三季度业绩承压，新车上市有望改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|长安汽车（000625） 三季度业绩承压，新车上市有望改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月29日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季报，前三季度实现营收1109.6亿元,同比+2.5%，实现归母净利润35.8亿元，同比-63.8%，经营有所承压。年初以来公司持续加码自主新能源品牌转型和出海，前三季度自主新能源同比增长46.0%，自主品牌海外销量同比增长65.5%。随着公司新车交付持续上量，公司发力自研高阶智驾叠加与华为的深入合作，公司竞争力有望进一步提升,看好公司后续发展。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 黄程保 喻虎 SAC：S0590523110004SAC：S0590523100009SAC：S0590523020001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月29日 长安汽车(000625) 三季度业绩承压，新车上市有望改善 行业：汽车/乘用车 事件公司发布2024年三季报，前三季度实现营收1109.6亿元，同比+2.5%，实现归母 投资评级： 买入（维持） 净利润35.8亿元，同比-63.8%。其中Q3实现营收342.4亿元，同比-19.8%，环 当前价格： 13.70元 比-13.8%，实现归母净利润7.5亿元，同比-66.4%，环比-55.3%。 前三季度经营承压，单车利润明显下滑 基本数据 前三季度公司实现营收1109.6亿元，同比+2.5%，实现归母净利润35.8亿元，同 总股本/流通股本(百万股) 9,917/9,854 比-63.8%，利润承压主要系合并报表汽车销量下滑、联营企业投资收益下降等因 流通A股市值(百万元) 112,510.34 素影响。Q3实现营收342.4亿元，同比-19.8%，环比-13.8%，实现汽车销量57.1 每股净资产(元) 7.32 万辆，同比-12.7%，环比-11.1%。Q3单车收入6.0万，同比-8.2%，环比-3.0%。 资产负债率(%) 59.36 Q3自主品牌海外销量8.5万辆，同比+46.7%，环比-10.3%，占自主品牌份额达 长安汽车 沪深300 40% 17% -7% -30% 2023/102024/22024/62024/10 一年内最高/最低(元) 21.48/11.43 股价相对走势 相关报告 1、《长安汽车（000625）：长安汽车9月销量点评：9月新车密集发布，自主新能源表现稳健》2024.10.08 2、《长安汽车（000625）：长安汽车8月销量点评：8月销量环比改善，自主品牌海外市场表现亮眼》2024.09.08 扫码查看更多 18.2%，同比+7.3pct，环比+0.5%。单车利润方面，Q3单车利润为0.13万，同比 -61.6%，环比-49.7%。 毛利率环比改善，新车密集上市订单表现亮眼 三季度公司销售毛利率为15.7%，环比+2.5pct，毛利率环比提升主要系公司持续降本。Q3公司销售/管理/研发费用率分别为4.8%/3.2%/4.5%，同比分别-0.7/基本持平/+0.8pct，环比+2.2/+0.3/+1.1pct，我们认为销售费率的提升系三季度公司新品密集发布引起，研发费率的提升系公司加大研发投入力度。公司新车密集发布，深蓝S07、阿维塔07表现亮眼，深蓝S07上市3个月订单破4.7万辆，阿维塔07上市17天订单超过2.5万台。随着深蓝、阿维塔等新车交付能力持续提升，公司后续销量有望迎来快速增长。 新车交付上量叠加与华为深入合作，维持“买入”评级 鉴于公司汽车销量承压、联营投资收益下滑等因素，我们预计公司2024-2026年收入分别为1586.95/1789.25/2099.74亿元，对应增速分别为4.89%/12.75%/17.35%；归母净利润分别为57.26/93.97/113.36亿元，对应增速分别为-49.45%/64.11%/20.64%，EPS分别为0.58/0.95/1.14元/股。随着公司新车交付持续上量，结合与华为合作深入，看好公司后续发展，维持“买入”评级风险提示：行业竞争加剧风险；新车型销量不及预期风险；海外相关国家贸易壁垒提升风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 121253 151298 158695 178925 209974 增长率（%） 15.32% 24.78% 4.89% 12.75% 17.35% EBITDA（百万元） 10607 14991 10744 14730 16980 归母净利润（百万元） 7798 11327 5726 9397 11336 增长率（%） 119.52% 45.25% -49.45% 64.11% 20.64% EPS（元/股） 0.79 1.14 0.58 0.95 1.14 市盈率（P/E） 17.4 12.0 23.7 14.5 12.0 市净率（P/B） 2.2 1.9 1.8 1.7 1.5 EV/EBITDA 7.7 8.0 7.0 4.3 2.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月28日收盘价 风险提示 行业竞争加剧风险：国内汽车产能过剩，汽车产业竞争激烈，且竞争有加剧的趋势，可能影响公司营收。 新车型销量不及预期风险：公司下半年有较多新车发布，由于市场竞争激烈，若竞争对手提供更高性价比的车型可能影响公司新车销量。 海外相关国家贸易壁垒提升风险：公司在海外多个国家有汽车业务布局，若相关国家调整关税政策，可能影响公司营收。