业绩磨底，4季度有望修复

核心观点与关键数据

中国石化于2024年10月28日发布2024年第三季度业绩报告。2024年前三季度，公司实现营业收入23665.41亿元，同比减少4.19%；归母净利润442.47亿元，同比减少16.46%。其中，2024Q3实现营业收入7904.10亿元，同比减少9.80%，环比增加0.54%；归母净利润85.44亿元，同比减少52.15%，环比减少50.86%。

业绩磨底原因

1. 化工品需求磨底：聚烯烃-原油价差均值为3211元/吨，同比增加16.10%，但烯烃类化工品需求仍处于底部磨底阶段，公司前三季度生产乙烯1004.1万吨，同比减少5.8%。
2. 库存跌价损失：2024Q3布伦特原油期货结算价均值为78.71美元/桶，同比减少8.40%，公司部分贸易原油、成品油等存货跌价损失导致Q3资产减值损失5.09亿元。

成品油板块

2024年前三季度，成品油表观消费量为2.91亿吨，同比增加0.96%；公司原油加工量1.91亿吨，同比减少1.6%。柴油/汽油/煤油产量分别为4329万吨/4921万吨/2410万吨，分别同比减少10.7%/增加4.1%/增加10.5%。2024Q3炼油板块分化延续，柴油/汽油/航煤裂解价差均值分别为1099元/吨、1619元/吨、1416元/吨，分别同比减少9.19%/增加7.53%/增加29.24%。公司成品油零售量8585万吨，同比减少5.7%，成品油产销状况整体稳健，业绩维持稳定。

油气产量

2024年前三季度，公司勘探开发资本支出507.65亿元，同比增加0.11%，主要用于济阳、塔河等原油产量、川西等天然气产能以及油气储运设施建设。2024年前三季度，公司原油产量2.11亿桶，同比增加0.3%；天然气产量1.05兆立方英尺，同比增加5.6%。

盈利预测与评级

在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较强。预计2024-2026年公司归母净利润分别为580亿元、703亿元、753亿元，对应EPS为0.48元、0.58元、0.62元，对应PE为13.5倍、11.2倍、10.4倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 地缘政治扰乱全球原油市场；
2. 成品油价格放开风险；
3. 终端需求不景气风险；
4. 境外业务经营风险；
5. 意外事故风险；
6. 汇率风险；
7. 不可抗力因素。