2010年第4季度银行业投资策略：有业绩支撑、估值正在修复

立信以诚 财达于通 行业研究 信达证券股份有限公司 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层信达证券研发中心 饶明 SAC执业编号：S1500210080007 010-63081255 raoming@cindasc.com 上市银行近1年市场表现 -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%09-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-09050000100000150000200000250000300000350000成交金额银行II(申万)沪深300请务必阅读最后一页重要的免责声明 银行业 评级：强于大市 有业绩支撑、估值正在修复 ---2010年第4季度银行业投资策略 2010年10月11日 摘要 „ 上半年16家上市银行的盈利能力已较年初有所改善，主要表现在以下5个方面。 （1）经过资产负债结构的优化，16家上市银行中大多数银行的净息差较年初有所回升，截止6月末，16家上市银行平均的净息差较年初提升了6个BP。 （2）成本控制能力有所增强，成本收入比较年初下降了近4.06个百分点，16家银行中有10家银行的成本收入比较年初下降幅度超过了平均水平。 （3）上半年上市银行信贷风险控制能力增强，信贷成本较年初和去年同期有所下降。与年初相比，有5家银行的信贷成本下降幅度超过了0.4个百分点，与2009年同期相比，有7家银行的下降幅度超过了0.1个百分点。 （4）上半年上市银行经年化的总资产收益率和净资产收益率均较年初有较大的提升。上半年16家上市银行ROA的平均值为1.17%，较年初提升了0.16个百分点。16家上市银行ROE的平均值为21.36%，较年初提高了4.16个百分点。 （5）上市银行的拨备前经营利润率较年初提高了4.62个百分点。剔除拨备计提对净利润的影响，上半年16家上市银行的拨备前经营利润率，除了兴业银行略有下降外，其余银行都较年初有较大的提升。16家银行的平均值较年初提高了4.62个百分点。 „ 2010年下半年上市银行的业绩将实现内生性增长。上半年16家上市银行共实现净利润3464.62亿元，相当于2009年全年这些银行净利润总和的67.51%。下半年由于以下三个决定商业银行业绩增长的主要因素，上市银行的业绩在年内仍将实现内生性的增长。 （1）资产负债规模将保持稳定增长，生息资产总量继续增加。在今年的后4个月，金融机构还有约1.8万亿元的信贷规模可以投放，比去年同期有所扩大，而上市银行的市场份额将高过64%。 2立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 （2）虽然年内上市银行的净息差不会大幅提升，但是由于资产负债结构的优化，以及存款到期的重定价，上市银行净息差将保持平稳或略有上升，继续支持银行的业绩增长。 （3）资产质量在年内将保持稳定，拨备支出压力不会大幅增加。上半年16家上市银行不良贷款率的平均值由年初的1.20%下降到了0.99%。拨备覆盖率的平均值由年初的183.35%上升到了216.93%。在年内，房地产的调整对商业银行资产质量的负面影响有限。一方面，房价下降有一个过程，在年内能否下降30%尚不能知。另一方面，按照监管机构的要求，商业银行在房价下跌50%情景下进行的压力测试结果表明，虽然资产质量下滑压力加大，但仍旧处于可控范围。而且政府融资平台项目贷款的风险在年内显现和爆发的可能性也不会太大。一是中国政府的融资比例，即使把国债和去年所有融资平台加一起不到50%左右，是全世界最低；二是中国各省的财政增长能力很多年都在20%以上，与西方国家一度出现不增长甚至负增长形成鲜明的对比。 „ 影响上市银行在年内业绩增长的三个或有因素。 （1）拨备余额在总贷款中的比例上调到2.5%。我们认为，即便该要求要实施，在时间上也会如拨备覆盖率达到150%的监管要求一样，也有一个渐近的过程，因此在年内对上市银行业绩的影响也比较有限。 （2）非对称加息。我们认为，我国央行提高贷款利率的可能性不大，进行非对称加息的可能性也不大，尽管也排除这种可能。 （3）资本充足率的监管要求进一步提高。我们分析后认为，在短期内至少在年内将资本充足率提高到15%的可能性很小。 „ 考虑到多种因素，我们对模型的假设参数进行了调整，我们预计，在2010年16家上市银行整体实现的净利润大约为6603亿元，同比增长率为28.67%。在2011年16家上市银行整体实现的净利润大约为8368亿元，同比增长率为26.73%。我们维持银行业在今年 “强于大市”的投资评级。 „ 建议关注招商银行、华夏银行、南京银行和北京银行。 3立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 一、上半年上市银行的盈利能力已较年初有较大的改善 （一）上半年上市银行净息差平稳回升 上半年16家上市银行中大多数银行的净息差较年初有所回升，截止6月末，16家上市银行通过优化资产负债的结构，其净息差的行业平均值较年初提升了6个BP。在净息差较年初下降的银行中多数与年初持平，下降最多的银行也未超过13个BP。从银行类型看，5家国有大行中只有建设银行和中国银行略有下降；8家股份制银行中只有中信银行略微下降了2个BP，其余银行均有不同程度的提升；3家城商行由于贷款在总资产中的比例下降，其净息差的下降则相对较多，不过我们预计其在年内将会保持平稳。 