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 53530 64871 79586 92442 109450 营业收入 121253 151298 158695 178925 209974 应收账款+票据 39376 41513 45324 51102 59970 营业成本 96410 123523 129495 145734 170709 预付账款 750 288 2058 2321 2723 营业税金及附加 4102 4758 4991 5627 6604 存货 5823 13466 10688 12028 14089 营业费用 5138 7645 8019 9041 10610 其他 2596 10797 5790 6507 7607 管理费用 7848 10077 10570 11918 13986 流动资产合计 102076 130935 143446 164399 193839 财务费用 -1017 -897 -200 -261 -326 长期股权投资 14407 13787 10787 9387 8387 资产减值损失 -946 -814 -1000 0 0 固定资产 19448 20204 18814 18683 18309 公允价值变动收益 4 -19 0 0 0 在建工程 1388 1914 2776 2138 1500 投资净收益 -769 3050 -456 1144 1544 无形资产 4446 15046 14703 15201 15542 其他 572 2039 1221 1221 1221 其他非流动资产 4284 8285 8898 8511 8136 营业利润 7634 10447 5585 9231 11157 非流动资产合计 43973 59236 55979 53921 51874 营业外净收益 75 142 102 102 102 资产总计 146049 190171 199425 218320 245714 利润总额 7708 10589 5687 9333 11259 短期借款 29 30 0 0 0 所得税 -36 1087 293 481 580 应付账款+票据 51522 75747 73148 82322 96429 净利润 7745 9502 5394 8852 10679 其他 28397 27463 36301 40878 47913 少数股东损益 -54 -1826 -332 -545 -657 流动负债合计 79949 103239 109450 123200 144341 归属于母公司净利润 7798 11327 5726 9397 11336 长期带息负债 1096 1206 957 699 433 长期应付款 554 952 952 952 952 财务比率 其他 1502 10090 10090 10090 10090 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 3151 12248 12000 11742 11476 成长能力 负债合计 83100 115488 121450 134941 155817 营业收入 15.32% 24.78% 4.89% 12.75% 17.35% 少数股东权益 91 2830 2498 1953 1296 EBIT 120.12% 44.85% -43.38% 65.33% 20.51% 股本 9922 9917 9917 9917 9917 EBITDA 50.01% 41.32% -28.33% 37.09% 15.27% 资本公积 8533 8251 8251 8251 8251 归属于母公司净利润 119.52% 45.25% -49.45% 64.11% 20.64% 留存收益 44403 53685 57309 63257 70433 获利能力 股东权益合计 62949 74683 77976 83379 89897 毛利率 20.49% 18.36% 18.40% 18.55% 18.70% 负债和股东权益总计 146049 190171 199425 218320 245714 净利率 6.39% 6.28% 3.40% 4.95% 5.09% ROE 12.41% 15.76% 7.59% 11.54% 12.79% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 23.77% 8.79% 18.46% 55.75% 111.48% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 7745 9502 5394 8852 10679 资产负债率 56.90% 60.73% 60.90% 61.81% 63.41% 折旧摊销 3916 5299 5257 5658 6047 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 财务费用 -1017 -897 -200 -261 -326 速动比率 1.2 1.0 1.2 1.2 1.2 存货减少（增加为“-”） 1030 -7643 2778 -1340 -2061 营运能力 营运资金变动 -7209 7880 8444 5653 8710 应收账款周转率 34.4 39.3 36.8 36.8 36.8 其它 1202 5721 -2696 -95 246 存货周转率 16.6 9.2 12.1 12.1 12.1 经营活动现金流 5666 19861 18977 18466 23294 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 资本支出 -2143 6163 -5000 -5000 -5000 每股指标（元） 长期投资 -3095 -2242 0 0 0 每股收益 0.8 1.1 0.6 0.9 1.1 其他 2283 -10129 2918 2836 2815 每股经营现金流 0.6 2.0 1.9 1.9 2.3 投资活动现金流 -2954 -6208 -2082 -2164 -2185 每股净资产 6.3 7.2 7.6 8.2 8.9 债权融资 467 111 -279 -258 -2