核心观点与市场分析
宏观环境
- 国内：10月LPR下调（1年期3.10%，5年期3.60%），房贷利率降至“2字头”，央行或进一步降准。
- 国际：美联储年内降息概率较高。
供需分析
- 供应：9月精炼铜产量113.8万吨（同比+0.4%），1-9月累计1004.4万吨（同比+5.4%）。10月5家冶炼厂计划检修，铜精矿供应紧张导致部分新厂达产放缓。整体产量环比回升但10月预期下降。
- 需求：政策推动下需求有所回暖，但“银十”旺季消费未达预期，月底订单需求触顶，下游接受度不足。电力电网、新能源车、家电等行业支撑有限，需求疲软问题突出。
- 库存：内外库存持续回落，但国内因进口铜到港量增加导致现货流通宽松，加剧供应压力。
产业链关键点
- 铜精矿：TC价格12.9美元/干吨（低于60美元/吨盈亏平衡点），长单谈判存在分歧，低TC或致冶炼厂减产。
- 冶炼：全球资本开支对产量增长影响弱于预期，2025年后供应或转为紧张。
- 进出口：9月精炼铜进口量环比增长25.99%，1-9月累计进口264.89万吨（同比+1.06%）；出口41.9万吨（同比+77.91%）。废铜进口9月环比下降5.30%，1-9月累计同比增加15.71%。
- 库存：社会库存21.70万吨，上期所库存同比仍偏高。
终端需求
- 电力：1-9月电源工程投资同比增长7.2%，电网工程投资同比增长21.1%。
- 房地产：1-9月投资同比下降10.1%，新开工面积下降20.4%。
- 汽车：1-9月产销量同比增长1.9%/2.4%，新能源汽车产销量同比增长31.7%/32.5%。
- 家电：9月产量同比增长，出口同比增长9.5%。
- 新能源：发电装机容量同比增长14.1%，太阳能发电装机容量同比增长48.3%。
供需平衡与预测
- 全球铜供需缺口或将扩大，2024年缺口预计显著，2025年或达68万吨。
- 新兴领域用铜占比2022年近10%，2023年约13%，预计2024年达416.3万吨。
- 电网和电力投资对铜需求增速预计达8%（每年60-90万吨），新能源汽车产销有望加速。
市场策略
- 期货：滚动做多。
- 期权：少量买入看跌期权对冲。
- 沪铜2412支撑位75000元/吨。
关键数据
- 9月精炼铜产量：113.8万吨（同比+0.4%）
- 1-9月精炼铜产量：1004.4万吨（同比+5.4%）
- 9月铜矿砂进口：243.6万吨
- 1-9月铜矿砂进口：2105.5万吨（同比+3.7%）
- 9月精炼铜进口：348,173吨（环比+25.99%）
- 1-9月精炼铜进口：264.89万吨（同比+1.06%）
- 9月废铜进口：160,345吨（环比-5.30%）
- 1-9月废铜进口：167.56万吨（同比+15.71%）
- 上海精废价差：1152元/吨
- LME库存：27.96吨
- 纽约库存：超8万吨（创近年同期新高）
- 社会库存：21.70万吨
- 上期所库存：同比偏高
