2023年运营表现好坏参半

新天绿色能源（956 HK） | 2024年2月6日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 新能源 | 风电及天然气 新天绿色能源（956 HK） 2023年运营表现好坏参半 2023年风电发电量同比仅上升0.4% 近日公司公布好坏参半的2023年运营数字。全年风电发电量同比仅上升0.4%至14,081吉瓦时，同比增长率低于2022年的4.2%，略逊预期。我们归因于风资源偶发性不理想。虽然如此，我们预计2024-25年风电发电量分别同比大幅上涨19.2%及22.5%至16,779及20,546吉瓦时，因为装机容量增长叠加风资源改善。 2023年天然气销量同比增长15.9% 2023年天然气销量同比上升15.9%至4,503百万立方米，同比增长率高于2022年的2.0%，优于预期，主因(一)中国经济恢复带动用气增长；(二)2023年6月，河北唐山LNG项目一阶段正式投运。分类计算，公司全年批发、零售、CNG/LNG销量分别同比上升0.3%、8.8%、509.5%至1,962、2,000、541百万立方米。随着经济持续改善及唐山LNG项目一阶段效率提升，我们保守预计2024-25年天然气销量分别同比上升4.1%及6.7%至4,686及5,000百万立方米。 调整2023-25年盈利预测 由于新能源业务(含风电及光伏)的毛利率一向高于天然气业务(注：1H23新能源及天然气毛利率分别为66.3%及7.6%)，去年风电发电量增长放缓将影响2023年盈利。我们下调2023年股东净利润预测2.2%，但分别上调2024-25年股东净利润预测0.4%及0.1%。 重申“买入”评级 我们相应将H股目标价由4.42港元轻微上调至4.45港元，对应6.0倍2024年目标市盈率及 68.5%上升空间。维持“买入”评级。 风险提示：(一)应收账款风险、(二)并网电价大幅下跌、(三)天然气成本上涨。 主要财务数据（人民币百万元）（更新于2024年2月5日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：4.45港元 股票资料（更新至2024年2月5日） 现价 2.64港元 总市值 22,971.98百万港元 流通股比例(H股) 95.05% 已发行总股本(H股) 1,839.00 百万 52周价格区间 2.47-3.83港元 3个月日均成交额 15.90百万港元 主要股东 河北建投 （占49.17%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20231031 - 新天绿色能源(956 HK) 更新报告： 2023年三季度业绩符合预期 20230904 - 新天绿色能源(956 HK) 更新报告：长远发展布局分阶段见成效 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:12月31日 2021年 实际(重列) 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 收入 16,138 18,561 21,439 25,811 30,709 增长率（%） 29.0 15.0 15.5 20.4 19.0 股东净利润 2,295 2,294 2,250 2,881 3,808 增长率（%） 51.9 (0.0) (1.9) 28.0 32.2 每股盈利（人民币） 0.57 0.53 0.54 0.69 0.91 市盈率（倍） 4.3 4.6 4.6 3.6 2.7 每股股息（人民币） 0.17 0.19 0.19 0.25 0.33 股息率（%） 6.8 7.9 7.8 10.2 13.5 每股净资产（人民币） 4.74 4.89 5.13 5.53 6.13 市净率（倍） 0.52 0.50 0.48 0.44 0.40 新天绿色能源（956 HK） | 2024年2月6日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1 ：主要运营假设 年结: 12月31日 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2022-25年 实际 实际 实际 预测 预测 复合年增长率 (%) 风电发电量 (吉瓦时) 13,469 14,031 14,081 16,779 20,546 13.6 - 同比增长 (%) 36.3 4.2 0.4 19.2 22.5 天然气销售量 (百万立方米) 3,808 3,885 4,503 4,686 5,000 8.8 - 同比增长 (%) 8.0 2.0 15.9 4.1 6.7 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表 2 ：盈利预测调整 年结: 12月31日 旧预测 新预测 变动 (新/旧) (%) (人民币百万元) 2023年 2024年 2025年 2023年 2024年 2025年 2023年 2024年 2025年 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 收入 20,749 24,121 28,862 21,439 25,811 30,709 3.3 7.0 6.4 经营利润 3,272 4,081 5,419 3,199 4,099 5,421 (2.2) 0.4 0.1 股东净利润 2,302 2,869 3,806 2,250 2,881 3,808 (2.2) 0.4 0.1 每股盈利 (人民币) 0.55 0.69 0.91 0.54 0.69 