证券研究报告·公司点评报告·专业工程贝东吴证券三联虹普（300384）2022年半年报点评：新签订单快速增长，现2022年08月25日金流大幅改善证券分析师袁理买入(维持)执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn盈利预测与体值2021A2022E2023E2024E研究助理赵梦妮管业总量入（百万元)8401,1681,5051,938执业证书：S0600120100018月比-4%39%29%29%zhaomn@dwzq.com.cn出易量公司净利润（码万元）19124932041513%28%30%股价走势比31%每股收益-最新股本推薄（无/股）0.600.781.001.30P/E（现价&茂新股本投薄）35.5827.1721.1816.35投资要点■事件：2022H1公司实现营业收入5.13亿元，同增28.35%：归净利润1.18亿元，同增25.23%：非归母净利润1.18亿元，同增24.81%■新材料及合成材料故入增长明显，再生板块业务待确认收入持续增长。1）新材料及合成材料：收入3.59亿元，同增72.14%，毛利象31.85%，同降11.98pct。2）再生材料及可降解材料：收入1.27亿元，同减23.02%，市场数据毛利单39.90%，同升5.67pcr，收入下降主要系在手订单尚未达到收入确认条件所致，受益于再生TPET工艺解决方案竞争力和经营质量提高，收盘价(元)21.28再生业务未确认收入金额持续增加至5.93亿元：3）工业AI集成应用：一年载低/董高价13.96/26.64收入0.20亿元，同或10.01%，毛利率82.34%，同升0.68pct.市净率(倍)■2022H1新增订单加速，案酰胺、聚酯及再生聚酯贡献增量。2022H1公3.12司新签订单宽眼，1)聚酰胺及聚醋：公可与台华新材、万就新材等客户流通A股市值(百累计新签金额约8.87亿元，较去年新签单规模同比提升82.89%，2）再万元)4,673.14生聚酯：公司控股子公司Polymetrix再聚酯（rPET）在亚洲区业务量市值(百万元)6,779.77正选年增加，截至2022Q1公司再生材补及可降解材料新签合同额已打破2021全年新增合同额水平2.31亿元，金额累计达2.62亿元。回款加速，经营性现金流大幅改善。2022H1公司实现1）经营活动现金基础数据流净额2.76亿元，同增112.96%，项目图款加速：2）投资添动现全流每股净资产(元,LF)6.83净额-1.2亿元，同或121.91%，系上期到期账图银行理财产品较多所致：资产负债率(%,LF)35.303）等资活动现会流净额-0.7亿元，同减3.75%■建立长效激励机制，回购股份以实施股权激励/员工持股。公司于2022总股本(百万股)318.60年2月-6月启动回购，累计回购股份2,241,234股（占比0.7035%）并流通A股(百万股)219.60同于员工持股，本次持股计划人数不超过70人，其中董监高7人，业绩目标为2022-2023年归母净利润较2021年增长率不低于30%，40%。相关研究：技术驱动型企业，尼龙领城具备大量的技术储备和解决方案，已二精国产突破带动聚酰胺66放量在即。公司长期从事成纤聚合物钢域关键被三联如善(300384)：2021年年心技术装备研发，品牌优势及客户资源突由，伴随看聚酰胺6及66原报&22年--季报点评：景气高材料的国产化及成本边际下降，消费升级带动高端纺服需求及汽车行业的快发展，聚献胺6/66持续迎未感健增长，北其聚酰胺66有望于企，22Q1订单高增储务充足》2022年打致己二晴桂水至断，迎未行业快速放量。2022-04-27■聚酯瓶片回收全球领先，有塑复制原生领域优势及份额。Polymetrix是家三联江普（300384)：食品级聚全球固和聚合（SSP）技术引领者，在原生聚酯（vPET）领域国际市占率达90%，产品满足可口可乐、布果、达能等金业食品级包装材料安全酯SSP订单连中，基龙头优要求，在再生聚酯（rPET）领域实现超净技术，真正实现聚酯同等级回势》周的闭环循环。