港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：人大常委会会议日子敲定，重大财政振兴政策可期 今日重点 1.国证视点 人大常委会会议日子敲定，重大财政振兴政策可期 周四下挫后，港股上周五反弹。恒指高开32点后逐步扩大涨幅，午市初段曾最多升294点至20784点。但买盘后劲不继，大市收窄涨幅。恒指收报20590点，涨100点或0.49%。大市成交持续回落，周五跌至1613亿港元，较周四少2.41%。全周，恒指跌213点或1.03%，为连续三周。走势上，大市从10月8日起展开大型调整，至上周有转稳迹象。 2.公司点评 李宁（2331.HK）：Q3流水有所下降，引入红杉拓展海外市场 港股通交易方面，周四略为净流出4.69亿后，北水于周五重现净流入，金额达92.01亿港元。北水净买入最多的个股依次是盈富基金2800.HK、阿里9988.HK、小米1810.HK；净卖出最多的依次是美团3690.HK、中移动941.HK、中海油883.HK。 行业表现方面，12个恒生综合行业指数中，8个板块上升4个下跌。领涨板块包括工业、医疗保健、必需性消费及可选消费，涨幅为2.38%至0.86%。下跌的4个板块则为材料、能源、电讯及公用事业，跌幅为0.78%至0.39%。 美股于周五延续个别发展局面，科技股再度表现较佳。道指连跌5日，收市跌0.61%。标指微跌0.03%，纳指升0.56%。美国长债息率及美汇指数持续高位徘徊，利空投资情绪，导致美股周五扭转早段的涨势，只有科技股因有企业业绩支持，力保不失。 上周五，全国人大常委会第三十二次委员长会议召开，会议决定，备受市场关注的全国人大常委会第十二次会议定于11月4-8日举行，议程将包括审议国务院关于金融工作情况的报告。市场预期，会议将公布财政增量刺激细节。 财政部在10月12日的新闻发布会上明确表示，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，包括拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务、发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本、迭加运用专项债券和专项资金等支持房地产市场等。不过，当时财政部并没披露具体规模，因调整预算是需要最高立法机关全国人大常委会的批准。 人大常委会有先例批准增发国债。就以去年10月20-24日召开的全国人大常委会第六次会议为例，当时批准增发国债和2023年中央预算调整方案，决定增发1万亿元国债，全国财政赤字由38,800亿元增加到4.88亿元，赤字率预计由3%提高到3.8%左右。 彭博报道，财政部副部长廖岷于上周五在华盛顿出席IMF和世界银行年会期间，对彭博表示，中国近期推出的刺激政策目标是要加大宏观政策力度，进一步扩大内需，实现今年GDP增长目标。他指出，同时与货币政策协调配合，推动经济结构调整，尤其是提振包括消费在内的国内需求。彭博指，廖岷还说，中国发行超长期特别国债，以支持今年的消费品以旧换新是“前所未有的”。在某种程度上，这表明消费已成为中国财政政策制定的重要考虑。彭博引述廖岷指，他已向其他国家的与会代表说明，财政刺激措施的具体内容需经法律程序，要等全国人大会议结束后才会公布。 (转下页…) 上周五也有国务院常务会召开。会议上，总理李强强调，要围绕努力实现全年经济社会发展目标，持续抓好一揽子增量政策落地落实，及时评估和优化政策，加大逆周期调节力度，进一步提升宏观调控成效。更加注重政策和市场互动，充分调动各方面积极性，更好激发增长动能。 种种迹象显示，即将召开的人大常委会值得期待。预期早前大肆宣扬的重大财政政策将有细节公布，我们重点关注中央政府给地方政府财政及债务问题的纾困措施。如果中央能大幅提升债务限额置换地方政府存量隐性债务，并发行大额度的提别国债，市场将得到巨大的提振。 分析师：韩致立 2.公司点评 李宁（2331.HK）：Q3流水有所下降，引入红杉拓展海外市场 消费疲软影响流水，生活及跑步品类表现亮眼24Q3李宁（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水同比中单位数下滑，主要是因为消费环境疲软，客流较为波动以及ASP中单位数下降。分渠道来看，线下渠道（包括直营及批发）同比录得高单位数下降，其中直营同比中单位数下降，批发同比高单位数下降，直营表现好于批发主要受益于奥莱门店的拉动，但直营正价门店和批发门店同店表现接近；电商同比录得中单位数增长。国庆黄金周线下流水转正至单位数增长，电商同比增长30-40%，预计Q4在低基数的影响下流水将环比改善。生活类产品中，Soft系列表现持续亮眼，截至Q3累计销量约200万双，24H1销量破百万；跑步品类Q3流水实现高双位数增长。户外品类中，公司推出“万龙甲BREATH”系列冲锋衣和“行”家族户外鞋产品，通过专业户外和轻型户外两大产品支线来满足消费者都市通勤及自然探索的多元化场景需求。 库存健康可控，预计Q4折扣承压在渠道库存周转方面，24Q3公司线下渠道库存周转为5左右，同比略有提高但仍在可控范围内，6个月新品占比约80%，库龄结构保持良好。折扣方面，公司线下渠道折扣低单位数加深，电商渠道零售折扣低单位数改善，预计Q4受到传统电商购物节的影响折扣承压，但全年折扣预计同比改善。 引入红杉成立JV，拓展海外市场为了将现有的核心资源和管理团队的精力聚焦于国内专业体育赛道，并借助外部机构布局海外业务，公司近日宣布与红杉中国成立JV，开拓海外市场（公司投资5800万港元持股29%，连同李宁本人共计持股55%，拥有合资公司控制权，红杉中国注资9000万元取45%股权）。若4年后JV收入低于预期（全年收入10亿美元），李宁公司有权收回25%股权，加大对JV的控制，李宁公司也有权在8年后收回合资公司全部股权。 投资建议：公司Q3流水受到消费疲软影响有所下滑，但国庆流水已开始好转，同时公司也维持了此前预期。随着库存水平回归健康，我们相信公司的增长将回归稳健的水平。综合考虑，我们预测2024/2025/2026年EPS为1.17/1.29/1.43元，给予2024年18倍PE，目标价22.8港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行影响消费；业内竞争加剧；渠道改革不及预期。 分析师：杨怡然 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010