三季度业绩承压低于预期，四季度盈利水平有望改善

比亞迪電子（0285） 更新報告 買入 2021年11月02日 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股價表現 來源: 公司資料, 第一上海預測 來源: Bloomberg 截至12月31日止财政年度19年实际 20年实际 21年预测 22年预测 23年预测总营业收入（人民币千元）53,028,376 73,121,075 90,100,095 120,548,345 150,724,134变动 29.19% 37.89% 23.22% 33.79% 25.03%净利润（人民币千元）1,597,645 5,441,371 2,926,490 4,007,251 5,096,491每股盈利（港元）0.852.911.562.142.73变动 -27.00% 240.59% -46.22% 36.93% 27.18%基于24.45港元的市盈率（估）28.68.415.611.49.0每股派息（港元）0.086 0.290 0.156 0.214 0.272股息现价比0.40% 1.35% 0.73% 0.99% 1.26%010203040506070鄒煒 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 陳曉霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業 TMT 股價 24.45 港元 目標價 43.00 港元 (+75.7%) 股票代碼 0285 已發行股本 22.53 億股 總市值 550.91 億港元 52 周高/低 62.75 港元/22.10 港元 每股淨資產 12.47 港元 主要股東 比亞迪股份有限公司(65.76%) Gold Dragonfly Ltd.（4.98%） 三季度業績承壓低於預期，四季度盈利水準有望改善  三季度承壓低於預期，盈利水準有望改善：公司 2021 年前三季度實現收入 659.35 億元人民幣，同比增長 28%；毛利 46.04 億元，同比減少 39%；毛利率為 7.0%，同比下滑約 7 個百分點，主要由於同期口罩業務體量較大。歸母淨利潤 21.57 億元，同比減少 50%。若不考慮去年前三季度口罩業務貢獻的利潤，則利潤下滑幅度約為高個位元數。從環比情況來看，三季度收入和毛利潤環比均下滑 13%，淨利潤下跌 39%，低於預期，我們預計利潤跌幅大於毛利主要是由於三季度政府補貼有所減少且各項經營費用與二季度相若。分業務板塊來看，第三季度手機及筆電業務板塊收入環比略有減少，我們認為主要是由於核心安卓客戶產品需求環比有所減少所致。其中，零部件收入環比略有增長，而組裝業務環比略有下降。晶片的持續短缺以及 8 月份之後的限電政策限制了產能發揮，進而影響了盈利水準的爬升。展望四季度，限電影響已基本消除，各業務受晶片短缺的影響有所緩解，整體盈利水準環比有望改善。  電子霧化終量產，汽車電子持續受益電動化趨勢：雖然公司三季度手機及筆電業務表現不達預期，但新型智慧產品和汽車電子業務表現喜人，收入同比環比均有較大的增長。由於年初電子霧化市場無序擴張情況較為嚴重，且在監管政策不確定性下，需求面臨較大壓力。公司量產時間表數次推遲後終實現量產，並已對 3 家客戶進行供貨，並有望在年前額外導入數家客戶。展望明年，隨著電子霧化市場格局的逐漸明朗，行業集中度的逐步提升，公司出貨水準將實現較大量級增長，並有望突破較大客戶。汽車電子業務方面，公司明年產品線將有較大拓寬，並在未來持續受益於汽車電動化智慧化。  目標價 43.00 港元，維持買入評級：結合 10 月份的出貨情況，我們預計公司四季度手機及筆電業務表現優於三季度。展望明年，晶片緊缺改善，公司安卓客戶份額穩定，需求維持穩健增長，而北美客戶核心產品份額將進一步得到提升，並有望在明年二季度導入結構件新業務。電子霧化和汽車電子業務實現成倍式增長。我們認為公司明年各項業務將逐漸向好，基於 2022 年的盈利預測，我們維持 20 倍 PE估值中樞，給予目標價 43 港元，買入評級。 第一上海證券有限公司 2021 年 11 月 - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 附錄：主要財務報表 資料來源：公司資料、第一上海預測 损益表<人民币千元>, 财务年度截至<12月31日>2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测收入53,028,376 73,121,075 90,100,095 120,548,345 150,724,134毛利3,957,328 9,628,843 6,651,560 9,078,530 11,832,770毛利率 (%)7.46% 13.17%7.38%7.53%7.85%其他业务净额561,599485,118630,653882,915971,206 EBITDA 利率 (%)7.17% 10.86%5.55%5.28%5.12%销售及管理费用-2,991,332 -4,214,381 -4,270,745 -5,713,992 -7,310,120净利率(%)3.01%7.44%3.25%3.32%3.38%营运收入1,527,595 5,899,580 3,011,468 4,247,453 5,493,856财务开支-31,218-71,333-78,466-86,313-94,944营运表现联营公司等销售及管理费用/收入(%) 