全球市占率达40%，公司有望在再生聚行业复制原生2022-03-23领域市场份额，实现循环再生板块的快速扩张，盈利预测与投资评级：公司在手订单充裕，业绩得稳步释放，我们维符三联如善(300384)：联动验证2022-2024年公司归母净利润2.49亿元、3.20亿元、4.15亿元，对应当品质”，rPET新模式加建循环再前市值PE分别为27X、21X和16X，维持“买入”评级。生》■风险提示：订单不及预期，研发风险，行业竞争加剧2022-01-251/7请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 S东昊证券公司点评报告事件：公司发布2022年半年报，2022年上率年公司实现营业收入5.13亿元，同比增长28.35%；归母净利润1.18亿元，同比增长25.23%：扣非归母净利河1.18亿元，同比增长24.81%。1.聚酰胺&聚酯订单高增，现金流大幅改善新材料及合成材料收入增长明显，再生板块业务待确认收入持续增长。分业务来看，1）新材料及合成材料：新材料及合成材料业务收入3.59亿元，同比增长72.14%，占公司三营收入的42.74%：毛利率31.85%，同比下降11.98pct。2）再生材料及可降解材料：再生材料及可降解材料业务收入1.27亿元，同比减少23.02%，再生板块设人下降主要系在手订单尚未达到收入确认条件所致，但受益于再生PET工艺解决方案竞争力和经营质量提高，再生业务未确认收入金额持续增加至5.93亿元，对板块后续业绩成长提供有力支撑，毛利率39.90%，同比提升5.67pct。3）工业AI集成应用：工业AI集成应月业务改入0.20亿元，同比减少10.01%，占公司主营业务收入的2.38%，毛利率82.34%，同比投升0.68pcl。2022H1新增订单加建，聚酸胺、聚酯及再生聚脂贡献增量，2022H1公司新签订单亮眼。1）聚酰胺及聚酯：公司在录就胺及聚酯领或与台华新材、万凯新材等客户累计新签合同金额总计约8.87亿元，较去年新签率规模同比提升82.89%。2）再生聚酯：公司拉股子公司Polymetrix再生案陷（rPFT）在亚洲区业务量正逻年增加，截至2022Q1，元，金额累计达2.62亿元。表：报告期内公司重大合同公司名称客户名称合同标的签订日期交易价格（万元）北京三联虹普嘉华再生尼龙（江苏）有限公司、再生差别化缔抢6及差别化合纤技术服务嘉华特种尼龙（江苏）有限公司锦纶66一体化项目2021年12月49,221.2股份有限公司湖北三宁化工股份有限公司纺性项目高品质差别亿锦纶6-FDY2021年12月3,153.6Circular PET Co. ,Ltd食品经要生IPET项目2021年12月23,032.8Far Eastern Ishizuka Green PETPOLYMETRIXCorporation食品级再生rPET项目2021年12月3,153.6AC江苏兴业塑化有限公司食品级聚脂(PET)瓶片-SSP2022年1月项目15,635.3重庆万凯新封轩科技有限公司食品级聚酯(PET)瓶片-SSP项目2022年1月5,195福建百宏聚纤科技实业有限公司食品级聚醋(PET)片-SSP2022年1月5,209.1数据来源：公司公告，东吴证券研究所2 / 7请务必阅读正文之后的免贵声明部分东吴证券研究所 东昊证券公司点评报告SOOCHOWSECURITIE期间费用率同减4.51pct至14.11%。2022年上半年公司期间费用同比减少2.74%至0.72亿元，其中，销售、管理，研发、财务费用同比分别减少25.53%、减少13.14%、减少2.28%，增加886.18%至0.06亿元、0.29亿元，0.32亿元、0.06亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.82pct，下择4.65pct、下降1.95pct、上升0.96pct至1.14%，11.87%，6.22%、1.1%。