2024年三季报点评：股权激励彰显发展信心

股权激励彰显发展信心 挖掘价值投资成长 2024年10月28日 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮证书编号：S1160517110001联系人：崔晓倩电话：021-23586309 主打品种持续强劲增长。2024年前三季度，公司实现营业收入20.45亿元，同比+39.59%；归母净利润4.21亿元，同比+46.93%；扣非归母净利润4.15亿元，同比+47.80%。其中乌灵系列销售收入同比增长24.88%，主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额分别同比+30.24%和+22.67%，灵泽片销售数量和金额分别同比+37.05%和36.90%；百令片系列的销售数量和金额同比分别+22.14%和-4.89%；中药饮片系列销售收入同比+51.24%；中药配方颗粒随着国标和省标的备案品种增加，销售收入同比+175.96%；佐力医药公司实现销售1.17亿元。单独Q3来看，公司实现营收6.16亿元，同比+35.97%；归母净利润1.25亿元，同比+40.61%。 股权激励业绩承诺信心十足。公司披露了2024年限制性股票激励计划（草案）和2024年员工持股计划（草案）。这是上市以来推出的首个激励计划，共激励115名核心员工，合计1333万股（含预留部分），其中，限制性股票拟向激励对象授予限制性股票不超过660.50万股，约占本激励计划公告日公司总股本70,138.73万股的0.94%。其中股票解锁对应的考核年度为2025-2027年三个会计年度，每个会计年度考核一次；公司层面业绩考核目标以2024年净利润为基数，2025净利润增长率不低于30.00%，2026年不低于66.00%，2027年不低于110.00%。这不仅体现公司稳定人才队伍的决心，也彰显了公司对未来发展的坚定信心。 《打造国内大型药用真菌制药领域的领头雁》2024.07.30 费控改善净利率提升。2024年前三季度，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为33.46%、6.27%、-0.34%、2.48%，同比分别-7.36pct、-2.31pct、+0.43pct、-1.49pct；销售毛利率、销售净利率分别为61.60%、20.90%，同比分别-7.04pct、+0.93pct。期间销售毛利率的下降，主要原因是主打品种因集采降价，营收金额的增长不及数量的增长，以及营业结构发生变化。《关于回购公司股份达到2%暨回购完成的公告》（公告编号：2024-063）显示，截至2024年9月6日，公司本次回购股份方案已实施完毕，成交总金额为人民币2.04亿元（不含交易费用）。 《发挥独特优势，核心产品强劲回归》2024.04.19 《短期收入端承压，归母净利润保持较好增长》2023.10.25 《主打产品表现稳健，盈利能力提升明显》2023.08.15 《打造大品种，“一体两翼”成形》2023.06.13 【投资建议】 长期以来，公司深耕主业，在激励计划存续期内，公司将继续坚持以中成药为核心，以中药饮片、中药配方颗粒为两翼的“一体两翼”的战略目标，秉持“聚焦营销、聚焦研发”，持续推进营销体系优化、渠道开拓和品牌建设，深挖新的增长点。公司业绩增长好于我们的预期。我们提升了中药饮片、中药配方颗粒的增速，提升2024-2026年营业收入分别至人民币26.67/33.73/40.77亿元，2024-2026年归母净利润分别至5.41/6.95/8.86亿元，EPS分别为0.77/0.99/1.26元，对应PE分别为23/18/14倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 行业政策变动风险；产品质量安全风险；药品研发失败风险；商誉减值风险； 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。