上市银行净息差变化情况1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%中国银行工商银行建设银行农业银行交通银行招商银行民生银行浦发银行华夏银行深发展兴业银行中信银行光大银行宁波银行南京银行北京银行行业平均值2009Q22009Q32009Q42010Q12010Q2 图1 上市银行近1年净息差变化情况 数据来源：公司数据，信达证券研发中心 （二）上半年上市银行的成本控制能力有所增强，成本收入比较年初下降了4.06个百分点 上半年16家上市银行成本控制能力有所加强。尽管上半年各家上市银行的人均员工费用和网均非员工费用都较去年同期出现不同程度的增长，但是由于成本控制能力的加强，与其营业收入的同比增长速度相比，成本支出的同比增速则相对较慢。表现在成本收入比上，与年初相比，16家上市银行的成本收入都有所下降，行业平均值较年初下降了4.06个百分点。其中成本收入比下降幅度超过行业平均水平的共有中国银行、工商银行、建设银行、农业银行、交通银行、招商银行、兴业银行、中信银行、光大银行和宁波银行10家银行。 4立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 上市银行成本收入比变化情况20%25%30%35%40%45%中国银行工商银行建设银行农业银行交通银行招商银行民生银行浦发银行华夏银行深发展兴业银行中信银行光大银行宁波银行南京银行北京银行行业平均值20092010Q2 图2 上市银行成本收入比变化情况 注：成本收入=业务及管理费用/营业收入 数据来源：公司数据，信达证券研发中心 （三）上半年上市银行信贷风险控制能力增强，信贷成本较年初和去年同期有所下降 上半年由于信贷资产质量的改善和信贷风险控制能力的增强，多数上市银行在当期计提的单项计提拨备和组合计提拨备之和较年初及去年同期有所下降，也成为了今年上半年上市银行业绩实现较快增长的一个重要原因。与年初的数据相比，信贷成本下降最多的是农业银行、建设银行、交通银行、宁波银行和华夏银行5家银行，下降幅度都超过了0.4个百分点。与2009年同期相比，信贷成本下降最多的是农业银行、深发展、中国银行、兴业银行、南京银行、北京银行和浦发银行7家银行，下降幅度超过了0.1个百分点。 上市银行的信贷成本变化情况0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%中国银行工商银行建设银行农业银行交通银行招商银行民生银行浦发银行华夏银行深发展兴业银行中信银行光大银行宁波银行南京银行北京银行行业平均值2009H20092010H 图3 上市银行信贷成本变化情况 数据来源：公司数据，信达证券研发中心 5立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 （四）上半年上市银行经年化的总资产收益率和净资产收益率均较年初有较大的提升 上半年上市银行的净利润实现了较快的增长。同比增速超过50%的就有招商银行、华夏银行、中信银行和宁波银行5家，同比增速最低的民生银行也超过了20%（如果剔除去年同期公司出售海通证券股权因素，公司上半年同比增速则更高）。 净利润的较快增长，各家上市银行的总资产收益率和净资产收益率（深发展除外）也纷纷提高。ROA方面，上半年16家上市银行ROA的平均值为1.17%，较年初提升了0.16个百分点，而提高幅度高于行业平均值的银行就有工商银行、农业银行、交通银行、民生银行、浦发银行、华夏银行、中信银行、光大银行和宁波银行9家银行。ROE方面，上半年16家上市银行ROE的平均值为21.36%，较年初提高了4.16个百分点，其中工商银行、建设银行、农业银行、民生银行、浦发银行、中信银行、光大银行、宁波银行、南京银行和北京银行10家银行的提升幅度高于行业平均值。 上市银行总资产收益率0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%中国银行工商银行建设银行农业银行交通银行招商银行民生银行浦发银行华夏银行深发展兴业银行中信银行光大银行宁波银行南京银行北京银行行业平均值200820092010H 图4 上市银行总资产收益率变化情况 注：总资产收益率为平均的年化收益率 数据来源：公司数据，信达证券研发中心 6立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 上市银行净资产收益率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%中国银行工商银行建设银行农业银行交通银行招商银行民生银行浦发银行华夏银行深发展兴业银行中信银行光大银行宁波银行南京银行北京银行行业平均值200820092010H 图5 上市银行净资产收益率变化情况 注：净资产收益率为全年摊薄的年化收益率 数据来源：公司数据，信达证券研发中心 （五）上半年上市银行的拨备前经营利润率较年初提高了4.62个百分点 一般而言，由于各家上市银行对资产质量等级划分严格程度的差别，以及在拨备计提方面的差异，与年初相比，各家银行的净利润率的变化程度也将不同。为提高不同上市银行不同时期经营能力的可比较性、剔除拨备计提对净利润的影响，我们采用拨备前经营利润率进行比较。从数据看，16家上市银行的拨备前经营利润率，今年上半年除了兴业银行略有下降外，其余银行都较年初有较大的提升。就行业平均值看，今年上半年较年初提高了4.62个百分点，其中有8家银行拨备前经营利润率高于行业平均水平，而国有大行中就有4家银行高于行业平均值。 上市银行拨备前经营利润率变化情况40.00%45.00%50.00%55.00%60.00%65.00%70.00%中国银行工商银行建设银行农业银行交通银行招商银行民生银行浦发银行华夏银行深发展兴业银行中信银行光大银行宁波银行南京银行北京银行行业平均值20092010Q2 图6 上市银行拨备前经营利润率变化情况 数据来源：公司数据，信达证券研发