国证视点
- 市场动态：港股上周五反弹，恒指收报20590点，涨100点或0.49%，但成交持续回落。美股延续个别发展，科技股表现较佳，道指跌0.61%，标指微跌0.03%，纳指升0.56%。
- 政策预期：全国人大常委会第三十二次委员长会议决定12月召开，市场预期将公布财政增量刺激政策细节。财政部已表示将推出一揽子增量政策，包括债务限额置换、特别国债支持银行补充资本、专项债券支持房地产市场等。
- 人大会议历史：去年10月人大会议批准增发1万亿元国债，提高财政赤字率至3.8%。此次会议或将有类似政策出台，市场关注中央对地方政府财政及债务问题的纾困措施。
- 政策目标：财政部副部长廖岷表示，刺激政策目标在于扩大内需，实现GDP增长目标，将与货币政策协调配合，提振消费等国内需求。特别国债支持消费品以旧换新是“前所未有的”举措。
公司点评：李宁（2331.HK）
- Q3业绩：全平台零售流水同比中单位数下滑，主要受消费环境疲软、客流波动及ASP下降影响。线下渠道（直营及批发）同比高单位数下降，电商同比中单位数增长。国庆黄金周线下流水转正，电商同比增长30-40%。
- 产品表现：生活类产品Soft系列表现亮眼，累计销量约200万双；跑步品类Q3流水高双位数增长；户外品类推出“万龙甲BREATH”系列冲锋衣和“行”家族户外鞋。
- 库存与折扣：线下渠道库存周转为5左右，同比略有提高但仍在可控范围，6个月新品占比约80%。线下渠道折扣低单位数加深，电商渠道零售折扣低单位数改善，预计Q4折扣承压。
- 海外拓展：与红杉中国成立合资公司，开拓海外市场，李宁公司投资5800万港元持股29%，红杉中国注资9000万元持股45%。若4年后合资公司收入低于预期，李宁公司有权收回部分股权。
投资建议
- 预测：2024/2025/2026年EPS为1.17/1.29/1.43元，给予2024年18倍PE，目标价22.8港元，维持“买入”评级。
- 风险提示：宏观经济下行影响消费、业内竞争加剧、渠道改革不及预期。
免责声明
- 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。
