证券研究报告·公司点评报告·专业工程 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三联虹普（300384） 2022年半年报点评：新签订单快速增长，现金流大幅改善【勘误版】 2022年08月25日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理 赵梦妮 执业证书：S0600120100018 zhaomn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 21.28 一年最低/最高价 13.96/26.64 市净率(倍) 3.12 流通A股市值(百万元) 4,673.14 总市值(百万元) 6,779.77 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.83 资产负债率(%,LF) 35.30 总股本(百万股) 318.60 流通A股(百万股) 219.60 相关研究 《三联虹普(300384)：2021年年报&22年一季报点评：景气高企，22Q1订单高增储备充足》 2022-04-27 《三联虹普(300384)：食品级聚酯SSP订单连中，凸显龙头优势》 2022-03-23 《三联虹普(300384)：联动“验证品质”，rPET新模式加速循环再生》 2022-01-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 840 1,168 1,505 1,938 同比 -4% 39% 29% 29% 归属母公司净利润（百万元） 191 249 320 415 同比 13% 31% 28% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.60 0.78 1.00 1.30 P/E（现价&最新股本摊薄） 35.58 27.17 21.18 16.35 [Table_Summary] 投资要点  事件：2022H1公司实现营业收入5.13亿元，同增28.35%；归母净利润1.18亿元，同增25.23%；扣非归母净利润1.18亿元，同增24.81%。  新材料及合成材料收入增长明显，再生板块业务待确认收入持续增长。1）新材料及合成材料：收入3.59亿元，同增72.14%，毛利率31.85%，同降11.98pct。2）再生材料及可降解材料：收入1.27亿元，同减23.02%，毛利率39.90%，同升5.67pct。收入下降主要系在手订单尚未达到收入确认条件所致，受益于再生rPET工艺解决方案竞争力和经营质量提高，再生业务未确认收入金额持续增加至5.93亿元；3）工业AI集成应用：收入0.20亿元，同减10.01%，毛利率82.34%，同升0.68pct。  2022H1新增订单加速，聚酰胺、聚酯及再生聚酯贡献增量。2022H1公司新签订单亮眼。1）聚酰胺及聚酯：公司与台华新材、万凯新材等客户累计新签金额约8.87亿元，较去年新签单规模同比提升82.89%。2）再生聚酯：公司控股子公司Polymetrix再生聚酯（rPET）在亚洲区业务量正逐年增加，截至2022Q1公司再生材料及可降解材料新签合同额已打破2021全年新增合同额水平2.31亿元，金额累计达2.62亿元。  回款加速，经营性现金流大幅改善。2022H1公司实现1）经营活动现金流净额2.76亿元，同增112.96%，项目回款加速；2）投资活动现金流净额-1.2亿元，同减121.91%，系上期到期赎回银行理财产品较多所致；3）筹资活动现金流净额-0.7亿元，同减3.75%。  建立长效激励机制，回购股份以实施股权激励/员工持股。公司于2022年2月-6月启动回购，累计回购股份2,241,234 股（占比0.7035%）并用于员工持股，本次持股计划人数不超过70人，其中董监高7人，业绩目标为2022-2023年归母净利润较2021年增长率不低于30%，40%。  技术驱动型企业，尼龙领域具备大量的技术储备和解决方案，己二腈国产突破带动聚酰胺66放量在即。公司长期从事成纤聚合物领域关键核心技术装备研发，品牌优势及客户资源突出。伴随着聚酰胺6及66原材料的国产化及成本边际下降，消费升级带动高端纺服需求及汽车行业的快速发展，聚酰胺6/66持续迎来稳健增长，尤其聚酰胺66有望于2022年打破己二腈技术垄断，迎来行业快速放量。  聚酯瓶片回收全球领先，有望复制原生领域优势及份额。Polymetrix是全球固相聚合（SSP）技术引领者，在原生聚酯（vPET）领域国际市占率达90%，产品满足可口可乐、雀巢、达能等企业食品级包装材料安全要求，在再生聚酯（rPET）领域实现超净技术，真正实现聚酯同等级回用的闭环循环，全球市占率达40%，公司有望在再生聚酯行业复制原生领域市场份额，实现循环再生板块的快速扩张。  盈利预测与投资评级：公司在手订单充裕，业绩将稳步释放，我们维持2022-2024年公司归母净利润2.49亿元、3.20亿元、4.15亿元，对应当前市值PE分别为27X、21X和16X，维持“买入”评级。  风险提示：订单不及预期，研发风险，行业竞争加剧 -48%-43%-38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%2021/8/252021/12/242022/4/242022/8/23三联虹普沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营业收入5.13亿元，同比增长28.35%；归母净利润1.18亿元，同比增长25.23%；扣非归母净利润1.18亿元，同比增长24.81%。 1. 聚酰胺&聚酯订单高增，现金流大幅改善 新材料及合成材料收入增长明显，再生板块业务待确认收入持续增长。分业务来看，1）新材料及合成材料：新材料及合成材料业务收入3.59亿元，同比增长72.14%，占公司主营收入的42.74%；毛利率31.85%，同比下降11.98pct。