2024年三季报点评：收入利润仍承压，期待未来反转

收入利润仍承压，期待未来反转 挖掘价值投资成长 2024年10月29日 证券分析师：赵树理证书编号：S1160524090003证券分析师：韩欣证书编号：S1160524100003联系人：金叶羽电话：13913109863 公司公布2024年三季度业绩，收入净利均同比下滑。2024Q1-3公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润26.83/2.1/1.85亿元，分别同比-2.57%/-16.8%/-13.75%。其中Q3单季公司实现营业收入/归母净 利 润/扣 非 净 利 润8.77/0.64/0.53亿 元 ， 分 别 同 比-8.38%/-22.8%/-32.69%。 利润端仍然承压，刚性费用影响期间费用率。Q3单季度公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率40.5%/7.25%/6.04%，分别同比+0.2/-1.35/-2.18pct仍然承压。费用端，Q3单季公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.12/+0.81/+0.19/+0.33pct。在收入下滑的背景下，刚性费用影响公司期间费用率。 存货周转天数上升，原材料备货增加。Q3公司应收账款账面价值/存货账面价值/应付账款账面价值分别为2.8/12.08/2.54亿元，分别同比+8.28%/+15.27%/-2.95%；应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别为31/186/47天，分别同比+1/+17/-2天。存货周转天数有所上升，我们认为一是由于Q2收入不及预期导致存货有一定积累，二是公司进行了一定的原材料备货，因此Q3单季经营性现金净流为-0.16亿。 设立香港子公司初步准备出海，后续可期待家纺补贴政策落地。公司公告以10万美元注册资本成立香港全资子公司，我们认为此举主要是为其未来产品出海做初步准备，而具体发展规划仍需等待。此外，公司此前公告提前终止向不特定对象发行可转换公司债券，我们认为主要系该项目审批时间较长（议案于2023年12月由董事会等通过），与原资金将用于的项目进度不匹配，且公司目前股价与发布可转债预案时的股价已发生较大变化，但终止该项目预计不会对公司生产经营造成重大不利影响。公司长期位于家纺行业的第一梯队，旗下品牌家喻户晓，后续也可期待家纺补贴政策落地带来的具体效果。 【投资建议】 公司定位品牌高性价比，持续聚焦“好被芯选水星”的品牌战略，持续终端升级传递品牌形象和价值观，并通过产品技术研发持续对产品差异化升级。我们预计公司24-26年的归母净利润分别为3.17/3.42/3.75亿元，同比-16.4%/+7.8%/+9.8%，对应EPS分别为1.21/1.30/1.43元/股，对应当前股价的PE分别为11.5/10.7/9.7X。首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济波动的风险：若未来宏观经济波动下行、城镇居民消费水平指数下行，将会对家纺行业景气度及公司的经营业绩造成不利影响； 市场竞争加剧的风险：目前众多中小品牌企业集中资金投入各类新营销手段，加剧了市场竞争的复杂程度。若公司未来未能投入足够资源打造持续的竞争力，将对公司的经营业绩产生不利影响； 未能及时洞见消费者需求变化的风险：若公司未来未能及时洞见消费者需求趋势的变化，未能持续推出有吸引力的产品，将对公司的经营业绩造成不利影响。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。