请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月12日买入奥特维（688516.SH）2022年半年报点评：业绩同比增长110%，新签订单保持高增核心观点公司研究·财报点评机械设备·专用设备证券分析师：吴双联系人：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cnnianyasong@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价368.00元总市值/流通市值36432/19136百万元52周最高价/最低价375.00/165.00元近3个月日均成交额223.37百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《奥特维（688516.SH）-光伏串焊机龙头，新业务突破打开更大成长空间》——2022-04-182022H1收入同比增长63.93%，归母净利润同比增长109.51%。公司2022H1实现营收15.13亿元，同比增长63.93%；归母净利润2.99亿元，同比增长109.51%，业绩大幅增长主要系光伏行业持续高速发展和海外市场快速增长带动公司产品销量增长。单季度看，公司22Q2实现营收8.88亿元，同比增长59.75%；归母净利润1.92亿元，同比增长109.52%。22H1毛利率/净利率为39.09%/19.23%，同比提升+0.70/+3.86个pct，净利率大幅增长主要系：1）减值损失占比有所下降；2）政府补助等其他收益增加。22H1销售/管理/研发/财务费用率为4.35%/6.47%/6.48%/1.43%，同比变动+0.17/+0.57/-0.27/-0.09个pct，公司期间费用率控制良好。新签订单高速增长，对未来业绩形成有力支撑。订单方面，受益于光伏、新能源行业的持续高速发展，公司在手订单高增。2022H1公司新签订单32.70亿元（含税），同比增长75.52%。截止2022年6月30日，公司在手订单57.35亿元（含税)，同比增长80.46%。单季度看，2022Q2公司新签订单18.30亿元（含税），同比增长68.98%，环比增长27.08%。存货方面，2022H1公司存货26.09亿元，同比增长40.91%，发出商品18.71亿元，占比71.71%。串焊机龙头，单晶炉、键合机持续取得突破。1）串焊机：串焊机为光伏组件环节价值量占比最大的设备，公司是全球串焊机龙头，市场占有率高，其大尺寸多主栅串焊机产品产能客户现场最高可达7200片/小时，已获晶科TOPCon与华晟新能HJT组件订单；2）单晶炉：公司单晶炉性能达到行业先进水平，单炉稳定产能超过170公斤,已获得晶科、晶澳、宇泽订单，2022H1取得超过6亿元的订单，强化了公司在硅片端设备的竞争力；3）半导体键合机：2022年4月6日，公司获通富微电子批量铝线键合机订单，标志公司打破进口垄断，进入头部封测厂的供应体系。目前国内键合机市场规模约50亿元，主要以进口为主，国产替代空间广阔。2021年公司键合机产品已在多家厂商试用，本次获得头部批量订单预期进一步带动键合机业务发展，2022年有望进一步实现突破。风险提示：光伏新增装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动风险。投资建议：公司是光伏串焊机龙头，在手订单充足保证高增长，考虑到光伏行业技术迭代加速，下游装机容量持续增长，我们上调公司2022-24年归母净利润至5.92/8.58/11.51（前值为5.24/6.85/8.96）亿元，对应PE62/43/32倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,1442,0473,2344,5266,049(+/-%)51.7%78.9%58.0%40.0%33.6%净利润(百万元)1553715928581151(+/-%)111.6%138.6%59.7%44.9%34.2%每股收益（元）1.573.766.008.7011.67EBITMargin18.4%20.9%19.9%20.5%20.7%净资产收益率（ROE）14.3%26.3%31.0%32.5%31.8%市盈率（PE）235.598.761.842.631.8EV/EBITDA176.390.261.044.434.3市净率（PB）33.5825.9919.1513.8610.11资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：奥特维2022H1年营收同比+78.93%图2：奥特维2022H1年归母净利润同比+138.63%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：奥特维盈利能力持续提升图4：奥特维期间费用率稳定资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：奥特维研发费用维持高位图6：奥特维ROE下降资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表证券简称投资评级收盘价总市值（亿元）EPSPE20A21A22E23E20A21A22E23E迈为股份未评级474.25820.517.575.955.107.7062.6579.7192.9161.58晶盛机电买入70.00915.480.671.332.032.74104.4852.6334.4825.55帝尔激光买入234.50398.803.533.594.625.9866.4365.3250.7639.21平均值77.8565.8959.3842.11奥特维买入368.00363.111.573.766.008.70234.3997.8761.3342.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系Wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物28454974213552079营业收入11442047323445266049应收款项387391105014131670营业成本7311276200228243806存货净额12821852260235994579营业税金及附加99202934其他流动资产418809123017212330销售费用5078137185240流动资产合计280138515875833910909管理费用73110200260324固定资产114282331444557研发费用70145232301392无形资产及其他3844434342财务费用9211(10)(26)投资性房地产26105105105105投资收益6157911长期股权投资00000资产减值及公允价值变动5387486366资产总计298042826354893111612其他收入(152)(236)(232)(301)(392)短期借款及交易性金融负债340435347374385营业利润17941969710091354应付款项790987226630283774营业外净收支(0)(0)000其他流动负债7501400176928153747利润总额17941869710091354流动负债合计18802822438262177905所得税费用2451104151203长期借款及应付债券00000少数股东损益(0)(3)000其他长期负债1033415368归属于母公司净利润1553715928581151长期负债合计1033415368现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计18902854442362717973净利润1553715928581151少数股东权益020202020资产减值准备4722795356股东权益10901408191126403619折旧摊销89293946负债和股东权益总计298042826354893111612公允价值变动损失(53)(87)(48)(63)(66)财务费用9211(10)(26)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动23(152)(95)23(98)每股收益1.573.766.008.7011.67其它(47)(25)(79)(53)(56)每股红利0.440.700.901.301.75经营活动现金流1331384798571034每股净资产11.0414.2719.3726.7636.68资本开支0(282)(109)(142)(149)ROIC29%39%46%60%71%其它投资现金流(431)180000ROE14%26%31%32%32%投资活动现金流(431)(103)(109)(142)(149)毛利率36%38%38%38%37%权益性融资(2)5000EBITMargin18%21%20%20%21%负债净变化00000EBITDAMargin19%21%21%21%21%支付股利、利息(44)(69)(89)(129)(173)收入增长52%79%58%40%34%其它融资现金流543361(88)2711净利润增长率112%139%60%45%34%融资活动现金流454229(176)(102)(161)资产负债率63%67%70%70%69%现金净变动156265193613724息率0.1%0.2%0.2%0.4%0.5%货币资金的期初余额1282845497421355P/E235.598.761.842.631.8货币资金的期末余额28454974213552079P/B33.626.019.113.910.1企业自由现金流0(49)372707864EV/EBITDA176.390.261.044.434.3权益自由现金流0312283743898资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以