2）再生材料及可降解材料：再生材料及可降解材料业务收入1.27亿元，同比减少23.02%，再生板块收入下降主要系在手订单尚未达到收入确认条件所致，但受益于再生rPET工艺解决方案竞争力和经营质量提高，再生业务未确认收入金额持续增加至5.93亿元，对板块后续业绩成长提供有力支撑，毛利率39.90%，同比提升5.67pct。3）工业AI集成应用：工业AI集成应用业务收入0.20亿元，同比减少10.01%，占公司主营业务收入的2.38%，毛利率82.34%，同比提升0.68pct。 2022H1新增订单加速，聚酰胺、聚酯及再生聚酯贡献增量。2022H1公司新签订单亮眼。1）聚酰胺及聚酯：公司在聚酰胺及聚酯领域与台华新材、万凯新材等客户累计新签合同金额总计约8.87亿元，较去年新签单规模同比提升82.89%。2）再生聚酯：公司控股子公司Polymetrix再生聚酯（rPET）在亚洲区业务量正逐年增加，截至2022Q1，公司再生材料及可降解材料业务新签合同额已经打破2021全年新增合同额水平2.31亿元，金额累计达2.62亿元。 表1：报告期内公司重大合同 公司名称 客户名称 合同标的 签订日期 交 易 价 格（万元） 北京三联虹普合纤技术服务股份有限公司 嘉华再生尼龙（江苏）有限公司、嘉华特种尼龙（江苏）有限公司 再生差别化绵纶6及差别化锦纶66一体化项目 2021年12月 49,221.2 湖北三宁化工股份有限公司 高品质差别化锦纶6-FDY纺丝项目 2021年12月 7,027.6 POLYMETRIX AC Circular PET Co. ,Ltd 食品级再生rPET项目 2021年12月 23,032.8 Far Eastern Ishizuka Green PET Corporation 食品级再生rPET项目 2021年12月 3,153.6 江苏兴业塑化有限公司 食品级聚酯(PET)瓶片-SSP 项目 2022年1月 15,635.3 重庆万凯新材料科技有限公司 食品级聚酯(PET)瓶片-SSP 项目 2022年1月 5,195 福建百宏聚纤科技实业有限公司 食品级聚酯(PET)瓶片-SSP 项目 2022年2月 5,209.1 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 7 期间费用率同减4.51pct至14.11%。2022年上半年公司期间费用同比减少2.74%至0.72亿元，其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少25.53%、减少13.14%、减少2.28%、增加886.18%至0.06亿元、0.29亿元、0.32亿元、0.06亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.82pct、下降4.65pct、下降1.95pct、上升0.96pct至1.14%、11.87%、6.22%、1.1%。 经营性现金流大幅改善。1）2022年上半年公司经营活动现金流净额2.76亿元，同比增加112.96%，主要是本期收到的项目回款增加所致，报告期内销售商品、提供劳务收到的现金为6.62亿元，同比增长130%；2）投资活动现金流净额-1.2亿元，同比减少121.91%，主要是上期到期赎回银行理财产品较多所致，报告期内投资支付现金为1.14亿元，同比增长362%；3）筹资活动现金流净额-0.7亿元，同比减少3.75%。 建立长效激励机制，回购股份以实施股权激励/员工持股。公司于2022年2月启动回购股份计划，截至2022 H1回购期限届满，公司通过股份回购证券专用账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份2,241,234 股，占公司总股本的0.7035%，成交总金额约4000万元（不含交易费用），本次员工持股计划的股份来源为公司回购专用账户回购的股份，股份总数合计不超过2,241,234股，约占公司股本总额的0.7035%，参加本次持股计划的总人数为不超过70人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员为7人。本次员工持股计划考核年度为2022-2023年，业绩考核目标为2022-2023年归母净利润相较于2021年增长率分别不低于30%，40%。 2. 消费升级引导高端需求，聚酰胺&功能性聚酯持续增长 技术成熟期，聚酰胺6产销量预计稳步提升。聚酰胺6材料的主要应用产品是民用长丝（PA6、锦纶6），其产量占比超过了70%，而民用丝的下游主要是服装行业的织造和印染，与其他合成纤维相比，锦纶6具备耐磨性好、轻质柔软、染色性好、吸湿性好、回弹性优良等优势。1）供给端产能持续扩张：伴随规模化技术迭代，己内酰胺边际生产成本还将持续下降，相应价格降低也将传导至下游的锦纶6，较大增强锦纶6产品在终端市场上的竞争力。2）需求端纺织服装领域消费升级：锦纶丝主要消费场景的户外运动市场正蓬勃兴起，随着2022年北京冬奥会的成功举办，国家大力推广全民参与冰雪运动，《冰雪运动发展规划》提出至2025年将带动3亿人参与冰雪运动，未来耐高寒、高强度的户外服用锦纶市场需求潜力大。 己二腈技术突破在即，聚酰胺66行业有望迎来产能爆发。我国己二腈生产技术突破在即，将一举打破国际寡头技术垄断格局。预计自2022年伊始，国内尼龙66原料己二腈技术突破将与10多年前尼龙6主要原料己内酰胺国产化历程类似，有望在国产化后迎来消费量迅速扩张，尼龙66比尼龙6综合性能更加优秀，随着国产化的到来，未 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 7 来己二腈的消费需求有望复制己内酰胺发展路径得到快速提升。 功能性聚酯行业需求增长，亚太地区产能扩张。聚酯行业全球市场需求每年保持在5%的增速，其中聚酯瓶片、功能性涤纶工业丝、等领域更是保持了10%以上的增长。1）聚酯瓶片供需缺口拉大：中国瓶装水行业人均消费量较发达国家仍有2-3倍增长空间，消费升级将带动瓶装天然矿泉水行业的发展，