0.91 (2.2) 0.4 0.1 每股股息(人民币) 0.20 0.25 0.33 0.19 0.25 0.33 (5.0) 0.0 0.0 利润率 (%) 变动 (新/旧) (百分点) 经营利润率 15.8 16.9 18.8 14.9 15.9 17.7 (0.8) (1.0) (1.1) 股东净利润率 11.1 11.9 13.2 10.5 11.2 12.4 (0.6) (0.7) (0.8) 来源：中泰国际研究部预测 新天绿色能源（956 HK） | 2024年2月6日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 6 图表 3：财务摘要(年结：12月31日；人民币百万元) (按中国会计准则编制) 损益表 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 现金流量表 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 收入 16,138 18,561 21,439 25,811 30,709 经营活动现金流 4,333 7,463 7,876 8,534 11,636 营业成本 (11,243) (13,319) (16,521) (19,801) (23,184) 净利润 2,295 2,294 2,250 2,881 3,808 税金及附加 (54) (63) (71) (87) (104) 折旧与摊销 3,220 3,424 3,897 4,479 5,191 销售及管理费用 (679) (663) (733) (856) (957) 营运资本变动 (1,624) 1,292 1,220 1,449 3,595 研发费用 (72) (427) (107) (206) (246) 其它 442 453 509 (274) (958) 财务费用 (1,216) (1,185) (1,310) (1,275) (1,286) 投资活动现金流 (7,311) (7,649) (8,360) (9,196) (10,116) 其他收益 120 169 129 129 123 资本性支出净额 (7,945) (7,278) (8,117) (8,928) (9,821) 投资收益 296 258 397 413 399 其它 634 (371) (244) (268) (295) 其他费用 (29) (46) (23) (28) (33) 融资活动现金流 8,649 (176) (503) 20 204 经营利润 3,261 3,286 3,199 4,099 5,421 股本变动 4,545 0 0 0 0 营业外净收入 10 9 12 12 12 净债务变动 5,583 3,285 (1,007) 39 407 税前利润 3,271 3,295 3,210 4,111 5,433 其它 (1,479) (3,461) 503 (20) (204) 所得税 (417) (476) (449) (575) (761) 汇率变动 (1) (6) 0 0 0 税后利润 2,855 2,819 2,761 3,535 4,672 净现金流 5,670 (367) (988) (642) 1,724 少数股东权益 (560) (525) (511) (654) (864) 股东净利润 2,295 2,294 2,250 2,881 3,808 息税折旧摊销前利润 7,707 7,904 8,418 9,864 11,910 息税前利润 4,487 4,480 4,521 5,385 6,719 每股盈利(人民币) 0.57 0.53 0.54 0.69 0.91 每股股息(人民币) 0.17 0.19 0.19 0.25 0.33 资产负债表 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 主要财务指标 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 总资产 72,077 77,409 76,961 79,669 83,285 增长率(%) 流动资产 16,006 15,085 16,936 18,450 23,681 收入 29.0 15.0 15.5 20.4 19.0 现金及银行存款 7,648 7,326 6,178 5,535 7,260 经营利润 44.8 0.8 (2.6) 28.1 32.3 应收账款及应收票据 6,657 5,345 8,576 10,324 13,512 息税折旧摊销前利润 31.5 2.6 6.5 17.2 20.7 预付、按金及其他应收账 792 911 1,029 1,239 1,621 息税前利润 41.2 (0.1) 0.9 19.1 24.8 存货 214 105 107 129 154 股东净利润 51.9 (0.0) (1.9) 28.0 32.2 其它流动资产 694 1,399 1,046 1,222 1,134 每股盈利 50.2 (6.7) 0.8 28.0 32.2 非流动资产 56,071 62,323 60,025 61,219 59,604 固定资产及在建工程 46,094 51,937 49,685 50,909 49,581 利润率 (%) 无形资产 2,151 2,121 2,015 1,914 1,819 经营利润率 20.2 17.7 14.9 15.9 17.7 使用权资产 2,018 1,839 1,619 1,423 1,221 息税折旧摊销前利润率 47.8 42.6 39.3 38.2 38.8 股权及其他权益投资 3,277 3,612 3,974 4,172