经营仍有承压，关注战略调整

核心观点与关键数据

汤臣倍健发布2024三季报，前三季度实现收入57.34亿元，同比减少26.33%；归母净利润8.69亿元，同比减少54.31%。单Q3收入11.20亿元，同比减少48.76%，归母净利润为-0.22亿元，同比由盈转亏。

分品牌看

• 主品牌收入5.59亿元，同比-54.44%
• 健力多收入1.07亿元，同比-62.59%
• lifespace收入0.61亿元，同比-41.90%
• 境外LSG收入1.73亿元，同比-27.31% 主品牌及健力多下滑主要受基数效应、线下渠道流量下滑、新老产品切换、库存整理影响。

分渠道看

• 线下渠道收入4.80亿元
• 线上渠道收入6.33亿元 线上渠道下滑或受战略调整影响，公司或收缩不可持续品种、不盈利渠道及平台。

费用率与盈利端

• Q3毛利率65.31%，同比-2.64pct
• 销售费用率54.01%，同比+12.83pct
• 管理费用率13.25%，同比+6.65pct
• 毛销差11.30%，同比-15.47pct

研究结论

公司为国内VDS行业龙头，战略转型面临阵痛，但老龄化背景下有望持续受益。短期需求承压，转型期费投加大，预计2024-2026年收入分别为71.89/77.60/82.69亿元，同比增速分别为-23.57%/7.93%/6.56%；归母净利润分别为8.15/11.10/13.40亿元，同比增速分别为-53.30%/36.10%/20.69%。

评级与建议

建议持续关注，当前给予“持有”评级。

风险提示

• 食品安全风险
• 渠道拓展不达预期风险
• 原料价格上涨风险