战略调整，经营承压

核心观点与关键数据

千禾味业发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收22.88亿元，同比减少1.85%；归母净利润3.52亿元，同比减少9.19%。2024Q3公司实现营收6.99亿元，同比减少12.63%；归母净利润1.01亿元，同比减少22.58%。公司收入、利润均低于预期。

经营端分析

1. 基数扰动+主动调整：2024Q3收入低于预期主要受基数扰动和主动战略调整影响，公司采取稳收入、保利润策略。

   • 产品方面：酱油营收4.35亿元，同比-13.82%；食醋营收0.85亿元，同比-15.67%。
   • 渠道方面：经销模式营收4.68亿元，同比-17.32%；直销模式营收2.18亿元，同比-0.43%。
   • 地区方面：基地市场受渠道调整、经销商优化影响较大，东部/南部/中部/北部/西部地区营收同比分别-8.42%/-0.03%/-21.10%/-17.68%/-11.92%。

2. 盈利下滑：2024Q3毛利率同比上升0.67pct至37.54%，或受产品升级+成本红利影响。销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+2.98/-0.66/+0.29pct至14.93%/3.86%/2.77%。收入下滑导致规模效应减弱，毛销差减少2.31pct至22.61%，整体净利率同比-1.85pct至14.45%。

投资建议与财务预测

• 考虑公司处于战略调整期，调整公司2024-2026年营业收入至32.48/35.73/39.32亿元，同比分别1.28%/10.01%/10.05%；归母净利润至5.18/6.10/6.91亿元，同比分别-2.42%/17.81%/13.37%，EPS至0.50/0.59/0.67元。
• 维持“买入”评级，期待公司战略调整后的经营改善。

风险提示

• 食品安全风险。
• 渠道拓展不达预期风险。
• 原料价格上涨风险。