现金流持续改善，新签订单保持增长

公司2024年前三季度实现收入154.2亿元（同比+9.26%），归母净利润4.33亿元（同比+8.55%），扣非归母净利润3.22亿元（同比-16.63%）。Q3单季度收入55.0亿元（同比+4.47%），归母净利润1.11亿元（同比+3.94%），扣非归母净利润0.46亿元（同比-63.3%）。

盈利能力与费用：净利润增长好于扣非净利润，主要因Q3计提2.05亿信用减值损失（去年同期1.24亿）。毛利率14.59%（同比-0.52pct），净利率2.56%（同比+0.18pct），整体平稳。费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.33%/4.81%/2.90%/0.66%（同比+0.07、-0.35、-0.03、-0.13pct）。经营性净现金流Q3达2.66亿元（去年同期0.39亿），主要得益于优质客户群。

订单表现：新签订单靓丽，份额逆势提升。前三季度建筑装饰业务新增订单209.3亿元（同比+8.8%），其中幕墙系统133.0亿元（同比+3.2%）、BIPV接单5.3亿；内装系统78.3亿元（同比+20.2%），主要来自澳门等区域景气度提升。宏观承压下仍实现增长，核心系综合优势带来的份额提升。

战略布局：强化“出海”与“下沉”战略。海外业务重返中东（沙特、迪拜），拓展亚洲市场（日本、韩国、印尼）；国内下沉优质市场，择优承接项目。

研究结论：公司订单增长亮眼，盈利能力稳定，现金流持续改善，战略布局有效，客户质量高支撑经营现金流。扣非净利润下滑主要系信用减值影响，非经营性因素。