经营性现金流大幅改善。1）2022年上半年公司经营活动现金流净额2.76亿元，同比增加112.96%，主要是本期收到的项行回款增加所致，报告期内销售商品、提供劳务数到的现金为6.62亿无，同比增长130%：2）投资活动现金流净额-1.2亿元，同比减少121.91%，主委是上期到期赎回渠行理财产品较多所致，报告期内投资支付现金为1.14亿元，周比增长362%：3）等资活动现金流净额-0.7亿元，同比减少3.75%。建立长效激励机制，回购股份以实滤股权激励/黄工持股。公司于2022年2月启动回购股份计划，载至2022H1创购期限届满，公司通过股份例购证参专用账户以集中竞4000方元（不含文易费用），本次黄工持股计划的股份太源为公司回购专用服户回购的股份，股份总数合计不超过2,241,234股，约占公司股本总额的0.7035%，参加本次持股计划的总人数为不超过70人，其中董事（不舍独立董事）、监事、高级管理人员为7人。本次员工持股计划考核年度为2022-2023导，业绩考核目标为2022-2023年归学净利润相较于2021年增长率分别不低于30%，40%。2.消费升级引导高端需求，聚酰胺&功能性聚酯持续增长枝术成熟期，聚酰胺6产销量预计稳步提升。聚映6材料的主要应用产品是民用长丝（PA6、锦纶6)，其产量占比超过了70%，而民月丝的下游主要是服装行业的织造和印染，与其他合成纤维相比，够终6具备耐旁性好、轻质柔软、染色性好、吸湿性好、回弹性优良等优势。1)供给端产能持续扩张：件随规校化技术选代，已内酰展达际生产成本延持续下降，相总价格降低也得传导至下游的第纶6，较大增强梯纶6产品在终端市场上的竞争力。2）需求端防织服装领域消费升级：锦轮丝主委消费场景的户外运动市场正连勃兴起，障着2022年北京冬奥会的成功举办，国家大力推广全民参与冰雪运动，《求需运动发展现划3提出至2025年将费动3亿人参与冰需运动，未来时高寒、高强度的户外服用锦纶市场需求落力大。已二技术突破在即，聚酰胺66行业有望迎来产能爆发。我国己二精生产技术突碳在即，将一举打破国际军头技术望断格局。预计自2022年伊始，固内尼龙66原料己二晴技术突破将与10多年前尼龙6主要原料己内酰胺国产化历程类似，有望在因产化后迎来润费量迅速扩张，总龙66比尼龙6综合性能更加优秀，随着国产化的到来，未未已二腊的消费需求有望复制己内酰胺发展路径得到快速提升。3 / 7请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 东昊证券公司点评报告SOOCHOWSECURITIE功能性聚酯行业需求增长，亚太地区产能扩张。聚酯行业全球市汤高求每年保持在5%的增建，其中聚酯滤片、功能性涤纶工业丝、等领域更是保持了10%以上的增长。1)聚酯瓶片供需缺口拉大：中图版装水行业人均消费量较发达固家仍有2-3倍增长空间，消费升级将常动瓶装天然矿暴本行业的发表，建而推动食品色装行业的升级效董，2020年全球瓶级PET市场高求约为2876万吨，同比增长10.07%，继续保持近年来的高增速。在全球级PET产能分布方面，目前产能主妥分布在以中国、印度为代表的亚太地区，其中，2020年中国产能占比35%。展望2022年，中国新增产能预计仅有重庆万凯二期60万吨，行业需求增建将进一步领先于供给增速，预计全年供应量1139万吨，需求董1343万吨，供应缺口将达到204万吨，行业供高结构和盈利能力有望逐一步向好。2)涤纶工业经产能扩张：高模低收编型涤纶工业经由于其有断装强度大、性模量高、延伸率低、对冲击性好等优良性能，在轮胎和机械橡股制品中有逐步取代普通标准型涤轮工业丝的趋势。全球汽车产业的速造发展促使全球车用涤纶工业长丝的富求持续增长。技术驱动型企业，尼龙领城具备大量的技术储备和解决方案。公司长朝从事成纤聚合物领战关键核心技术表务的研发，是议领或享有与际技术提供商同等声零的知名品障，获得了业内生产企业的广泛认可与信任。公司续