铜周报：需求逐渐转淡，铜价高位压力渐显

正信期货铜周报20250616 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 宏观层面：本周铜价高位回落走势，价格在79500一线遇阻，现货升水承压，社库去化放缓。尽管美国对钢铝再度提高关税至50%，引发对232调查还未落地的铜的关税预期走强，但从COMEX铜与LME铜价差表现来看，力度并未有前一次剧烈，我们认为该驱动不足以持续驱动盘面上涨。当前美国经济正等待“硬数据”观点，制造业一端回落，关注就业情况变化。美联储过去三次降息从动机上看均为“预防式降息”，但利率仍然处于限制性水平，而从近期美联储给到的预期管理来看，有概率使得下一次降息成为“衰退式降息”，这还要通过不断地“硬数据”来给到是否有衰退风险的加强信号。 产业基本面：从铜目前的基本面来看，原料供给导致的精炼加工费低廉问题依然严峻，但这仍然没有限制到精铜实际产出，5月精铜产量再创新高。国内需求季节性转淡，铜材开工率下滑，社库进一步去化动能减弱，目前铜基本面主要集中国际贸易的博弈，美铜价格的虹吸效应使得LME铜库存不断去化。 策略：综合来看，铜价高位遇阻后减仓回落，宏观形势依然承压，基本面需求有所走弱，近月卖CALL下周考虑止盈，远月买PUT继续持有。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 其它要素 3 4 行情展望 宏观面 5月欧洲制造业PMI持稳，美国制造业PMI回升。欧元区5月制造业PMI初值录得49.4%，较上月回升0.4%；其中德国制造业环比上升0.4%至48.8%，法国制造业环比上升0.8%至49.5%。美国5月标普全球制造业PMI初值52.3%，环比上升2.1个百分点。全球制造业均有所回升。 2025年5月中国制造业PMI录得49.5%，环比回升0.5个百分点，连续两个月处于荣枯线下方。5月新订单与新出口订单依然表现低迷，受关税博弈影响，需求端出现明显承压状态。 宏观面 尽管美国对钢铝再度提高关税至50%，引发对232调查还未落地的铜的关税预期走强，但从COMEX铜与LME铜价差表现来看，力度并未有前一次剧烈，我们认为该驱动不足以持续驱动盘面上涨。当前美国经济正等待“硬数据”观点，制造业一端回落，关注就业情况变化。 产业基本面 铜精矿供给 根据ICSG数据显示，2024年12月全球铜矿产量209.6万吨，同比增长4.96%，1-12月全球铜精矿产量2283.5万吨，同比增长2.54%。ICSG在其最新月度报告中表示，2024年市场过剩30.1万吨，而此前一年短缺5.2万吨。 根据ICSG数据显示，2025年3月全球铜矿产量196.9万吨，同比增长3.69%，根据国际铜研究组织（ICSG）的最新月度报告，2025年3月份全球精炼铜市场供应过剩1.7万吨，2月份过剩18万吨。 产业基本面 铜精矿供给 2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂252.2万吨,环比增加12.3 %，同比增加1.7%。1-12月累计进口铜矿砂及其精矿2811.4万吨，累计同比增长2.1%。2025年4月，中国进口铜矿砂及其精矿292.4万吨；1-4月，中国进口铜矿砂及其精矿1,003.1万吨，同比增长7.8%。 产业基本面 截至6月13日，铜精矿指数（周）报-44.75美元/干吨，较上一期下降1.46美元/干吨。周内铜精矿现货市场交投活动不活跃。有贸易商以-40美元中高位的价格对冶炼厂出售1万吨秘鲁干净矿，装期为7月，作价期为M+1/5。据SMM了解，目前大部分参与长单谈判的中国冶炼厂均未与Antofagasta开启第二轮的长单报价，SMM九港铜精矿库存6月13日为81.28万实物吨，较上一期增加6.55万实物吨，主要增量来自于青岛港，本周青岛港铜精矿库存环比增加4万实物吨。2024年12月6日，江西铜业、中国铜业、铜陵有色、金川集团和大冶有色与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark 为21.25美元/吨与2.125美分/磅。 产业基本面 精炼铜产量 5月SMM中国电解铜产量环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%。1-5月累计产量同比增加54.48万吨，增幅为11.09%。 进入6月，据我们统计仅有1家冶炼厂有检修计划。但6月产能利用率下降的企业家数明显增加，在我们调研样本中6月有将近40%的企业都不同程度的减产，比5月增加了一倍。因此，6月总产量较5月下降。SMM根据各家排产情况，预计6月国内电解铜产量环比下降0.72万吨降幅为0.63%，同比增加12.61万吨升幅为12.55%。1-6月累计产量预计同比增加67.09万吨升幅为11.34%。 精炼铜产量当月值 产业基本面 精炼铜进口量 据海关总署数据显示，2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%；其中12月进口37.04万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。 4月中国进口电解铜总数为25.00万吨，环比下滑19.06%，同比下滑11.97%。3月中国进口电解铜数量为30.88万吨，其中超预期部分主要来自于俄罗斯6.79万吨；4月进口量下滑，主要也体现在从俄罗斯进口量上，4月仅1.95万吨。 产业基本面 废铜供给 据海关总署数据最新显示，2024年12月中国铜废料及碎料进口量为21.75万吨，环比增长25%，同比增加9%，这也是自2024年3、4月进口量创下新高后的首次回归这一高位。2024年全年累计进口量为225万吨，累计同比增加13.26%。海关总署最新数据显示，2025年4月我国铜废料及碎料进口呈现“环比回暖、同比收缩”的态势，单月进口量20.47万吨，环 比增长7.92%，但较去年同期下降9.46%。