5.64%5.76%4.74%4.74%4.85%税前盈利1,696,200 6,220,802 3,325,557 4,553,695 5,791,467实际税率 (%)5.81% 12.53% 12.00% 12.00% 12.00%所得税-98,555 -779,431 -399,067 -546,443 -694,976股息支付率 (%)10.01%9.98%9.98%9.98%9.98%净利润1,597,645 5,441,371 2,926,490 4,007,251 5,096,491库存周转39.236.025.025.025.0少数股东应占利润00000应收账款天数59.250.042.040.040.0本公司股东应占利润1,597,645 5,441,371 2,926,490 4,007,251 5,096,491应付账款天数75.960.055.055.055.0折旧及摊销-2,275,909 -2,042,129 -1,985,296 -2,123,514 -2,229,732EBITDA3,803,504 7,941,709 4,996,764 6,370,967 7,723,589财务状况增长总负债/总资产0.400.380.410.420.41总收入 (%)29.2%37.9%23.2%33.8%25.0%收入/净资产3.432.973.724.374.72EBITDA (%)-10.0%108.8%-37.1%27.5%21.2%经营性现金流/收入0.010.040.040.030.04税前盈利对利息倍数NANANANANA资产负债表<人民币千元>, 财务年度截至<12月31日><人民币千元>, 财务年度截至<12月31日>2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测现金1,671,044 3,466,376 3,829,538 3,723,630 5,498,584EBITDA3,803,504 7,941,709 4,996,764 6,370,967 7,723,589应收账款9,612,600 15,711,147 17,279,583 20,537,705 22,945,511净融资成本-22,46520,865 77,668 85,515 94,146存货5,782,678 6,891,357 8,604,517 10,919,145 12,924,990营运资金变化-3,595,639 -4,745,263 -1,256,575 -2,836,770 -2,042,665其他流动资产15,7560000所得税-77,470 -376,937 -399,067 -546,443 -694,976总流动资产17,082,078 26,068,880 29,713,638 35,180,481 41,369,085其他270,712 368,571 314,887 307,040 298,409固定资产8,617,418 11,483,701 11,514,212 12,377,853 13,138,664营运现金流378,642 3,208,945 3,733,678 3,380,309 5,378,503无形资产10,8668,91466,85679,70189,158长期投资00000资本开支-1,500,000 -3,000,000 -3,000,000 -3,000,000 -3,000,000银行存款及其他128,3611,909,147000其他投资活动-1,352,24419,498000总资产25,838,723 39,470,642 41,294,706 47,638,035 54,596,907投资活动现金流-2,852,244 -2,980,502 -3,000,000 -3,000,000 -3,000,000应付账款10,381,763 12,441,252 14,466,273 17,202,254 19,573,240短期银行借款0 2,009,247 2,210,172 2,431,189 2,674,308负债变化0 2,008,262000其他短期负债0388,443388,443388,443388,443股本变化00000总短期负债10,381,763 14,838,942 17,064,888 20,021,886 22,635,991股息-439,375 -159,978 -292,049 -399,904 -508,605长期银行借款00000其他融资活动-183,628 -278,054 -78,466 -86,313 -94,944其他负债00000融资活动现金流-623,0031,570,230-370,516 -486,217 -603,549总负债10,381,763 14,838,942 17,064,888 20,021,886 22,635,991少数股东权益00000现金变化-3,096,6051,798,673 363,162-105,9081,774,954股东权益15,456,960 24,631,700 24,229,819 27,616,149 31,960,916期初持有现金4,741,377 1,650,730 3,465,889 3,829,051 3,723,143每股账面值(摊薄)6.8610.9310.7512.2614.18汇兑变化5,958 16,486000营运资产6,700,315 11,229,938 12,648,750 15,158,595 18,