更新报告：24Q3运营表现好坏参半

更新报告 评级：增持 中集安瑞科（3899HK） 目标价：7.55港元 24Q3运营表现好坏参半 24Q3收入同比增长10.4% 公司24Q3收入加快增长。清洁能源板块收入同比上升28.1%至47.2亿元(人民币，下同)，主因(一)内地天然气表观消费量与进口量保持同比增长；(二)公司期内交付三艘船舶订单(包括一艘7,600立方米LNG加注船、两艘7,200立方米LEG运输船)。水上清洁能源(船舶相关业务)收入同比增长74.6%至11.5亿元。此外，期内公司与鞍钢合作的焦炉气制氢联产LNG项目正式投产。虽然化工环保及液态食品板块收入分别同比下跌25.0%及12.9%至8.9亿及8.7亿元，公司总收入仍然同比上升10.4%至64.9亿元。2024年首三季公司总收入及清洁能源板块收入也因此分别同比增长8.0%及26.2%至179.7亿及126.0亿元(见图表1)。 24Q3新签订单金额同比下跌38.5% 可是24Q3新签订单金额同比下跌38.5%至43.6亿元，其中清洁能源板块同比减少39.1%至32.4亿元，主因至目为止今年新签订单集中在上半年，当中1H24水上清洁能源订单金额同比增长128.0%至68.6亿元，新签12艘液化气运输船、LNG加注船等主力船订单。虽然如此，2024年首三季清洁能源板块新签金额仍同比上升22.1%至161.6亿元，助力公司新签订单总金额同比增长5.1%至207.6亿元。截至第三季底(2024年9月30日)，公司整体在手订单金额同比上升25.2%至277.3亿元，其中清洁能源板块同比增长42.6%至221.2亿元(见图表1)，足以支持未来业务持续发展。 降低盈利预测 根据24Q3运营表现，我们分别下调FY24-26股东净利润预测2.9%、4.5%、10.8%至11.2亿、13.4亿、15.2亿元，同比上升0.8%、19.4%、13.6%。 下调评级至“增持” 来源：彭博、中泰国际研究部 我们相关将目标价由7.90港元下调至7.55港元，对应10.5倍FY25目标市盈率和10.8%上升空间。由于上行空间收缩，我们将评级由“买入”下调至“增持”。 相关报告 风险提示：(一)生产或项目开发延误；(二)钢材及能源价格大幅波动；(三)汇兑损失。 20240827-中集安瑞科（3899 HK）更新报告：FY24中期业绩逊预期，但清洁能源板块保增长20240327-中集安瑞科（3899 HK）更新报告：FY23业绩逊预期，业务升级转型成效待观望 分析师周健锋（Patrick Chow）+852 2359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博、中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805