢券商指数的个股数量环比有所减少。其中，头部券商的整体表现环比略有转强，半数个股实现上涨并处于板块涨跌幅的上半分位，过半数个股跑赢券 商指数，是券商指数月中未跟随各权益类指数出现破位调整的主因；同时，头部券商延续了三季度以来的分化表现，部分代表性个股仍有小幅下跌并处于板块涨跌幅的下半分位。中小及弹性券商的整体表现环比转弱，过半数个股连续第二个月出现下跌，但跌幅环比收窄，个股平均分布于板块涨跌幅的各个分位。10月券商指数虽然仍有小幅回落，但跌幅明显收窄，板块内结构性行情的范围有所扩大、力度有所转强，部分中小券商处于板块涨幅的前列。 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.3.2025年10月券商板块平均P/B的震荡区间为1.510-1.580倍 2025年10月券商板块的平均P/B最高为1.580倍，最低为1.510倍，P/B震荡区间的上限环比降低、下限环比提高，全月围绕2016年以来1.54倍的板块平均估值窄幅波动。截至2025年10月31日收盘，券商板块的平均P/B为1.510倍，再度回落至1.54倍之下。 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.影响2025年10月上市券商月度经营业绩的核心市场要素 2.1.权益波动加大、固收低位反弹 2025年10月国庆假期后首个交易日，受假期期间全球市场风险偏好回升以及假期后资金回流效应的影响，各权益类指数一度出现明显上涨并同步再创年内反弹修复新高。长假后的第二个交易日，国际宏观形势不确定性再度增强，国际金融市场再现波动并传导至A股市场，各权益类指数的强势上涨行情戛然而止，并于中旬出现不同程度的回落调整。下旬后，随着国际宏观形势趋于稳定，各权益类指数逐步企稳并同步尝试重回上升趋势。 10月权益市场在年内高位波动有所加大，科技成长类指数由前期的单边走强转入震荡整理，价值类指数接棒走强，市场风格再平衡的现象较为明显。其中，代表价值类风格的上证50指数国庆假日后首个交易日同步各权益类指数明显走强，在刷新年内反弹新高的同时成功突破去年四季度的反弹高点，随后短暂波动后上证50指数展现出较强的指数韧性，在双创指数连续回调时再度接棒成为稳定市场情绪的中流砥柱，下旬后连续走高并创近三年来新高，短期格局由前期的相对弱势明显转强；沪深300指数假期后回调的幅度及力度均明显强于上证50指数，下旬后再度走强回升的幅度及力度均弱于上证50指数，短期强弱格局与上证50指数明显易位，但仍强于双创指数。代表科技成长风格的创业板成分指数、科创50指数在经历第三季度的指数型上涨行情后一度出现年内力度最强的回落调整，阶段性获利回吐的行情特征较为明显，指数热度显著降温，下旬后逐步企稳并尝试再度走强，创业板指一度再创年内新高，但科创50指数再创新高的动力明显不足，短期格局由最为强势显著转弱。代表小微市值风格的中证2000指数月初上涨的力度不及其他权益类指数，且未再创年内新高，月中跟随其他权益类指数出现波动但未出现持续性的走弱，下旬后虽同步走强但力度及幅度均不及价值类、科技成长类指数，整体维持在年内的高位区间内窄幅震荡，短期格局维持相对弱势。 10月各主要权益类指数涨跌幅为：上证指数上涨1.85%、深证综指下跌0.39%、上证50指数上涨0.76%、沪深300指数平盘、中证A500指数下跌0.62%、创业板指下跌1.56%、科创50指数下跌5.33%、中证2000指数上涨0.34%。 上市券商权益类自营业务中，以市场中性策略为代表的量化投资对冲端中证500、中证1000股指期货的跌幅均略小于股票现货指数的跌幅，全月投资收益展望中性偏负面。主观多头策略方向性业务方面，10月以银行为代表的高股息板块连续走强，在完全收复9月阴线的同时创年内最大月度涨幅，并再度逼近7月的历史前高，预计重点配置高股息板块的行业机构在经历短期业绩波动后将重回盈利模式。以创业板成分指数、科创50指数成分股为代表的科技成长类大市值个股全面进入回调修整期，月中部分个股的跌幅一度较大，下旬后虽然明显收敛了月内跌幅，但重点配置科技成长板块的行业机构月内面临是否减仓控制回撤、减仓后是否快速回补仓位以捕捉再度走强机会的难题，对市场研判和节奏把握的要求进一步提高，买入并持有策略的有效性显著降低，大概率将遭遇下半年以来首次月度投资收益回撤。指数化投资方面，10月价值类指数虽然转强但绝对涨幅相对有限，双创指数一度出现明显下跌，且缺乏相对应的 对冲工具，全月指数化投资较难实现理想的投资收益。方向性量化投资方面，双创高成交量指数权重股月中普遍经历缩量回调的过程，下旬后逐步放量并尝试再度走强，市场风格虽有再平衡但板块高低切换的迹象并不明显，预计以指数增强策略、量化多头策略为代表的方向性量化投资的月度投资收益环比将持续收敛。10月上市券商权益类自营业务的经营环境环比进一步降温，主观多头、指数化投资、方向性量化等不同赛道的投资收益均将明显回落，仅高股息策略显著跑赢市场，预计10月上市券商权益类自营业务环比将连续第二个月出现下滑，上市券商间将出现较为明显的投资业绩分化。 10月股债“跷跷板”现象有所弱化，中旬权益市场明显走弱，固收市场有所反弹但幅度及力度均相对有限；下旬后权益市场尝试再度转强，但固收市场非但没有转弱而是同步出现反弹。整体看，10月固收市场在前期悲观情绪阶段性出清后出现自发修复，叠加资金面保持平稳、宽松预期回归等因素的影响，固定收益类指数于年内低位向上反弹。其中，十年期国债期货指数走强相对较强，持续在3月的年内低点之上区间震荡，下旬反弹的幅度相对较大，全月收涨0.74%；中证全债（净）指数低斜率震荡反弹，走势相对偏弱，全月同步上涨0.52%，在连续三个月下跌后企稳回升。10月国债期货各品种、信用债市场均开启了温和反弹，行业固定收益类自营业务的经营环境企稳回暖，但景气度仍维持在年内的中低位水平，预计10月上市券商固定收益类自营业务环比将实现一定程度的改善。 整体看，2025年10月权益自营环比仍有下滑，固收自营环比实现改善，但固收自营的投资收益增量较难完全对冲权益自营的减量，股债对冲下预计上市券商自营业务的月度投资收益环比仍有小幅回落的空间。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.2.经纪业务景气度出现明显回落 2025年10月全市场日均股票成交量为21640亿元，环比-10.5%，同比+7.4%；月度股票成交总量为36.79万亿元，环比-30.8%，同比+1.4%。 10月国庆假期后各主要权益类指数冲高快速回落、市场振幅加大，全市场日均股票成交量 一度由9月下旬的2万亿元上方回升至2.5万亿元之上。但随着三季度以来带动市场情绪的科技成长类板块一度出现幅度较大的下跌，市场风险偏好及交投活跃度同步明显下降，月中全市场日均股票成交量自8月12日以来首次回落至2万亿元下方，最低回落至接近1.6万亿元。下旬后，科技成长类指数及板块再度尝试走强，市场情绪逐步修复，全市场日均成交量在月末重回2万亿元上方波动。10月全市场日均股票成交量在连续四个月增长后出现小幅下滑，但仍维持在2万亿元之上；受节假日