1-4月累计进口77.7万吨，同比微降0.81%。目前市场再生铜原料供应仍十分紧张，国产和进口货源均呈现短缺状态。 产业基本面 精废价差 据SMM的调查数据显示，本周再生铜杆的开工率为29.03%，较上周下降了3.05个百分点，同比下降了18.42个百分点。同时，精废铜杆的平均价差本周为每吨1328元，环比扩大243元。此外，江西再生铜杆的价格对期货盘面扣减均值734元/吨，环比扩大了306元/吨。 精废价差（含税） 精废价差持续走扩151元/吨至1,629元/吨，刺激再生铜杆需求改善，但行业仍处亏损状态。本周再生铜杆开工率下跌主要源于企业再生铜原料价格继续抬升，虽然下游下单情绪积极但报价普遍偏低，再生铜杆企业无法接受扩大亏损去接新订单，因此开工率小幅回落。政策层面，"反向开票"正加速替代3%增值税发票模式，预计2026年将成为再生铜杆原料采购主流渠道，但税务转型期推升财务成本。 产业基本面-消费端 电线电缆 2024年1-12月电源累计投资11,687.22亿元，同比增长12.14%，电网投资6,082.58亿元，同比增长15.26%。 2025年1-4月电源累计投资1933亿元，同比增长1.1%，电网投资1408亿元，同比增长14.6%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2024年12月当月空调产量2,369.50万台，同比增长12.9%；1-12月空调累计产量26,598.44万台，同比增长9.7%。2025年1-4月空调产量10,531.40万台，同比增长7.2%，空调月度产量同比降速。 产业基本面-消费端 汽车 2025年5月我国汽车产销分别完成264.9万辆和268.6万辆，环比分别增长1.1%和3.7%，同比分别增长11.6%和11.2%。1-5月，汽车产销分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9%。 新能源汽车方面，5月产销分别完成127万辆和130.7万辆，同比分别增长35%和36.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的48.7%。1-5月，新能源汽车产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%。 产业基本面-消费端 房地产 2024年1-12月地产竣工面积7.37亿平方米，同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%，地产数据弱势特征延续，竣工维持周期下行趋势加速，继续形成较大拖累，持续关注后续下行深度和节奏对地产后端产业链与商品需求的影响。 2025年5月地产竣工面积1.84亿平方米，同比下滑17.3%，新开工面积同比下滑22.8%。 其他要素 库存 截至6月13日，三大交易所总库存41.24万吨，周度库存减少1.52万吨。LME铜库存减少1.8万吨于11.45万吨；上期所库存增加5461吨至10.19万吨，COMEX铜库存增加8170吨至19.6万吨，美国进口铜库存显性化，COMEX铜库存快速增加至五年新高。据SMM调研了解，截至6月12日国内保税区库存为5.97万吨，较上周增加0.17万吨。其中上海保税库环比增加0.17万吨至5.37万吨；广东保税区持平于0.6万吨。受钢铝关税提高影响，COMEX铜再度拉开价差，国内进口铜亏损扩大至千元，保税区库存累库。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至6月10日CFTC非商业多头净持仓26,351手，周度增加2,257手。其中非商业多头持仓72,101手，周度环比增加852手，非商业空头持仓45,750手，周度环比减少1,405手。COMEX铜价炒作钢铝关税提高而上涨，多头有少量加仓，但仓量不高。 其他要素 升贴水 截至6月13日LME铜现货升水73.41美元/吨，LME铜现货转为升水并上升，注销仓单高企，LME铜库存在发生两个方向的转移，一部分亚洲铜库存流向美国市场，一部分欧洲俄铜库存流向中国市场。关注后期LME是否存在挤仓风险。周内铜价冲高回落，现货升水亦止跌回升。上半周下游采购情绪受抑，压价采购现货。但因铜价处于高位，隔月BACK月差持续 于100元/吨附近波动，持货商不愿让利升水。后半周铜价走跌月差走扩，持货商部分让利升水。但是临近交割，目前市场可流通现货较为紧张，现货成交继续坚挺于平水上方。展望下周，预计市场存在俄罗斯等货源集中到货，换月后现货仍将从高升水报价开始，但成交预计将逐渐回落到100元/吨附近。 其他要素 基差 截至2025年6月13日，铜1#上海有色均价与连三合约基差1080元/吨。 宏观层面：本周铜价高位回落走势，价格在79500一线遇阻，现货升水承压，社库去化放缓。尽管美国对钢铝再度提高关税至50%，引发对232调查还未落地的铜的关税预期走强，但从COMEX铜与LME铜价差表现来看，力度并未有前一次剧烈，我们认为该驱动不足以持续驱动盘面上涨。当前美国经济正等待“硬数据”观点，制造业一端回落，关注就业情况变化。美联储过去三次降息从动机上看均为“预防式降息”，但利率仍然处于限制性水平，而从近期美联储给到的预期管理来看，有概率使得下一次降息成为“衰退式降息”，这还要通过不断地“硬数据”来给到是否有衰退风险的加强信号。 产业基本面：从铜目前的基本面来看，原料供给导致的精炼加工费低廉问题依然严峻，但这仍然没有限制到精铜实际产出，5月精铜产量再创新高。国内需求季节性转淡，铜材开工率下滑，社库进一步去化动能减弱，目前铜基本面主要集中国际贸易的博弈，美铜价格的虹吸效应使得LME铜库存不断去化。 策略：综合来看，铜价高位遇阻后减仓回落，宏观形势依然承压，基本面需求有所走弱，近月卖CALL下周考虑止盈，远月买PUT继续持有。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性